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香港穩定幣條例通過：關鍵修訂及未來發展動向
2025年5月21日，香港立法會正式通過備受關注的《穩定幣條例》（下稱「條例」），標誌著香港在虛擬資產國際化發展上邁出重要一步。條例自2024年12月首次刊憲，為穩定幣制定了一套全面的監管架構，涵蓋發行人及服務供應商的牌照制度、儲備管理、贖回、風險控制及管治等方面。
雖然條例的核心內容與早前的草案相若，例如強制牌照、嚴格儲備資產要求、持有人贖回權利，以及賦予香港金融管理局（HKMA）廣泛執法權力，但在立法過程中亦作出多項重要修訂。這些改動，加上條例生效後的細則諮詢及指引草稿，反映香港致力採用務實、風險為本、並與國際接軌的監管模式。
條例重點修訂
在立法會審議過程中，條例進行了多項技術性及實質性修訂，重點包括：
1. 「指定穩定幣」定義更清晰
條例將「指定穩定幣」界定為聲稱與一種或多種法定貨幣、指定計價單位或經濟價值儲存單位掛鈎的穩定幣。雖然涵蓋範圍未有實質變動，但條例在結構上將「計價單位」及「經濟價值儲存單位」分拆，令法律解讀更清晰明確。
2. 擴大「獲准發行人」範圍
根據草案，只有持牌穩定幣發行人及少數金融機構可向公眾發行穩定幣。條例將「獲准發行人」擴展至《支付系統及儲值支付工具條例》（第584章）下的儲值支付工具（SVF）持牌人，反映支付科技發展，令市場參與者更多元，同時維持監管。
3. 財務困難報告標準更客觀及即時
草案要求持牌人於「合理可行時」向金管局報告財務困難。條例則改為明確規定：一旦持牌人確實無法履行責任、資不抵債或即將暫停付款，必須「即時」報告，消除主觀判斷空間，確保監管部門能及時介入。
4. 制裁程序更透明
金管局如決定對受規管人士（包括持牌人、指定穩定幣實體及其高層）作出制裁，必須發出書面通知，列明制裁內容、金額及原因。新條例進一步要求通知中載明決定生效時間、當事人可向穩定幣覆核審裁處（Tribunal）提出覆核，以及如屬警告、訓誡或譴責，須列明具體用詞。這些措施提升透明度及程序公正。
5. 審裁處權力加強
條例設立審裁處，負責覆核金管局的決定，例如撤銷牌照、實施制裁、指定實體或拒絕同意等。雖然審裁處的組成和職權無重大更動，但新條例明確賦權審裁處可應受影響方申請，在覆核期間暫緩執行金管局決定。
條例通過後的諮詢及指引草稿
條例通過後，金管局迅速展開新監管制度的細則諮詢。2025年5月26日，兩份重要諮詢文件發佈：
1. 持牌穩定幣發行人監管指引（草稿）
此指引詳細列明持牌人須達到的基本標準及持續義務，重點包括：
儲備資產管理
– 穩定幣必須全數以高質素、高流動性資產（如短期銀行存款、可流通債券、專用投資基金或金管局認可的其他資產）作儲備，並定期對帳及超額抵押以應對市場風險。
– 儲備資產通常需以掛鈎貨幣計價（港元掛鈎穩定幣儲備可有限度以美元計價，或按個案由金管局批准），並以信託方式獨立於發行人資產，由合資格託管人保管。
– 禁止向持有人支付利息或類似利息的獎勵，除非純屬推廣性質。
– 持牌人必須公開儲備管理政策、資產組合及市值，以及獨立審核和審查結果。每日必須編製儲備及流通量報表，每周向金管局報告，並在網站定期更新。
發行、贖回及分銷
– 發行量必須審慎並與儲備資產增長相匹配。
– 贖回申請必須於一個工作天內按面值處理，不得收取不合理費用或設置不合理條件。即使發行人破產，持有人仍有權按比例直接處置儲備資產及追討贖回差額。
– 可經第三方分銷，但必須審慎挑選及設立監控機制，確保價值穩定及利益衝突受控。
業務活動
– 進行非穩定幣業務須獲金管局同意，並妥善管理風險及利益衝突。
– 可同時發行多種穩定幣，但須證明有足夠能力及資源，且不影響現有發行。
財務資源
– 最低實繳股本為2,500萬港元（或等值可自由兌換貨幣），金管局可要求額外資本。
風險管理及內部監控
– 必須設立全面風險管理框架，涵蓋信貸、流動性、市場、科技、營運及聲譽風險，包括定期壓力測試和應急計劃。
– 實施「三道防線」：業務單位、獨立風險/合規部門及內部審核。
企業管治
– 組織架構清晰、職責分明、決策透明。
– 董事會至少三分之一為獨立非執行董事。
– 高層及關鍵人員必須符合誠信和適任標準，任命需獲金管局批准。
業務操守
– 設有完善資訊及會計系統，確保紀錄準確可追溯。
– 設立有效投訴及申訴機制。
– 必須發表白皮書，並持續公開儲備管理、贖回機制及相關風險資訊。
– 定期審核及審查，發現重大問題須即時向金管局報告。
2. 反洗錢及反恐融資（AML/CFT）要求諮詢文件
金管局建議針對受規管穩定幣活動設立全面、風險為本，並與國際標準接軌的AML/CFT框架，重點包括：
– 持牌人須實施有效的AML/CFT政策、程序及控制，包括管治、風險評估、員工培訓、制裁、可疑交易舉報及紀錄保存。
– 客戶盡職審查（CDD）適用於與持牌人有業務關係或單次交易達8,000港元或以上人士。對於轉帳至託管錢包，須識別及審查錢包提供機構；涉及非託管錢包則需加強監控、篩查及或設交易限額。
– 必須建立有效的系統監察和篩查穩定幣交易及相關錢包地址，並採用科技方案（如區塊鏈分析）偵測可疑或非法活動。
– 遵守「Travel Rule」（即《反洗錢及反恐怖分子資金籌集條例》附表2第13A條），根據交易角色履行資訊共享義務。
– 應持續監控及採取額外措施，防止及偵測穩定幣在二級市場被非法使用，如將可疑錢包列入黑名單及限制只向受規管實體分銷。
總結
條例通過鞏固了香港在亞洲數字資產監管的領先地位。立法過程中的修訂，顯示當局在創新、市場開放與風險防控之間取得平衡，而即將出台的指引將為業界提供進一步操作細節。條例將於2025年8月1日生效，現有經營者有六個月過渡期。金管局現正就指引草稿及諮詢文件徵求意見，並預計稍後會就穩定幣託管及場外服務展開更多諮詢。未來數月將是制度落地及影響虛擬資產生態圈的關鍵期，穩定幣發行人、服務供應商及金融機構應盡快檢視自身制度，作出差距分析，並準備申請牌照及長遠合規。
編輯評論：香港監管「穩定幣」的棋局與啟示
香港的穩定幣條例，無疑是亞洲區內最具前瞻性的監管舉措之一。在全球主要金融中心對數字資產態度猶豫不決之際，香港不單明確表態，更以立法行動搶佔監管高地。條例的最大特點，是在保護投資者、維持金融穩定與推動創新之間，努力尋找平衡點。
值得關注的是，條例對儲備資產、贖回權利、資本要求及風險管理的要求極高，這對於希望「輕資產」運作的加密企業而言門檻不低，但這正正是吸引機構級玩家及主流金融機構參與的關鍵。香港選擇將SVF納入發行人範疇，既體現本地支付生態的多元發展，也為未來跨境支付及人民幣國際化預留空間。
條例對AML/CFT的要求，既是回應國際社會對加密資產監管的關切，也是香港作為國際金融中心必須承擔的責任。特別是對非託管錢包的嚴格監控，反映出監管機構對新型洗錢及恐怖分子融資風險的高度警覺。
然而，條例亦存在挑戰。首先，過於嚴格的資本及儲備要求，可能令中小型創新企業卻步，最終市場只剩下大機構壟斷。其次，如何在推動穩定幣國際流通與本地監管之間取得協調，仍需觀察。最後，條例雖與國際標準接軌，但全球各地監管框架仍未統一，跨境交易的合規難題依然存在。
總括而言，香港穩定幣條例不單是監管的進步，更是一次對未來金融生態的積極佈局。對本地業界來說，這既是挑戰，也是難得的機遇。未來幾個月，規則如何落地、業界能否適應，將決定香港能否真正成為亞洲數字資產樞紐。
