鯨魚覺醒：沉睡加密貨幣的回歸原因

鯨魚覺醒：為何沉睡的加密巨頭突然回到運動中

鯨魚覺醒的數據

在2025年7月，分析師觀察到八個持有10,000 BTC的薩托希時代錢包，首次在14年內移動其資產。總共80,000比特幣（約86億美元）在一次集中運動中從長期沉睡的地址中轉移。區塊鏈偵探追蹤到這些比特幣的來源可追溯至2011年，當時的總購買價格不足210,000美元，這意味著回報近4,000,000%。

另外兩個自2011年以來一直不活躍的錢包也在2025年7月重新啟用。當比特幣價格約為108,000美元時，每個地址突然控制超過10億美元。

來自Lookonchain和Whale Alert的數據顯示，在2025年初至中期，超過62,800 BTC從七年以上的錢包中退出，這是2024年同期的兩倍多，正如MarketWatch所強調的。

的確，鯨魚覺醒是一個非常古老的比特幣開始流動的時期，長期持有者的餘額從歷史高位逐漸減少，典型的鯨魚特徵也在改變。

對於普通用戶來說，這提出了一些問題：誰實際上持有比特幣？這種擁有權的集中程度如何？沉睡的餘額在移動時如何影響流動性條件？

你知道嗎？ 最近的一項分析發現，僅有83個錢包持有約11.2%的所有比特幣供應量，而前四個錢包單獨控制約3.23%。

分析師如何衡量鯨魚和沉睡狀態

比特幣的設計使得沉睡狀態變得可見。每個比特幣都位於一個未花費的交易輸出（UTXO）中，並附有最後移動的時間戳，將賬本轉變為一個比特幣“年齡”的時間序列。

這裡的核心工具是HODL Waves。這個概念由Unchained Capital的Dhruv Bansal引入，後來由Glassnode正式化，HODL Waves將所有比特幣按年齡分組（例如，1天-1週，1-3個月，1-2年和5年以上）。它顯示每個年齡段隨時間的厚度，就像地質層一樣，顯示持有和花費活動的模式。

在這個圖表中有比特幣年齡指標：

* “銷毀的比特幣天數”（CDD）和其他相關指標由CryptoQuant、Bitbo等使用，通過將移動的比特幣數量乘以它們的沉睡時間，給予非常古老的比特幣額外的權重。
* Santiment的“年齡消耗”和“沉睡流通”模型在許多資產中應用類似的邏輯。大幅上升通常意味著長期持有的比特幣正在被花費，正如Santiment Academy所述。

為了區分鯨魚和普通交易者，分析公司根據持有時間和實體對持有者進行分類。例如，Glassnode的長期持有者（LTH）框架將持有時間超過約155天的比特幣視為長期持有，這基於Glassnode Insights和文檔中討論的歷史數據行為閾值。

自然地，這些指標是根據實體進行調整的。聚類算法估算哪些地址屬於同一現實世界參與者，然後再測量餘額和年齡。

你知道嗎？ 不同的鏈上分析公司設定的鯨魚標準不同。有些關注持有1,000+ BTC的實體，而其他則專注於100-10,000 BTC的範圍。

所有這些工具都是描述性的。它們量化持有的集中程度，供應的年齡，以及何時古老的比特幣重新回到流通中。它們本身並不告訴任何人應該如何處理自己的資金。

2024-2025年數據顯示的鯨魚重新激活情況

考慮到這些工具，關鍵問題是這一周期是否在結構上有所不同，還是僅僅在金額上更為顯著。

鏈上系列顯示觀察到的行為有顯著變化：

* Glassnode的長期持有者供應量在2024年底達到歷史高位，然後在2025年開始回落。
* 同時，其不流動供應量指標停止上升並開始下降，這表明一些最堅持的長期比特幣在多年淨積累後終於開始流動。

同時，HODL Wave的風格圖表顯示5年以上的供應份額略微下降，而6-12個月和1-2年段的厚度增加。

這種模式通常出現在非常古老的比特幣被花費一次後，然後進入較新的錢包。古老層的一部分被削去，重新轉化為新所有權，而不一定直接進入交易所。

一些高調的案例符合這一點：

* 薩托希時代的比特幣在沉默十多年後移動了數萬BTC，這與重新激活的七到十年舊比特幣的穩步上升相重合。
* 各種“沉睡的美人”錢包，從2011年到2013年，每個持有1,000-10,000 BTC，在2024年和2025年期間點亮了儀表板，這進一步強化了早期周期供應覺醒的感覺，而不是單一孤立事件。

關鍵是，沉睡比特幣的移動並不自動表示賣出活動。專門從事地址標記的公司通常可以識別交易所錢包、加密交易所交易基金（ETF）和場外交易（OTC）桌。在幾個頭條案例中，沉睡的比特幣移動到其他自我保管地址、多重簽名結構或內部重組目標，並未立即出現與這些特定交易相關的交易所流入激增。

在其他情況下，移動與法律糾紛、稅務事件或公司行動相吻合，這表明保管重組而非短期交易。

對這些模式的謹慎解釋是：

* 通過過去的周期建立的長期持有者基數創下新高
* 這一基數的可見但可控的減少
* 極古老的比特幣逐漸重新分配到較新的持有者手中

這種組合就是分析師所描述的鯨魚覺醒，一個歷史供應逐漸流動的時期，可以在鏈上實時觀察到。

為何鯨魚可能現在開始移動

鏈上數據無法讀懂人心，但它可以顯示鯨魚行為與明確的激勵和壓力之間的對應關係。幾個解釋與證據和分析師研究一致。

### 利潤實現與深度流動性

Glassnode等公司已顯示，長期持有者供應量通常在新歷史高點之前或達到高點時達到峰值，然後進入分配階段。在這些時刻，實現資本化和市場價值與實現價值（MVRV）的概念表明，長期持有者坐擁非常大的未實現收益。

對於持有七到十年的早期採用者，即使是適度的銷售也將代表長期持有者的重大歷史收益，而不必完全退出比特幣。

### 投資組合和場地再平衡

一些沉睡的比特幣已被追蹤到機構保管、多重簽名設置或ETF保管人，這標誌著從個人冷存儲轉向受監管的工具。跨鏈流動跟蹤器還發現古老的比特幣與ETH或其他主要資產的新頭寸一起流動，這表明內部重新配置，而非完全退出。

### 法律和行政觸發

稅務事件、訴訟、繼承規劃和公司重組都可能迫使十年未動的比特幣開始流動。鯨魚的移動與公共法律糾紛或監管行動相吻合並不罕見，這顯示出法院命令和合規義務可以喚醒沉睡的餘額，即使投資論點並未改變。

### 年齡相關的結構性影響

正如Unchained Capital的“失落比特幣的地質學”框架所述，每個周期都留下了越來越厚的長期未動比特幣層。有些比特幣確實是失落的，而其他則屬於個人、公司或遺產。

隨著時間推移，越來越多的持有者達到重新平衡、繼承或保管升級的時刻，這自然會每年產生更多的覺醒，即使它們仍然只占總供應量的一小部分。

請記住，這些因素並不排除其他因素，且無法僅從賬本中證明。鏈上數據可以顯示哪些比特幣移動了以及它們去了哪裡，但無法揭示交易發生的原因。

你知道嗎？截至2025年中，可信的鏈上估計顯示有230萬至370萬BTC，由於密碼遺忘、錢包損壞或其他無法訪問的地址，已無法找回，約占總供應量的18%。

普通用戶應如何解讀鯨魚覺醒

對於大多數人來說，鯨魚指標最好被視為透明度和背景工具。

當你看到有關鯨魚拋售的頭條新聞時，觀察者通常會考慮的上下文問題包括：

* 銀行流向交易所錢包、ETF、OTC桌，還是主要流入新的自我保管和多重簽名地址？
* 這一移動是否符合長期持有者供應量、不流動供應量和年齡段的更廣泛趨勢，還是僅僅是一個孤立的異常？
* 像CDD、年齡消耗、花費輸出利潤比率和MVRV等指標是否顯示出制度變化，還是僅僅對一小段古老比特幣流動的短暫反應？

同時，記住歸因的限制也很重要：

* 標籤如“交易所”、“ETF”、“政府”或“鯨魚”依賴於啟發式和聚類。不同的分析公司可能會對同一實體進行不同的分類，而一些大型持有者仍然未被標記。
* 任何關於誰在移動比特幣的敘述充其量都是基於原始賬本的知情近似。

鯨魚指標無法可靠地預測特定持有者的下一步行動，也無法保證過去的沉睡和重新激活模式會重複。建立對鏈上概念的基本認識，並將其與獨立研究、清晰的個人風險承受能力和必要時的專業建議結合起來，將是一種比猜測大型持有者移動比特幣原因更可靠的方法。

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