瑞銀將MTU航空引擎評級下調至「中性」，因售後市場周期顯示見頂跡象
瑞銀（UBS）日前將德國航空引擎製造商MTU Aero Engines AG的投資評級由「買入」下調至「中性」，同時將目標價從485歐元調降至400歐元。分析師指出，公司強勁的售後市場周期正接近尾聲，且領導層變動及現金流時間的不確定性亦成為風險因素，令他們對先前看好該股的信心有所減弱。
截至美東時間凌晨4:50（格林威治標準時間上午8:50），MTU股價下跌約2%。
瑞銀分析師表示，這次下調是基於一系列「低層次的擔憂」累積起來，整體削弱了對該股的樂觀預期。其中最主要的擔憂是認為引擎售後市場過去幾年的「超預期增長」階段即將結束，預計2026年的業績指引將僅達市場預期，而非超越。
瑞銀同時承認，2025年下半年商用備件業務仍有可能獲得進一步的指引上調，但整體趨勢顯示市場熱度已見頂。此外，該行還指出，與地面停放的齒輪渦扇引擎（GTF）相關問題的改善進度不及預期。GTF機隊約有34%仍停場，預計要到2027年才會逐步正常化。
另一個令市場情緒受壓的因素是短期現金流的可見度不足。瑞銀重申，長遠來看MTU的自由現金流前景仍具吸引力，但預計在2027年或2028年前不會有明顯改善。
分析師坦言：「在短期內無法驗證我們的投資假設，令我們的信心有所下降。」
此外，MTU今年同時更換了首席執行官（CEO）和首席財務官（CFO），管理層人事變動增加了不確定性。
瑞銀亦調降了盈利預測，將2029年每股盈利預估下調約5%，由之前的26.40歐元調整至25.60歐元。雖然瑞銀仍認為MTU在基本面強勁的售後市場中具備良好競爭力，但強調目前對盈利預測的風險偏向下行。
為了支持下調評級，瑞銀改用折現現金流模型（DCF）來估值，取代以往的同行市盈率比較，理由是近期如GTF成本和不平衡支付等因素，令同行估值比較失真。新目標價400歐元仍較競爭對手薩弗蘭（Safran）溢價約10%。
儘管評級下調，瑞銀強調仍然看好引擎售後市場的基本面，「我們依然認為引擎售後市場行業在基本面上非常具吸引力，並相信MTU在該行業中無論短期還是長期都處於有利位置。」
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評論與啟示
瑞銀對MTU的評級調整，反映出投資者應對航空引擎售後市場周期的敏感度。過去幾年航空業復甦帶動維修與備件需求大幅增長，推升相關企業業績，但這種「beat and raise」（超預期後持續調高指引）的熱潮逐漸放緩，進入相對成熟甚至見頂階段，投資者需提高警覺。
特別是齒輪渦扇引擎（GTF）問題未如預期快速解決，機隊大規模停場持續影響現金流與盈利，凸顯了技術與運營風險對企業業績的深遠影響。再加上管理層同時換血，短期內公司戰略和執行層面不確定性加大，這都為投資增添風險。
折現現金流模型的採用，顯示瑞銀更傾向於基於企業內在價值而非市場比較來評估MTU，這是一種更為謹慎的估值方法，值得其他投資機構參考。雖然短期前景挑戰重重，但售後市場長期需求穩定，MTU作為行業龍頭仍具備一定防禦性和成長潛力。
對香港投資者來說，這提醒我們在追逐航空及相關工業龍頭股時，要留意行業周期與技術風險，並密切關注管理層變動及現金流狀況。投資不應只看短期業績亮眼，更要重視企業的長期韌性與風險管理能力。這次瑞銀的調整提供了一個反思的角度：市場熱度見頂時，投資者應如何調整策略，避免過度樂觀帶來的損失。
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