經濟工作會議如何指引2025年主線方向？
近日，政治局會議及中央經濟工作會議相繼召開，明年的政策基調及重點任務框架基本確定，對後續市場行情具有指導意義。
一、重要會議後，仍建議保持多頭思維
近期的會議定調積極，許多“超常規”的表述進一步夯實了我們自9月24日以來的反轉邏輯。我們在之前的報告中已多次強調，在“抓住重點、主動作為”的政策新導向下，市場邏輯已經反轉，持續的政策組合拳將促進股市環境及中國經濟的良性循環。近期會議對於宏觀政策的定調更加積極，專注於需求側發力和供需平衡的工作思路，以及對樓市和股市的支持態度，進一步強化了市場的反轉邏輯，對中長期基本面的改善和市場信心的回暖形成持續的支撐。
會議中，決策層對當前經濟形勢作出明確表述，指出“正視困難，堅定信心”，並提出五個“必須統籌好”的工作總綱，直面當前經濟的關鍵問題。會議指出，“當前外部環境變化帶來的不利影響加深，我國經濟運行仍面臨不少困難和挑戰，主要是內需不足和部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力”。會議提出的五個“必須統籌好”包括：有效市場與有為政府的關係、總供給與總需求的關係、新舊動能的關係、增量與存量的關係，以及質量與總量的關係，直指當前經濟面臨的關鍵問題。
在宏觀政策方面，財政政策“更加積極”加上貨幣政策“適度寬鬆”的組合，意味著明年政策逆周期刺激將更為“積極有為”。1）在財政政策方面，會議明確“實施更加積極的財政政策”，在此前“積極”基調的基礎上額外增加“更加”二字，強調明年財政策取向和力度將更為積極，手段包括提高赤字率、加大財政支出、增發超長期特別國債和專項債等，明年財政增量空間可期。2）在貨幣政策方面，會議指出要“保持流動性充裕”，並明確提出明年要“適時降準降息”，這意味著後續降準降息都有空間，並會逐步落地。穩增長的同時，也將對市場風險偏好形成支撐。
更重要的是，本次會議首次將“穩住樓市股市”列為經濟工作的重點，預期將強化市場對樓市和股市的信心。提振股市已成為本輪政策穩增長的重要抓手，穩定樓市、股市等與實體部門資產負債表相關的資產價格成為當前政策重點關注的內容，核心是為了抑制各類資產價格下跌帶來的負財富效應，從而助力穩增長和擴內需。
此外，會議明確“各項工作能早則早、抓緊抓實，保證足夠力度”，對於及時應對外部衝擊、形成良好預期也具有重要意義。一方面，面對當前內需不足和後續美國對華加徵關稅等壓力，本輪部分政策有望更早落實以對沖需求下行的風險，化被動為主動；另一方面，逆周期調節注重預防性、前瞻性，有利於持續穩定預期、提振信心。
因此，儘管短期內市場存在一定預期兑现的壓力，但在反轉邏輯的大框架下，我們更要關注這輪行情能走多長。面對階段性的震盪波動，仍建議保持多頭思維，積極應對。圍繞著反轉邏輯，資本市場和資產負債表以及中國經濟要形成良性的正面循環，需要更長久的行情，而不是短期暴利。但是中國經濟的好轉不是一蹴而就的，因此，階段性快漲後的顛簸與分化，實際上是等待股市和經濟的良性互動。行情震蕩向上，才能走得更遠。
二、經濟工作會議如何指引2025年主線方向？
根據歷史經驗，中央經濟工作會議所提及的重點領域通常對次年市場主線有所指引。回顧2012年以來的中央經濟工作會議，其整體定調對經濟預期和風險偏好有重要影響，且強調的重點領域多會反映在次年的市場主線上，如13-15年的“調結構”、“大眾創業、萬眾創新”，16-17年的“供給側改革”，以及20-21年的“自主可控”、“雙碳”。
對於今年，中央經濟工作會議明確將擴內需和發展新質生產力列為明年經濟工作的兩大重點任務，消費和科技有望成為2025年較為清晰的兩條主線。
1、擴內需方面，會議將“大力提振消費”擺在明年九項重點任務之首，消費將成為明年擴內需的重要抓手。具體舉措方面，一是加力擴圍實施“兩新”政策，創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅遊業發展。我們認為明年對消費的支持和補貼將從汽車、家電等耐用消費品向服務消費等領域擴大。二是積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀髮經濟，旨在通過積極培育定制消費、體驗消費、服務消費等新引擎，不斷拓展消費新空間。
2、新質生產力方面，“以科技創新引領新質生產力發展”、“推動科技創新和產業創新融合發展”成為政策發力的主要思路。具體舉措方面，一是開展“人工智能+”行動，培育未來產業。近年來AI+應用發展迅速，多模態模型的發展催生了應用革新，在技術不斷迭代和政策支持的背景下，明年AI商業閉環和應用落地有望加速。二是綜合整治“內卷式”競爭，參考16-17年的供給側改革經驗，通過鼓勵重點供給過剩行業進行兼併重組，從而提升行業集中度，是化解產能過剩的有力舉措，有望成為政府推動產業整合的重點關注領域。
三、從賠率和勝率兩個角度，布局主線方向
1、做多賠率：重點關注新質生產力以及並購重組。
新質生產力：新質生產力領域是長期促進經濟動能切換和短期托底政策的發力結合點，重點關注AI、半導體、信創、機器人、低空經濟等。
並購重組：作為高質量化債和高質量發展的重要抓手，本輪圍繞地方政府主導的三大並購重組線索布局有望提高勝率，重點關注優質地區本地資源整合、收購上市公司控制權、供給側出清三大線索。
2、做多勝率：重點關注內需以及供給格局優化的先進製造業。
內需：明年外需受潛在新增關稅擾動，經濟增長更需內需接力。而擴內需作為本輪政策組合拳發力的重點，將是明年穩增長的重要抓手，重點關注消費板塊中的教育、餐飲、醫療、免稅等服務類消費，以及傳統消費領域如食品飲料、家電等行業龍頭、核心資產（關注分紅、增持、回購註銷行為）；此外，順周期中關注有望受益於化債政策的建築與地產鏈龍頭。
供給格局優化的先進製造業：尋找過去幾年產能擴張已顯著放緩、出清相對充分、明年產能利用率大概率迎來修復拐點的行業，同時配合兼購重組，行業競爭格局有望加速優化，重點關注新能源、軍工等先進製造業龍頭。
3.1、勝率角度：關注基本面有望改善的內需方向
明年外需受潛在新增關稅擾動，經濟增長更需內需接力。而擴內需作為本輪政策組合拳發力的重點，後續可重點關注以零售、教育、餐飲、醫療等為代表的服務消費，以及首發經濟、冰雪經濟、銀髮經濟等概念，和傳統消費領域的行業龍頭（關注分紅、增持、回購註銷行為）；此外，順周期中關注有望受益於化債政策的建築與地產鏈龍頭。
1）從經濟工作會議表述上看，服務消費作為符合消費升級和擴容的大方向，有望成為本輪擴大消費的重要動力和主要增量來源。一方面，通過加力擴圍“兩新”政策，明年對消費的支持和補貼有望從汽車、家電等耐用消費品向服務消費等領域擴大。另一方面，通過積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀髮經濟，積極培育定制消費、體驗消費等新引擎，不斷拓展消費新空間。
服務消費也是明年消費細分領域中具備盈利修復彈性的方向。考察各消費行業2023年國內營收占比與2025年一致預期淨利潤同比增速，內需占比居前、且明年具備盈利修復彈性的行業主要集中在以餐飲、教育、零售、醫療為代表的服務消費。明年外需承壓期通常是內需政策發力的重要時間窗口，潛在增量政策加持下具備盈利修復基礎。
2）與此同時，隨著本輪政策以需求側為發力重點，傳統消費領域如食品飲料、家電等行業龍頭，有望受益於經濟定調和基本面改善預期從而迎來估值修復。且由於這些行業多已步入成熟期、盈利穩定，更加重視股東回報，分紅和增持回購意願較強，將兼具增長和分紅。
3）此外，順周期中，關注受益於化債政策的建築與地產鏈龍頭：隨著地方政府化債逐步落地推進、財政壓力緩解後新增投入項目的預期強化，受政府主導、應收類資產占比較高的行業有望迎來現金流和資產負債表的改善，主要集中在裝修裝飾、專業工程、基礎建設、房屋建設、工程諮詢服務等建築和地產鏈行業。
3.2、勝率角度：關注供需格局優化的先進製造業
尋找過去幾年產能擴張已顯著放緩、出清相對充分、明年產能利用率大概率迎來修復拐點的行業，同時配合兼併重組，行業競爭格局有望加速優化。
重點關注新能源、軍工等先進製造業龍頭。尤其是，本次中央經濟工作會議在部署新質生產力發展時特別強調“綜合整治‘內卷式’競爭”，指向政策曾對本輪產能過剩中新興產業的結構性問題的關注度提升。
3.3、賠率角度：關注新質生產力
新質生產力領域是長期促進經濟動能切換和短期托底政策的發力結合點。
尤其是，美國大選帶來對華政策的不確定性使得自主可控的必要性再度提升，且與國內新質生產力發展耦合，財政預算有望進一步向“安全”主線傾斜。一方面，國內新質生產力發展要求的產業鏈供應鏈升級、新興產業和未來產業的發展方向，恰好與國內卡脖子技術的關鍵領域不謀而合，自主可控既是大國博弈背景下的戰略手段，也是發展新質生產力的內在要求。另一方面，明年財政加力信號明確，後續有望繼續發行超長期特別國債專項用於支持科技創新、產業鏈安全等戰略重要性較高的方向，助力高質量自主可控。
重點關注AI、半導體、信創、機器人、低空經濟等方向。
3.4、做多賠率：重視並購重組主題，布局三大核心線索
圍繞地方政府主導的並購重組布局，有望成為本輪並購重組投資機遇中高勝率的主線。隨著資本市場引導資源配置的重要性進一步凸顯，越來越多地方政府開始探索類似“合肥模式”的發展路徑，通過資本運作帶動高質量化債、高質量發展。而隨著當前並購重組成為資本市場中資源配置的主要途徑，本輪地方政府有望成為並購重組市場上的重要主導方。
當前，地方政府通過並購重組參與經濟發展的兩種模式正在愈發清晰：1）類似於“合肥模式”，地方政府通過收購上市公司控制權，並以此為平台整合產業鏈優質資產，從而引進優質項目落地、延伸和完善自有產業鏈，對於盤活資產負債表、推動地方產業結構優化升級具有重要意義；2）地方政府主導旗下企業進行整合，提高資源配置效率，為進一步增強地方企業盈利能力、做大做強產業集群和擴大地方財政收入提供重要支撐。
圍繞上述兩種模式，地方政府主導的三大並購重組線索值得關注：
線索一：自身擁有豐富優質資產、優勢產業的地方政府，通過並購重組支持上市公司向新質生產力方向轉型升級、做大做強優勢產業的案例。關注廣東、浙江、江蘇、北京、上海等經濟發達地區優勢產業鏈的本地龍頭，後續通過吸收各類優質資產、引領本地產業做大做強的概率較大。
線索二：地方國資通過收購上市公司控制權，從而引進優質項目落地、延伸和完善自有產業鏈的案例。今年以來主要集中在新能源、電子、機械等符合地方政府產業升級和經濟轉型目標的行業，以及化工、有色等部分地區傳統優勢行業。這些上市公司被地方國資收購後，一方面，部分經營困難的公司通過接受地方政府的紓困行為，後續具備困境反轉的預期；另一方面，部分在某一行業顯示出成長性和競爭力的上市公司，被收購後有望成為地方打造強產業鏈的“鏈主”企業，後續具備強者恆強的潛力。
線索三：政策推動的傳統產業資源整合，通過並購重組實現供給側出清的案例。參考16-17年供給側改革的經驗，通過鼓勵重點供給過剩行業進行兼併重組，從而提升行業集中度，是化解產能過剩的有力舉措，有望成為政府推動產業整合的重點關注領域。關注近年來盈利承壓，但競爭格局分散或產能依然過剩的行業，主要集中在傳統行業（環保、化工、券商、鋼鐵、塑料等）、先進製造業（新能源、軍工、醫療醫藥等）。
風險提示
經濟數據波動，政策寬鬆低於預期，美聯儲降息不及預期等。
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這篇報告深入分析了中國未來經濟政策的方向，指出了在面對內部需求不足和外部環境挑戰的情況下，政策的積極性和針對性。特別是對於消費和科技創新領域的重視，顯示出政府希望通過這些領域來刺激經濟增長的決心。
從投資的角度來看，這些政策不僅提供了明確的市場指引，也為投資者提供了新的機會。尤其是針對新質生產力的重視，顯示出未來的經濟增長將更多依賴於科技創新和產業升級，這是值得所有投資者密切關注的重要趨勢。
然而，政策的實施效果仍需時間來驗證，投資者在布局時應保持謹慎，特別是在全球經濟不確定性加大的情況下，應該考慮風險管理和資產配置的多樣化。
以上文章由特價GPT API根據網上資料所翻譯及撰寫，過程中沒有任何人類參與 🙂
