穩定幣系列一：在岸穩定幣實現規模化應用的機遇
近年來，穩定幣於中國（香港）及美國這兩大經濟體獲得監管合法地位，引發新一輪熱潮。與離岸穩定幣主要用於投機及非正式經濟不同，我們認為在岸穩定幣的價值重點將落在兩大領域：支付領域的「開源數碼錢包」及機構間結算的「開放清算所」。
穩定幣與數碼錢包的開放式革命
穩定幣及基於區塊鏈的數碼錢包，在技術門檻及商業推廣上比起Web2時代的集中式數碼錢包低得多。技術層面上，穩定幣支付可完全依賴現有區塊鏈技術、代幣標準及加密錢包；商業層面，消費平台如零售商、電商、社交網絡等，為自身利益可自行推動穩定幣支付，無須協作，形成合力推廣。因此，穩定幣支付可視為一種「開源數碼錢包」。
由於這些優勢，穩定幣或將對現時以信用卡為主導的支付系統構成挑戰。傳統發卡銀行收取的交易手續費將受到衝擊，但Visa、Mastercard等卡網絡及Stripe等支付處理商，反而可能因支付網絡中的「貨幣」多元化而受益，進一步鞏固其支付系統樞紐地位。
資金轉帳層面，穩定幣可作「開放清算所」，透過穩定幣存提及鏈上銀行間結算，架構與傳統清算所極為相似。穩定幣系統更可強化實時性、擴容性及跨地域功能。長期困擾跨境結算效率低下的根本原因，是缺乏國際清算所角色，穩定幣作為開放式跨區清算服務，正好對症下藥。
現有匯款營運商如Wise、Airwallex，透過自建帳本及資金池，提升匯款效率，實質上扮演跨境清算所角色。但如銀行間能以穩定幣實現同等效率，這類模式將面臨挑戰。值得注意的是，部分區塊鏈公司所謂的跨境匯款，實際上僅限於交易所內部帳本，並未真正用到區塊鏈，應視為傳統匯款業務而非穩定幣解決方案。
穩定幣主流化：立法推動下的轉型
過去兩個月，美國與中國（香港）先後完成穩定幣相關立法，標誌著穩定幣從小圈子虛擬貨幣工具，正式轉型為主流金融科技創新。美國於7月18日簽署「GENIUS法案」，明確穩定幣合規路徑。各大機構及企業紛紛參與穩定幣發行及應用，包括Stripe、Visa、Shopify、PayPal等支付服務商，Meta、Amazon、Walmart等社交及電商平台，以及摩根大通、美國銀行、富國銀行、花旗等四大銀行計劃合作發行穩定幣。
香港則於2025年5月通過《穩定幣條例》，8月1日生效，意味香港作為中國金融門戶已全面開放穩定幣相關金融活動。條例除港元外，亦允許持牌機構發行其他貨幣穩定幣，對國際貨幣流通影響遠超香港本身。積極回應的機構類型與美國相當，包括螞蟻集團、連連國際等支付服務商，京東科技、阿里巴巴（通過螞蟻）等電商平台，以及渣打銀行聯同Animoca Brands、香港電訊申請發行穩定幣。
本文將分為兩大應用場景剖析在岸穩定幣的經濟角色及主要參與者動機：
– 支付：即消費者向商戶付款
– 轉帳：即不同銀行間資金流轉
兩者雖同屬資金轉移，但現有主流非現金支付及轉帳方案分別為信用卡及銀行轉帳，痛點各異，值得分開討論。
傳統支付的痛點與穩定幣的替代路徑
現時多數地區以現金及信用卡為主流支付方式，當中信用卡交易依賴Visa、Mastercard等卡網絡。雖然信用卡顯著提升非現金支付便利，但高昂手續費（2-3%或以上）為低毛利商戶帶來沉重負擔。實際上，卡網絡本身收費極低（僅約0.15%），大部分費用為發卡銀行的交換費（1-3%），用以覆蓋信貸風險及消費者保障。消費者普遍選擇信用卡，主因是選擇權與承擔成本方不對等——消費者選擇支付方式，商戶卻要承擔手續費。銀行正是利用部分費用「回贈」消費者，令信用卡獎賞成為吸引點，即使毋須信貸亦偏向使用信用卡。
此外，跨境支付透過傳統銀行間結算，手續費更高，進一步推高成本。這正是穩定幣可切入的痛點之一。
穩定幣支付：數碼錢包的開源升級
數碼錢包如PayPal、Alipay、WeChat Pay等，因註冊門檻低、線上線下兼容、交易成本低（如支付寶商戶手續費僅0.6%），於全球多地崛起。穩定幣支付與數碼錢包極為相似，本質上都是帳戶中「法幣」的代幣化，資產100%抵押，交易以帳本記錄為主。不同的是，數碼錢包記錄於公司自有帳本，而穩定幣則記錄於去中心化區塊鏈。
穩定幣支付作為「開源數碼錢包」，具備更高開放性：
– 多機構發行（如Tether、Circle等）
– 存提服務由獨立持牌機構提供
– 支援多條區塊鏈（Ethereum、Solana等）
– 用戶可用任何支持相關鏈的錢包收付款
– 跨鏈支付可由LayerZero等協議實現
這種開放架構令穩定幣支付可借鏡數碼錢包的成功推廣策略，並進一步打入Web2錢包難以滲透的領域。例如：
– 搶佔消費場景：如Alipay（電商）、WeChat Pay（社交）、Grab Pay（交通）、八達通等，穩定幣支付有望複製此路徑。
– 挑戰發達經濟體信用卡壟斷：美國已有28%人口持有加密貨幣，主流平台一旦支持，穩定幣支付用戶基數將爆發增長。
– 金融普惠：穩定幣降低技術門檻，助力各國支付服務商快速整合本地穩定幣。
– 市場推廣優勢：穩定幣流通可產生利息，為推廣活動提供資金支持。
– 卡網絡依然重要：如Alipay+、八達通App等，穩定幣同樣需依賴支付網絡作橋樑，Visa、Stripe等現有基建可擴展支持穩定幣。
– 鏈上支付網絡：如Circle CPN已實現USDC跨鏈路由結算，未來將有更多傳統及原生協議參與。
轉帳與清算：穩定幣如何重塑銀行間資金流動
銀行間轉帳乃現代經濟命脈，各國設有清算所（如美國FedWire、ACH、中國人民銀行的HVPS、BEPS、IBPS，香港的CHATS、FPS等）協助高效資金流轉。但現有系統依然面對碎片化、准入門檻高、非24小時運作、成本及速度等痛點。
穩定幣可作為「開放清算所」，優勢明顯：
– 成本：傳統如FedWire每筆收$0.20，鏈上轉帳普遍不足$0.01
– 速度：鏈上轉帳實時結算，僅受區塊產生時間限制
– 可用性：主要公鏈全年無休，毋須維護停機
– 准入：公鏈無需許可，任何銀行及貨幣均可參與
– 功能擴展：區塊鏈可作「清算所應用商店」，隨時增設新功能
這正是美國四大銀行積極探索穩定幣的主因，早著先機者可主導標準制定，影響整個美元生態創新方向。
跨境轉帳：穩定幣如何顛覆現有格局？
跨境轉帳規模雖小，但因成本高（5-6%）、耗時長（5-7個工作天）、結果難預測而備受詬病。主因是缺乏跨境清算所，現時主要靠SWIFT處理訊息傳遞，結算則依賴中介銀行，流程繁複且每步均有費用。
匯款營運商（MTOs）如Western Union、Wise、Airwallex等，通過自建帳本及資金池，模擬跨境清算所角色，提升效率。但MTOs僅佔全球跨境匯款3-5%，主因大型機構偏好銀行轉帳、覆蓋範圍有限及流動性池規模受限。部分加密貨幣交易所的跨境匯款實際僅於平台內部帳本流轉，未充分發揮區塊鏈優勢。
穩定幣可將MTO模式納入銀行跨境轉帳，實現「開放清算所」下的直接鏈上結算。例如由香港銀行向巴西銀行轉帳美元，過往需經三重中介，現可直接鏈上完成，數秒內搞掂，成本不足$1。若涉及兌換，只需先將港元換成美元或人民幣穩定幣，然後於當地提現時再兌換成雷亞爾。未來各國穩定幣合規流通後，更可鏈上即時兌換，顛覆現有跨境結算模式。
值得留意的是，SWIFT作為全球銀行訊息平台，仍會在穩定幣生態中發揮關鍵通訊角色，正如卡網絡將繼續存在於穩定幣支付場景。
銀行的未來：如何應對穩定幣時代？
穩定幣「開源數碼錢包」有望奪取部分零售業務，信用卡市場若轉向穩定幣支付，銀行發卡收入將下降，或需轉型為消費信貸及保障服務商，並於零售商或錢包應用中嵌入。個人存款或逐步鏈上化，銀行需發展新吸存方式，如鏈上託管或RWA（現實資產代幣化）。
不過，銀行基建依然有優勢，如中央銀行支持的清算所資金充裕，大額即時結算資本效率高於需預先注資的穩定幣。銀行的放貸、風險管理等核心能力亦不可或缺。未來銀行或會逐步將能力鏈上化，用戶銀行帳戶進化為鏈上ID，銀行純粹作資產託管人，推介產品由基金、理財轉為RWA，放貸服務則與鏈上DeFi融合，發揮風控及合規優勢。
總結而言，現代金融系統以銀行為核心，穩定幣為銀行服務帶來新可能，迫使銀行適應新業態。未能跟上趨勢者或遭淘汰，但銀行業整體仍將佔據重要地位。
編輯評論：香港如何借勢突圍？
這篇文章深入分析了穩定幣於支付及清算領域的顛覆潛力，尤其是「開源數碼錢包」及「開放清算所」兩大應用場景。作為香港讀者，我認為對本地金融科技生態有三大啟示：
1. **監管與創新平衡**：香港已成為全球首批有明確穩定幣監管的地區之一，這為本地金融機構及初創企業提供了明確發展路徑。監管清晰有助吸引國際資金及技術落戶，但同時要避免過度收緊，窒礙創新。
2. **跨境資金流動新機遇**：香港本身是中外資金流通樞紐，穩定幣可進一步提升跨境結算效率，鞏固國際金融中心地位。尤其在人民幣國際化進程中，穩定幣有望成為突破口，助力香港成為亞洲穩定幣清算中心。
3. **金融包容與普惠**：對於未能享受傳統銀行服務的群體，穩定幣及開源錢包降低了使用門檻，有助推動金融普惠。香港可借此推動更多創新金融服務，服務本地及大灣區用戶。
然而，筆者亦要提醒，穩定幣生態尚處於早期，技術、監管、用戶教育等挑戰不容忽視。香港要真正把握先機，需政府、金融機構、科技企業三方協作，主動參與國際標準制定，並積極推動公眾教育，避免被動跟隨外國步伐。
最後，穩定幣的發展不僅是技術或商業議題，更涉及貨幣政策、國際博弈及社會公平。香港作為中西交匯之地，若能善用地緣及監管優勢，或能於新一輪金融創新浪潮中脫穎而出。
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