為何加密貨幣新發行代幣表現乏力？未來走向如何？
2025年，絕大部分新發行的加密貨幣代幣價值大幅下跌，原因包括早期流動性過剩、代幣效用不足，以及分配方式與市場風險偏好不匹配，導致市場反應冷淡。
根據Memento Research的數據，去年追蹤的118個新代幣發行中，約有85%目前的交易價格低於初始估值，中位數代幣價值跌幅超過70%。這與2021年牛市周期形成鮮明對比，當時不少熱門代幣如MATIC、FTM和AVAX在發行後迅速飆升，受益於當時的山寨幣熱潮和市場高風險偏好。
2025年新代幣市場的艱難處境
2025年新代幣的疲弱表現從一開始便顯現，並持續全年。即使是在大型中心化交易所如Binance上市的代幣，也常常在發行後立即遭遇拋售，交易所上市反而成為賣壓的信號。
多個因素造成這種情況。年內山寨幣市場普遍低迷，僅在九月短暫反彈。比特幣持續跑贏市場，令投資者不願意將資金轉向新代幣。這種環境下，交易者更傾向於快速獲利了結，避免成為下跌行情中的最後持有者。
即使是資金雄厚、知名度高的項目，也難逃賣壓。例如，Plasma（XPL）在九月發行時價格曾達2美元，但現時已跌至0.20美元以下。Monad自11月發行以來，價值亦下跌約40%。
持有者過多但缺乏共識
一大問題是代幣的持有者結構。大規模的交易所分發計劃、空投及直售平台雖然成功擴大了代幣的覆蓋範圍和流動性，卻也讓大量持有人與代幣背後的產品缺乏關聯。
這與過往周期形成對比。過去，代幣發行時往往會在Discord等社群中形成緊密社群，但2025年交易所及分發平台持有大量代幣，這些代幣隨後被大量空投或分批售出，令許多代幣流入短期交易者手中，他們更關注價格波動而非產品使用。
這並非說這些交易者是壞人，而是他們的動機與項目方不同。當代幣大量流通後，項目方很難重新掌控市場敘事。多年來業界一直認為早期流動性會帶來長期價值，但2025年這一假設被打破。
代幣缺乏明確用途
另一個不容忽視的問題是，許多代幣本身缺乏足夠的用途。要讓代幣保持價值，它必須是產品核心的一部分，是用戶必需依賴的，而非僅僅是交易工具。換言之，需求應由實際使用驅動，而非市場炒作。
然而，很多團隊在代幣發行時，產品效用和社群尚未成熟，寄望於未來效用和社群的發展。但在一個越來越注重價格的市場，這種期待往往難以實現。
相比之下，2017年ICO周期時，許多代幣甚至只憑白皮書發行，市場對此抱有新奇感和樂觀態度，基本面被忽視。2025年，隨著山寨幣普遍跑輸比特幣，市場策略轉向從新代幣中套現短期利潤，再回流比特幣。
監管不確定性仍是陰影
設計選擇亦受到美國監管動態影響。6MV風險投資公司合夥人Mike Dudas指出，2025年美國市場結構法案未能通過，令代幣是否具備類似股票權益的地位成疑。缺乏明確規範，團隊避免設計可能引起監管關注的功能。
結果是市場出現一波謹慎且簡化的代幣，這些可交易資產幾乎沒有明確的價值主張。為了避免法律風險，發行方也不願給持有人明確的長期持有理由。
未來展望
2025年暴露了什麼不可行，也讓團隊明白未來方向。Dudas指出，交易所主導的分發模式往往不利於長期成功，尤其是Binance上市後代幣即遭拋售。
問題根源在於結構性問題。大型中心化交易所的分配計劃、空投和直售平台追求的是流動性和交易量，而非利益一致性。當大量代幣被交給不會使用產品的交易者，賣壓不可避免。
因此，未來可能會有更多團隊嘗試基於使用的分發模式，即代幣通過用戶實際參與和貢獻獲得，而非一開始就廣泛空投。這種模式過去被Optimism和Blur採用，獎勵用戶支付費用、達到活動門檻、運行基礎設施或參與治理，確保代幣分配給真正依賴產品的用戶。
這種方式執行較慢且困難，但隨著傳統空投模式失去信譽，越來越被視為必要。
結語：市場需要重新校準
2025年的教訓不是代幣本身失敗，而是錯配的代幣無法在嚴苛市場中生存。Memento Research的數據清楚表明，多數新代幣跌價並非因為加密需求消失，而是發行、持有和效用三者不協調。
代幣過早流通，社群尚未形成，且在產品中尚未發揮實質作用就被大量交易，這種狀況難以支持長期價值。
未來市場不會再被炒作所左右，而會更重視節制、明確的激勵設計，以及與實際使用掛鉤的代幣價值，而非僅僅是交易時的價格表現。
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評論與啟示
2025年新代幣發行的失利，揭示了加密市場從狂熱走向成熟的必經之路。過去幾年，市場過度依賴炒作和流動性驅動，忽略了產品本身的實用性和用戶黏性，這種模式在風險偏好下降時迅速崩潰。
未來的代幣設計必須回歸本質：如何真正為用戶創造價值，並且讓代幣的持有者與產品生態緊密結合。這不僅是技術問題，更是社群經營和激勵機制的挑戰。基於使用的分發模式或許是解決方案之一，但執行難度大，需要時間培育。
此外，監管的不確定性仍是市場發展的變數。團隊在設計代幣功能時須兼顧合規風險，這可能限制創新，但同時也促使市場走向更健康、可持續的發展。
對香港及亞洲市場而言，這是一個重要的警示：投資者不應盲目追逐新代幣熱潮，而應深入了解代幣背後的生態價值與長期潛力。項目方也應該反思如何建立真正有用且具備持續吸引力的生態系統，而非僅靠短期資金推動價格。
總括而言，2025年的市場經驗是加密貨幣行業成長過程中的一次必要調整，未來的成功將屬於那些能夠平衡流動性、效用與合規的代幣項目。
以上文章由GPT 所翻譯及撰寫。圖片由Gemini 根據內容自動生成。
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