高盛睇好歐洲保險股 小型價值股最吸睛

高盛轉向更精選歐洲保險股　偏好估值較低及零美元風險者

投資網站Investing.com報道，高盛近日調整對歐洲保險股的看法，因該板塊過去一年表現強勁，令市盈率（PE）升至過去20年區間的第95百分位。分析師在周三發出的報告中表示，現時更偏好估值處於歷史低位的公司，尤其是那些擁有零售財產及意外險（P&C）業務且美元風險有限的企業。

報告將股票按市盈率相對歷史水平分為三組：PE便宜（低於50百分位）、PE中位（50%至75%）及PE昂貴（高於75%）。「買入」評級主要集中於PE便宜組別，該組別中六隻股票有五隻獲得正面推薦。

其中包括對NN集團及Admiral的升級。NN集團的目標價為61歐元，反映其2026年營運資本產生收益率達14%、估計資本回報率9.3%，以及至2028年每股營運資本產生收益（OCG）年增長7至8%。Admiral目標價為3573便士，考慮到英國汽車保險費用上升及其在價格比較平台的強勢地位，盈利預測較市場共識高出11%。

儘管SCOR、Beazley和Lancashire涉及商業P&C及P&C再保險業務，高盛認為估值已足以補償業務組合風險，故亦給予買入評級。相反，Phoenix則因槓桿率高及股東權益下降，儘管屬PE便宜組，仍維持「賣出」評級。

在PE中位組別中，Hiscox獲升級至買入，理由是其零售業務佔50%盈利組合，且預期每股盈利（EPS）及收入增長均為倫敦市場同業中最強。漢諾威再保險及M&G也被評為買入，後者因資本需求輕且匯率風險低。另一方面，L&G因資本回報持續性及年金市場競爭問題被降至中性。

PE昂貴組中，蘇黎世保險被降至賣出，因其市盈率達98百分位，且收益偏重美國商業P&C業務，該市場利潤率承壓。其目標價為542瑞士法郎，意味股價有2%下行空間。ASR於股價上漲27%後被降至中性；Mandatum及Sampo雖有強勁零售業務，但因資本回報率低或下跌，仍維持賣出。

整體而言，高盛的評級明顯偏向中小型股，九個買入目標中有七個屬於此類。該行的估值框架以2026年預期市價對調整後有形賬面值（P/ATBV）為核心，並調整了ATBV回報率、盈利增長及超額資本。

過去12個月，歐洲保險板塊表現優於Stoxx 600指數21%。股息收益率雖回歸歷史正常水平，仍是支持股價的重要因素。儘管宏觀環境不明朗且板塊估值偏高，高盛建議採取更為選擇性的價值投資策略，聚焦盈利韌性及資本運用效率。

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編輯評論與深入分析

高盛此次調整投資策略，反映出歐洲保險股經過一輪強勁反彈後，估值已趨於歷史高位，市場需更謹慎選股。尤其是偏好低估值且零美元風險的公司，凸顯出投資者對匯率波動及利率環境不確定性的擔憂。這種策略不僅是對宏觀經濟風險的防禦，也是對板塊內部業務品質和資本回報能力的重視。

值得注意的是，高盛對中小型股的偏好，表明他們認為這些公司在盈利增長及資本管理上有更大彈性和上升空間。這與過去大型保險股憑藉規模效應獲得青睞的趨勢形成對比，也可能指向歐洲保險業未來的結構性變化。

此外，高盛對蘇黎世保險的降評，提醒市場即使是大型龍頭股也面臨利潤率壓力，尤其是其在美國商業P&C市場的挑戰。這提示投資者不能僅憑品牌或規模判斷保險股投資價值，需深入分析業務組合及市場環境。

最後，該報告強調股息收益率仍是保險股吸引力的核心，但在高估值和不確定宏觀環境下，投資者應更加注重盈利持續性和資本效率。這種觀點對香港及亞洲投資者同樣適用，因為全球經濟聯動緊密，風險管理和價值投資理念將日益重要。

總括而言，高盛的報告不僅提供了具體投資標的的操作指引，更反映出在當前市場環境下，保險股投資策略正從單純追求成長轉向更講求質量與估值的平衡，這對投資者未來的資產配置決策有重要啟示。

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