UBS報告指私募信貸市場信貸質素惡化 同時籌資勢頭強勁
根據UBS最新分析報告，私募信貸市場雖然籌資活動加快，但信貸質素正出現惡化跡象。報告指出，美國中型市場的擔保貸款義務（CLO）違約率於第二季度回落至4%，但美國槓桿貸款違約率自第二季度中期的2.3%開始逐步上升，至7月已增至2.6%。
此外，商業發展公司（BDCs）在第二季度的「以貨代息」收益顯著上升了40個基點，達到6.0%，為2020年以來最高水平。這反映部分企業為保持現金流而選擇推遲現金利息支付。
從中型市場CLO投資組合基本面數據來看，槓桿水平有所提升，整體中位數槓桿比率增加0.2倍，達到6.6倍。當中槓桿最高的行業包括軟件行業，槓桿比率為7.8倍，醫療保健行業則為7.4倍。各行業的利息覆蓋比率平均下跌約0.1倍。
儘管信貸質素有所下滑，私募信貸的籌資活動卻在邁向2025年之際變得更為活躍，僅第一季度就籌得近700億美元。這一趨勢或因最近一項行政命令而加速，該命令擴大了401(k)退休計劃接觸替代資產的範圍，潛在可觸及總額高達12.3萬億美元的定額供款資產。
市場份額方面，私募信貸在第二季度佔整體發行量的44%，較第一季度的30%大幅提升；在贊助商直接貸款中更佔48%，較第一季度的32%顯著增長。BDCs亦報告第三季度開局活躍，預計第四季度及2025年初將保持強勁活動。
報告同時指出，私募信貸正日益資助人工智能（AI）及數據中心的資本支出，BDCs在科技板塊的曝險於過去一年幾乎翻倍，由800億美元增至1500億美元。
同期，私募債務市場對科技行業的曝險亦增加約1000億美元，達到4500億美元。
在第三季度，私募信貸基金已承諾多宗備受矚目的融資項目，包括為Meta（前Facebook）專注AI的數據中心提供290億美元融資，顯示該行業在推動科技創新上的角色日益重要。
UBS提醒，雖然客戶情緒轉趨樂觀，但經濟增長放緩與失業率上升的組合，可能會令市場壓力及損失持續，惟他們預計這一調整期相對短暫。
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評論與啟示
這份報告反映了私募信貸市場一個頗為矛盾的現象：一方面，籌資活動蓬勃發展，資金充裕；另一方面，資產質素卻顯示出隱憂，尤其是槓桿水平上升及違約率微升，顯示市場可能存在過度樂觀的風險。企業選擇以「以貨代息」方式緩解現金流壓力，更凸顯了部分借款方的財務緊張。
私募信貸市場對於科技行業特別是AI和數據中心的資金支持，反映了資本對未來增長領域的押注，這既是市場創新驅動力的體現，也可能是一把雙刃劍。科技板塊的高槓桿和集中曝險，若宏觀經濟環境惡化，可能加劇市場波動。
值得注意的是，政策層面鼓勵更多退休資金流入替代投資，將進一步推動私募信貸的資金規模，但這也要求投資者更謹慎評估相關風險，避免資產泡沫和潛在的系統性風險。
綜合來看，UBS的分析提醒我們，私募信貸雖然仍具吸引力，但市場參與者需警惕槓桿過度和經濟下行的雙重挑戰。未來投資策略應兼顧收益與風險管理，尤其是在這個充滿不確定性的經濟環境下。
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