最大的比特幣鯨魚真的能決定市場何時轉為綠色或紅色嗎？
鯨魚仍然能夠影響價格，但ETF流入、交易所流動性和宏觀經濟變化現在才是真正決定比特幣每日走勢的關鍵因素。
重點摘要：
– 自2024年以來，現貨ETF的流入和流出已成為比特幣漲跌的主要驅動力。
– 隨著交易所餘額接近多年低點，任何大額訂單在訂單簿上的影響都會更為顯著。
– 大持有者通常會將交易拆分或使用場外交易（OTC）平台，從而減少可見的“錢包移動”衝擊。
– 融資利率、未平倉合約、美元和收益率往往比任何單一錢包更能影響當天的走勢。
大家都知道鯨魚會影響比特幣的價格，並且它們仍然能夠引起價格的劇烈波動。自從現貨交易所交易基金（ETF）推出以來，比特幣的走勢往往取決於ETF的流入和流出。這也取決於可交易的供應量在交易所的實際情況，而不是單一錢包的隨意操作。例如，黑石集團的iShares比特幣信託ETF（IBIT）目前代表數千名投資者持有超過80萬BTC。這些流入流出可以與任何單一持有者的影響相媲美。
再加上衍生品的定位和更廣泛的風險偏好情緒，我們就能看到更清晰的市場全貌。
什麼算是“鯨魚”？
在加密貨幣領域，鯨魚通常指的是持有至少1,000 BTC的鏈上實體。許多數據儀表板專門追蹤1,000 BTC至5,000 BTC的範圍。
一個實體是由同一擁有者控制的一組地址，而不是單一的錢包。分析公司使用共花費和找零檢測等啟發式方法對地址進行分組，以確保不會在不同的存款中多次計算同一持有者。
這一區別很重要，因為原始的“富人名單”地址計數可能會誇大集中度。大型服務如交易所、ETF保管人和支付處理商擁有數千個錢包，標記的集群有助於將這些服務與最終投資者區分開來。學術界和行業研究早已警告不要僅依賴地址數據得出結論。
方法論各異。一些鯨魚指標包括服務實體，如交易所、ETF或保管池和公司。另一些則排除已知的交易所和礦工集群，以專注於真正的投資者鯨魚。
在這篇指南中，我們使用≥1,000 BTC的實體基準，並清楚標明服務錢包是否被包括或排除，以便讓你確切了解每個指標所代表的內容。
比特幣今天的集中度如何，誰在持有？
自美國現貨ETF推出以來，顯著的比特幣供應量已轉移至保管池。黑石的IBIT單獨持有約80萬BTC，使其成為已知的最大持有者。然而，這是以保管的形式代表許多投資者持有，而不是作為單一賬戶。
在發行商之間，美國現貨ETF集體持有約166萬BTC，約占總供應量的6.4%。這雖然集中化了執行，但底層的所有權仍然廣泛分布。
企業是另一個主要集團。MicroStrategy最近披露其持有約64萬BTC。礦工、交易所和未標記的長期持有者則構成了其他最大的集群。
同時，集中交易所的可交易浮動供應持續減少。Glassnode追蹤的餘額在2025年10月初降至約283萬BTC，創六年新低。隨著交易所上可用的幣越來越少，大額訂單往往會更明顯地影響價格。
值得注意的是，“頂級地址”富人名單往往會高估集中度，因為主要服務運營著數千個錢包。實體級別的聚類和標記錢包，如ETF、交易所和企業的錢包，能提供更清晰的誰實際控制這些幣的圖景。
鯨魚能否在日內翻轉市場？
大型、激進的訂單可以劇烈影響價格，特別是在訂單簿深度變薄的情況下。在波動期間，流動性往往會消失，大量賣單可以對訂單簿造成過大的影響。這是市場微觀結構的基本原理。
因此，許多大持有者會避免“打擊訂單簿”。他們會將訂單拆分或使用場外交易平台來安靜地執行大宗交易，從而減少他們的足跡和信息洩漏。實際上，鯨魚活動的很大一部分發生在交易所之外，這減少了任何單一錢包在公共市場上的可見影響。
在不同的周期中，鯨魚並不總是會“拉升”市場。結合交易所和鏈上數據的研究顯示，大持有者往往會在市場強勁時賣出，特別是在小型交易者購買時。他們的流動性往往會抑制市場的上漲，而不是引領它。
2025年的快照符合這一模式：隨著價格突破120,000美元，伴隨著強勁的ETF流入和廣泛的累積，“超級鯨魚”在邊際上獲利了結。日內方向往往更受ETF流入和可用流動性的影響，而不是任何單一的鯨魚錢包。
究竟什麼因素在大多數日子裡使市場轉為綠色或紅色？
自2024年1月以來，現貨ETF流入已成為比特幣最可靠的日常信號之一。強勁的每周流入往往與新高相吻合，而較弱或負的數據則往往與下跌日相對應。配合一個實時流入儀表板來追蹤美國ETF在每個交易日的走勢。
交易所的流動性同樣重要。隨著集中交易所的餘額降至約283萬BTC，這是六年來的低點，現在可隨時交易的供應量減少。流動性變薄意味著即使例行的買入或賣出計劃也會更深入地切入訂單簿，放大所有參與者的價格波動。
定位和杠杆往往驅動日內波動。當融資利率變得過高或深度負面，且未平倉合約在清算後重新建立時，最小阻力的路徑可能會迅速改變。
持續監測融資和未平倉合約以評估市場擁擠程度。最近，隨著約97%的供應處於盈利狀態，長期持有者的分布略有放鬆，市場對新流入和新聞的敏感性增加。
最後，宏觀經濟仍然驅動著加密貨幣的波動。美元的趨勢、美國收益率和更廣泛的風險偏好往往與比特幣的每日走勢同步。當宏觀數據較為平靜時，區間往往會壓縮；當宏觀情況升溫時，加密貨幣通常會跟隨。
快速檢查清單
– **ETF流入：** 追蹤前一天的淨流入/流出和總成交量。
– **流動性：** 觀察主要交易場所的餘額趨勢和訂單簿深度。
– **定位：** 審查融資利率熱圖和清算後的未平倉合約重建情況。
– **宏觀數據：** 監控美元指數、10年期收益率和股市廣度。
鯨魚仍然能否決定比特幣的日常走勢？
鯨魚可以影響價格，但它們很少決定當天的結束走勢。當流動性變薄時，單一的大額訂單可能會比平常推動更大的價格變化。大多數大持有者現在會將交易拆分成較小的部分，或通過OTC平台進行交易，從而減少在公共市場上的可見影響。
自2024年以來，現貨ETF流入已成為日常走勢的主要力量，並且這些基金的交易量也非常龐大。觀察前一天的淨流入和成交量可以更清晰地了解這一偏向。
隨著交易所上的可交易供應接近多年低點，即使是邊際買家或賣家——無論是鯨魚、市場做市商還是散戶——都能比平常更大地影響價格。較大的持有者往往會在市場強勁時賣出，而不是“拉升”市場，這種模式往往會抑制市場的上漲，而不是推動它。
宏觀因素仍然驅動著大部分行動。美元和美國收益率的變化影響風險偏好，將比特幣拉向相同的方向。
這篇文章不包含投資建議或推薦。每項投資和交易行為都涉及風險，讀者應在做出決策時進行自己的研究。
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