代幣化國債突破86億美元，銀行和交易所推動抵押品使用
代幣化國債的市值已達到86.3億美元，隨著交易者和銀行開始將其用於回購市場融資。
從收益到抵押品：86億美元的轉折點
代幣化美國國債，作為穩定幣之外最大的現實資產類別，已進入一個新階段。代幣化的貨幣市場基金（MMF）將現金集中於短期美國政府證券，正從被動收益轉變為交易、信用和回購交易的抵押品。
截至十月底，代幣化國債的總市值已從九月中旬的74億美元增至86億美元。這一增長主要得益於黑石集團的BUIDL，該基金的規模約為28.5億美元，接著是Circle的USYC，規模為8.66億美元，以及富蘭克林·鄧普頓的BENJI，規模為8.65億美元。富達剛推出的代幣化MMF也顯示出強勁增長，達到2.32億美元。
機構採用：交易所、銀行和保管機構的參與
國債的數字化表示開始通過支持傳統抵押品市場的結算和保證金系統進行流通。BUIDL在六月首次實際測試作為抵押品的基金，獲得了Crypto.com和Deribit的批准。到九月底，Bybit宣布將接受QCDT，這是一種由美國國債支持的DFSA批准的代幣化貨幣市場基金，作為抵押品。專業客戶可以在交易平台上用該代幣替代現金或穩定幣，這樣他們可以從國債基金中獲得基礎收益並保持交易敞口。
在傳統銀行業方面，星展銀行成為首家積極測試代幣化基金的銀行。這家新加坡銀行確認將使富蘭克林·鄧普頓的sgBENJI（其美國政府貨幣基金的鏈上版本）在DBS數字交易所進行交易和借貸，並與Ripple的RLUSD穩定幣一起運行試點交易。該銀行還在進行試點交易，使用sgBENJI作為回購和信用抵押品。這一項目將代幣化貨幣市場基金從被動投資轉變為銀行融資基礎設施的一部分。
基礎設施和消息傳遞：代幣化金融的隱藏引擎
連接銀行和區塊鏈系統的基礎設施也在不斷進步。Chainlink和Swift與瑞銀Tokenize合作，完成了一項測試，使用標準的ISO 20022消息處理代幣化基金的訂閱和贖回。簡單來說，這項測試顯示，銀行用於結算證券和支付的相同消息格式現在可以觸發區塊鏈上的智能合約行動。
這項測試標誌著互操作性的一個明確步驟。代幣化基金迄今為止存在於不同的數字系統中，需要定制鏈接才能與銀行連接。使用ISO 20022作為消息格式使雙方擁有共同的語言，允許保管機構和基金管理者通過傳統證券的結算和報告流程轉移代幣化資產。
對於投資者和機構來說，這意味著代幣化國債開始融入正常的金融工作流程，而不是作為一個加密實驗而獨立存在。
市場組成和摩擦
目前市場仍由少數大型基金主導，但正在逐漸多樣化。黑石的BUIDL仍占據市場約33%的份額，而富蘭克林·鄧普頓的BENJI、Ondo的OUSG和Circle的USYC各自占據約9%至10%的份額。
從下面的表格可以快速了解這一平衡如何開始轉變。這個曾經幾乎完全由一種工具主導的空間，現在有幾個受監管的管理者共享市場的有意義部分。這種分佈擴大了流動性，並使抵押品的接受對於偏好多樣化敞口的場地和銀行來說更具可行性。
代幣化國債仍然面臨的摩擦不在需求端，而是在監管障礙上。根據美國證券法，大多數基金僅對合格投資者開放，這通常是機構或高淨值個人（HNWI）。
截止時間是另一個微妙但重要的限制。與傳統的貨幣市場基金一樣，代幣化版本僅在特定時間允許贖回和新訂閱。在大量贖回或流動性壓力的時期，這一時間表可能會延遲提取或注入流動性。這使得它們的行為更像是傳統基金，而非24/7的加密資產。
代幣化基金仍然在流動性較低的市場上交易，並依賴於區塊鏈結算周期。因此，交易所往往會對其公示價值進行更大的折扣。例如，Deribit等場地對其適用約10%的保證金減少，而傳統回購市場的國債僅承擔約2%的折扣。
這一差異反映的是操作風險而非信用風險，例如贖回的延遲、鏈上轉移的最終性和較低的二級市場流動性。隨著代幣化國債的成熟和報告標準的收緊，這些折扣預計將縮小至傳統貨幣市場的標準。
展望：從試點到生產
未來一個季度將專注於將本文中提到的試點項目連接起來。DBS的回購測試、交易所的實驗和Swift與Chainlink的ISO 20022整合都指向日常的日內抵押品使用。
在監管方面，美國商品期貨交易委員會（CFTC）於9月23日啟動了其代幣化抵押品和穩定幣倡議。如果這些諮詢和回購計劃進展順利，代幣化國債應該會從試點項目轉變為生產級工具。它們將作為全球抵押品堆疊的活躍層，橋接銀行資產負債表、穩定幣流動性和鏈上金融。
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在這篇文章中，我們可以看到代幣化國債的興起不僅是金融科技的一個趨勢，更是傳統金融與數字資產之間的融合。隨著越來越多的機構參與，這一市場的規模和影響力將持續增長。然而，監管障礙和市場流動性仍然是未來發展的主要挑戰。如何在保持創新與合規之間找到平衡，將是推動這一領域進一步發展的關鍵。
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