加密貨幣的公平價值
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公平價值在加密貨幣中 – 比特幣和以太坊的問答
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忙碌的加密投資者摘要
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* 在加密貨幣中談論公平價值，但這與股票的折現現金流（DCF）方法不同。
* 對於比特幣，應將其視為數字商品：稀缺性、網絡使用、礦工經濟。
* 對於以太坊，應將其視為平台代幣：供應燒毀、質押和網絡需求。
* 心理和技術分析可以主導時機。公平價值是一個範疇圖，而不是單一目標。
* 對於山寨幣要謹慎選擇，因為許多缺乏持久的基本面。
這不是財務建議。請自行承擔交易和投資風險。
Q1) 傳統金融中的“公平價值”是什麼？
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在股票中，公平價值通常指的是預期未來現金流的現值，並根據風險進行折現。債券使用票息和違約風險。房地產依賴資本化收入和可比性。商品則沒有現金流，因此投資者使用稀缺性、生產成本和便利收益。加密貨幣更接近於這一範疇的商品一側。
Q2) 我們能否將“公平價值”應用於加密貨幣？
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可以，但有一些警告。大多數加密資產不賦予法律上對現金流的索賠，因此比特幣或以太坊的公平價值取決於網絡效用、供應機制和用戶行為，而不是股息。實際上，加密貨幣的估值是一個基本面、鏈上數據和市場心理的混合。
Q3) 比特幣估值 – 哪些框架實際上有幫助？
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將比特幣視為一種貨幣商品。使用稀缺性、礦工經濟和鏈上成本基準來定義**範圍**而不是單一目標。
對於我們的加密投資者，有用的視角包括：
1. **編程稀缺性**
比特幣的供應路徑和發行計劃由協議中的代碼固定。對於基本原則，請參閱原始比特幣白皮書。
2. **生產成本帶**
礦工保護網絡，面臨真實的能源和硬件成本。在長期內，邊際成本可以像比特幣估值中的柔性重力區域。參見亞當·海斯的論文《比特幣的生產成本模型》。
3. **鏈上成本基準和活動**
投資者跟踪網絡的總體成本基準和活動，以識別泡沫與折扣：
* 實現市值 – 將每個幣的價值定為其最後一次鏈上移動的價值。
* MVRV比率 – 將市值與實現市值進行比較，以標記極端情況。
* NVT比率 – 一種價格與效用的比率。
如何使用：將這些結合起來形成比特幣的**公平價值範圍**。然後讓風險偏好、資金流動和技術結構來處理進出場。
Q4) 以太坊估值 – 它更接近於“現金流”資產嗎？
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更接近，但仍然不是股權。以太坊不賦予股東索賠權。然而，其機制通過供應變化和質押獎勵創造間接的價值積累。
主要驅動因素：
1. **費用燒毀在需求高峰期間減少供應**
自EIP-1559以來，每筆交易的基本費用的一部分會被燒毀。當網絡需求高時，更多的以太幣會從供應中移除。這不是股息，而是對流通代幣的機械性減少，能夠隨時間支持以太坊的公平價值。
2. **質押經濟學**
合併後，驗證者進行質押並獲得發行和優先費用，同時保護鏈。進行質押的持有者會獲得獎勵。對於質押者來說，這是“類似現金流”的，但對於所有持有者來說並不是法律上的收入索賠。
3. **擴展變化影響費用組合和燒毀**
EIP-4844引入了用於滾動的數據塊，改變了費用組成並改善了L2經濟學。這可能改變燒毀動態，因此任何以燒毀為基礎的以太坊估值模型也會受到影響。
如何使用：跟踪淨發行、費用燒毀趨勢、質押參與和L1-L2活動。將它們視為狀態依賴的輸入，隨著使用的增減而改變以太坊的公平價值**範圍**。
Q5) 在加密貨幣中，公平價值還是技術和心理學主導？
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在短期和中期內，心理學和定位通常主導。流動性周期、風險偏好與風險厭惡的轉變以及敘事的變化可以使價格遠高於或低於任何模型。根據幾項中央銀行和學術研究，投機動態和全球風險偏好與加密周期有著密切的相關性。這並不意味著公平價值毫無用處 – 它重新框定為風險管理的**背景**而非精確目標。
Q6) “公平價值”是否適用於山寨幣？
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僅適用於少數選擇性山寨幣。在超過一萬個代幣中，許多缺乏持久的效用、可信的代幣經濟學或穩健的治理。實證研究已經記錄了協調性拉升和長期表現不佳的長尾部分。對於山寨幣，必須要求可證明的使用和透明的經濟學，才能嘗試進行加密估值。
Q7) 實用的公平價值地圖
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對於比特幣
* 稀缺性和發行背景。
* 礦工生產成本帶作為柔性底部或頂部。
* 鏈上成本基準 – 實現市值和MVRV。
* 活動倍數 – NVT趨勢。
* 宏觀覆蓋 – 美元流動性、實際收益和風險情緒。
對於以太坊
* 淨發行減去燒毀、費用燒毀趨勢、質押參與。
* 驗證者經濟學 – 優先費用和活動如何支持獎勵。
* L1與L2使用 – 擴展如何影響費用和燒毀。
* 鏈上成本基準和估值震盪器，類似於比特幣。
交易手冊
* 如果價格高於長期“價值範圍”代理，且風險偏好上升，則以更緊的風險對待動能。
* 如果價格接近或低於成本基準帶，且宏觀偏好穩定，則尋找確認後的波段進場。
* 始終與市場結構和訂單流動時間搭配 – 公平價值指導偏見，而不是執行。
Q8) 投資者對比特幣和以太坊的公平價值最大的錯誤是什麼？
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答案：強迫單一的DCF風格目標。加密估值更適合作為一個**範圍**，隨著使用、發行和流動性而擴大或收緊。利用技術分析和風險規則在這個範圍內進行交易。
Q9) 快速回答常見搜索問題
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* **今天比特幣的公平價值是多少** – 沒有單一數字。使用稀缺性、礦工成本帶和鏈上成本基準來設置範圍，然後用技術進行交易。
* **以太坊的公平價值是多少** – 取決於燒毀、發行、質押和網絡需求。不斷演變的L2經濟學很重要。
* **比特幣估值與以太坊估值** – 比特幣更接近數字商品，以太坊更接近於具有供應燒毀和質押的可編程平台代幣。
* **加密估值的最佳單一指標** – 沒有。結合幾個鏈上基準與宏觀和技術分析。
給讀者的最終話
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將公平價值視為指北針，而非目的地。對於比特幣和以太坊的估值，依賴於效用和供應動態，然後讓心理、資金流動和技術驅動時機。對於山寨幣要特別謹慎選擇。
請自行承擔交易和投資風險。
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