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AI基建熱潮改寫併購遊戲規則
CoreWeave早前試圖以全股票方式收購Marimo同Core Scientific，但最終因Core Scientific股東反對，傳聞近90億美元的交易告吹。Core Scientific前高層Christie Weyant（現已轉投Marimo）明言：「今日Core Scientific同其所有設備，包括SJ01，將永遠屬於Core Scientific。」事件過後，CoreWeave迅速轉向，成功收購開源Python筆記本項目Marimo。呢個舉動反映出，在估值過高令大型收購屢屢流產之際，開發工具等資產反而變得搶手。最終，公司發展階段決定咗估值指標同主導權。
全股票併購遇上AI泡沫：估值難題浮現
Core Scientific交易失敗，揭示一個殘酷現實：當買方股價因AI熱潮水漲船高，而目標公司估值上升更快時，全股票併購變得極難執行。CoreWeave正好係最佳例子。公司本來係加密貨幣礦企，後來轉型做AI運算公司，並同Nvidia緊密合作。受投資者對稀缺GPU算力追捧，CoreWeave市值由上市時約140億美元，升至今日660億美元以上。
而算力短缺，已成行業常態。電力同批文有限、變壓器等基建輪候期長，加上頂級加速卡數量受供應限制。高盛等大行預計，AI相關資本開支好快會升至每年2,000億美元，令數據中心、電力公司、晶片廠陷入一場無底洞式的擴容競賽。Core Scientific等公司營運模式——高耗電、場地可擴展、高密度部署經驗——本身已成為戰略資產。
礦工變AI地主：電力與冷卻技術成新優勢
另一條曲線：加密礦業出身的電力供應商，早已悄悄練成沉浸式冷卻、快速建設、低成本電力採購等技術。這些能力只需稍作轉型，就可應用於AI託管服務。投資者相信，這正是「AI地主」由礦工轉型的最大資本，有望收窄與純GPU雲服務的估值差距。
由機架到筆記本：CoreWeave收購Marimo新策略
Core Scientific交易破裂後，CoreWeave選擇以收購Marimo來強化軟件故事。Marimo係一個開源Python筆記本工具，被視為Jupyter Notebook的替代品。據PitchBook資料，Marimo融資約500萬美元，雖然對基建收購來講金額不大，但對吸引開發者來說卻是極佳槓桿。
Python筆記本對AI開發有兩大作用：一，原型設計模型、串連數據流程、包裝demo，最終升級為生產級應用，為雲服務或AI優先服務帶來新客戶；二，通過同一批用戶，平台可將AI運算直接引導到自家雲端（如CoreWeave的GPU雲），而唔只係做引流角色。現時，CoreWeave仍未能掌控用戶創造價值的最後一哩路。如果能像Databricks、Google Colab或Hex、Deepnote等協作工具一樣，將AI工作流緊扣自家雲端，將會係遊戲規則改變者。只要Marimo開源特質得以保留，CoreWeave既可建立社群飛輪，亦可為模型服務、向量數據庫、推理端點等基建植入新一輪整合，逐步由「賣算力」轉型至圍繞開發者工作流的高毛利服務。
對Core Scientific而言，未來路向亦更清晰：善用已簽長期容量協議，將電力及地產轉為AI就緒基礎設施，並增設GPU或尋求上下游合作，捕捉價值鏈更高部分。其他前礦企如Crusoe、Hut 8亦正經歷同樣痛苦轉型，反映整個行業正由加密託管轉向AI優先託管。
CoreWeave背後策略有兩層：硬件仍是增長引擎，但掌控開發者入口點，將有助縮短銷售周期，改善單位經濟效益。公司將繼續尋找能補足推理、微調、數據預處理等工具，因為買家越來越期望獲得一體化解決方案，而非單純的GPU算力。
AI資產估值難題：併購熱潮升級，行業結構重塑
最大啟示係：AI領域變化之快，令估值難以追上。董事會同主席們已唔再急於收購擁有電力同合約的目標公司。未來可以預期，將有更多大型交易告吹、更多如Marimo般的軟件組合案出現，以及對能將電力轉化為可預測AI產能的營運商，溢價亦會更高。這股趨勢仍在持續，只不過焦點正逐步由基建下層向軟件上層遷移。
編者評論：AI雲端戰國時代，香港科技圈該如何自處？
今次CoreWeave同Core Scientific嘅併購故事，反映全球AI基建正經歷一場「價值鏈再分配」。過去「有地有電」就贏一半，宜家「有開發者入口、有軟件生態」先係下一波紅利。對香港科技圈嚟講，呢個轉變有幾個值得深思啟發：
一、香港雖然冇美國咁多地皮同電力，但金融、數據中心管理同開發者社群都唔弱。點樣利用本地軟硬件優勢，主動參與AI產業鏈，而唔係永遠做「算力搬運工」，係未來關鍵。
二、開源生態同社群飛輪，係下一輪AI競爭的護城河。Marimo案例證明，一個細規模開源項目都可引發大企業搶購。香港創業者應該思考，如何打造屬於本地甚至亞洲的開源AI工具，吸引全球開發者聚集。
三、AI資產估值模式已變，單靠「硬件+地產」難以維持高估值。香港資本市場或投資者若想參與AI基建浪潮，應更關注軟件、平台同用戶生態，而唔係單一追逐算力資源。
最後，全球AI產業鏈正迎來「從下游基建到上游開發者」的權力轉移。香港作為資訊自由、資本流通的樞紐，若能把握住「軟硬結合」同「社群經營」兩大機遇，未來或有望在新一輪AI戰國時代中佔一席位。
