2026年加密IPO能否持久？

2025年測試後，加密貨幣IPO在2026年面臨真正考驗

根據全球法律事務所White & Case的合夥人Laura Katherine Mann所言，「2026年將是我們得知加密貨幣IPO是否為可持續資產類別的一年」。

重點摘要：
– 2025年是加密貨幣IPO的測試案例年，但2026年將是市場真正的判決年，屆時市場將決定數字資產上市是否為可持續資產類別，還是僅僅是牛市交易。
– 2026年的候選公司主要集中在金融基礎設施、受監管的交易所和經紀商、保管和基礎設施提供商，以及穩定幣支付和財務平台。
– 美國的監管環境變得更加友好，並且機構化的趨勢支持IPO窗口，但Mann指出，估值紀律、宏觀風險和加密貨幣價格的波動將決定有多少交易能夠實現上市。

Mann認為，2025年將是加密貨幣首次公開募股（IPO）的「測試案例年」，但2026年才是真正的驗證年。這一年，市場將會發現數字資產IPO是否能夠成為「可持續資產類別」，還是僅僅在價格上漲時才有市場需求的循環交易。

2025年對於加密貨幣公司來說是一個繁忙的年份。穩定幣發行商Circle於6月上市，隨後在8月CoinDesk的母公司Bullish上市，而加密貨幣交易所Gemini則在9月上市。

未來的候選者包括：
– 韓國加密貨幣交易所Upbit、主要經紀商FalconX和區塊鏈分析公司Chainanalysis。資產管理公司Grayscale已經提交了在美國上市的申請。

全球加密活動已經從2021年的繁榮與崩潰中顯著恢復。Mann指出，進入2026年時的關鍵問題是「加密發行者是否能夠保持這一勢頭，足夠長時間滿足公開市場的標準，而不僅僅是加密本身的熱情」。

動能是真實的，但波動性令人擔憂

Mann提到，公眾投資者將在2026年面臨的背景是：比特幣在2024年翻了一番，然後在2025年推向新高後急劇回落。她表示，這種波動性正是股權投資者在評估明年IPO候選人時會考量的因素，因為它不僅影響情緒，還影響收入的持久性、客戶活動和整個行業的估值倍數。

她指出，傳統金融正在表明加密貨幣已經足夠大，可以進入指數，並提到S&P道瓊斯指數在10月宣布推出一種將數字資產與加密公共公司融合的產品，這是主流市場基礎設施開始將該行業打包的另一個信號。

然而，她也提到，機構化的故事有其反面：風險容忍度在上升，但選擇性上升得更快。Mann提到MSCI正在考慮排除那些持有超過50%資產為加密貨幣的公司，這表明指數提供者和資產配置者可能越來越傾向於區分運營業務和代幣暴露的資產負債表。

她表示，結果是市場上投資者可能會接受風險，但對所接受的風險會更加挑剔。

監管和機構支持使美國市場更具吸引力

Mann認為，進入2026年最大的變化之一是監管的語氣。她表示，美國已經從不利的環境轉變為「對數字資產更具建設性的環境」，並指出GENIUS法案就是這一趨勢的例子。她認為，這一變化使美國市場變得更具投資價值，並且她也看到越來越多的機構採用的跡象。

從DAT到金融基礎設施的公開轉變

如果2025年偏重於DAT上市，Mann預計2026年將標誌著一種轉變：更多的IPO候選公司將看起來像金融基礎設施，能夠通過熟悉的公開市場框架來解釋自己，例如合規性、經常性收入和運營韌性。

她預計2026年的IPO團隊將來自三個類別：
1. **受監管的交易所和經紀商**：Mann認為最有可能上市的是那些已經「生活在銀行類合規制度下」的交易所和經紀商，因為它們能夠向公眾投資者和監管機構展示已知的數量。
2. **基礎設施和保管**：Mann預計投資者的偏好將傾向於基礎設施和保管，尤其是那些收入是經常性或基於訂閱的，而不是緊密依賴於每日代幣價格的商業模式。
3. **穩定幣支付和財務平台**：Mann認為穩定幣相關的發行商和財務平台越來越有可能成為公開候選者，因為法律框架在大西洋兩岸都在加強。

2026年IPO窗口的潛在限制因素

Mann明言，這些利好並不會消除關卡。她表示「估值紀律回到了房間」，並指出最近的科技IPO中，公司在上市時通常更大、更成熟。在她看來，2026年的加密IPO候選人將會受到同樣的標準評估。

這意味著準備工作至關重要。Mann表示，投資者將尋找高品質的數字資產公司，能夠證明它們在運營上已經做好準備，能夠承受審查，並且擁有一致的股權故事。

她還指出，區域間的宏觀不確定性是一個可能迅速收緊風險預算的變數。她提到，自10月以來，加密貨幣價格出現了急劇回落。如果這種疲軟持續，或者與科技或人工智能估值的更廣泛重新評估相關，Mann認為這可能會關閉IPO窗口，減少能夠在2026年實際上市的加密公司數量。

另一方面，Mann表示，反彈可能會迅速改變計算。如果市場恢復，比特幣創出新高，她預計會有更多公司試圖利用這一波浪潮，特別是如果監管姿態繼續朝著支持數字資產的方向發展。

2026年的底線

Mann認為，2025年測試了加密公司是否能夠再次上市，而2026年將測試它們是否能夠以持久的方式做到這一點。

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