高盛將安聯（Allianz SE）評級由「買入」下調至「中性」
高盛最新報告指出，安聯股價經過一段強勁升勢後，風險與回報比變得較為平衡，因此將該股評級由「買入」下調至「中性」。
自2024年9月被納入高盛買入名單以來，安聯股價已上升約22%，表現遠勝英國富時世界歐洲指數（FTSE World Europe）及歐洲斯托克600指數（STOXX600）約15個百分點。計及股息回報，至2025年5月中旬的總回報超越約17個百分點。
這波股價上漲令安聯的估值升至歷史高位區間上緣。該股目前的12個月預期市盈率為12.3倍，明顯高於過去10年的平均10.1倍。由於短期內缺乏明顯催化因素，加上估值已偏高，高盛認為股價上行空間有限。
營運表現依然穩健，資產管理面臨挑戰
在營運層面，安聯表現持續良好。其財產及意外險業務利潤率有所提升，得益於以零售為主的業務結構。於2024年12月的資本市場日，安聯提出了2027年合併損失率目標為92–93%，高盛認為此目標具實現可能。
資產管理業務2025年第一季度同樣表現強勁，淨資金流入達290億歐元，較市場預期高出19%。不過，進入第二季度後，受市場波動及美國關稅宣布影響，美元走弱，資金流入放緩至數十億歐元的中低個位數，令資產管理的資產規模增長及資金動能面臨壓力。由於安聯資產管理業務對美國市場有一定依賴，宏觀經濟因素帶來挑戰。
盈利預測調整與估值目標下調
基於第一季度業績，高盛調整了財務預測，將2025年每股盈利（EPS）預測下調8%，主要因營運利潤及非營運收入均較預期疲弱。財務調整包括財產及意外險損失率上升及資產管理表現放緩，非營運收入則受到市值變動影響。2026年至2029年的EPS預測平均亦下調約3%。
儘管如此，高盛的盈利預測仍大致符合安聯2025至2027年的財務目標，預期核心EPS年複合增長率約8.5%，位於安聯設定的7%至9%目標區間內。更新後的2025至2027年EPS預測較市場共識略低1至3%，主要因對財產及意外險和資產管理利潤採取較保守假設。
同時，高盛將安聯12個月目標價由393歐元調降至374歐元，約三分之一的調降源於盈利預測下調，影響2026年調整後有形賬面價值（adjusted tangible book value）；其餘則反映估值倍數略降（1.4倍對比原先1.45倍），與預期盈利增長率略微下調有關。該目標價基於調整後有形賬面價值與回報率的評價模型，預計2026年回報率為15.4%。
評論與啟示
高盛此番調整反映出市場對安聯股價的理性回歸，過去一段時間的強勁表現已將估值推高至歷史高位，短期內缺乏明顯催化劑支撐繼續上升。雖然公司基本面仍然穩健，尤其是在財產與意外險業務及資產管理的淨資金流入上表現不俗，但宏觀環境的不確定性，特別是美國經濟政策與貨幣波動，為其業務增長帶來挑戰。
此外，盈利預測的下調反映出市場對於風險管理及資產管理利潤的謹慎態度，這提醒投資者在追逐短線漲幅時，需關注估值合理性與業務持續性。高盛下調目標價並非否定安聯的長期發展潛力，而是提示投資者應調整預期，避免盲目追高。
對香港投資者而言，這類跨國保險巨頭的表現和估值變動，亦折射出全球經濟與金融市場的波動對企業盈利的實質影響。投資者應從更宏觀的角度審視這些公司，並關注其在市場波動中的韌性和風險管理能力，而非單純依賴短期股價表現。
總括而言，高盛的評級調整為市場提供了一個重要的風險提示，提醒投資者在享受過去收益的同時，應保持謹慎，並密切關注宏觀經濟動向及公司基本面的持續變化。
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