Nvidia H20晶片禁令或令銷售下跌惟屬「可控範圍」，美銀繼續看好
美國新一輪AI晶片對華出口限制，令Nvidia（輝達）股價周三於紐約開市時急跌逾6%，市場一度陷入恐慌。不過，華爾街部分分析師卻認為，這次回調反而是一個難得的買入機會。
美銀分析師Vivek Arya在周三發表的報告中指出，雖然H20晶片出口中國受限並不受歡迎，但市場早有預期，對Nvidia銷售前景構成的風險屬「可控」範圍。該行重申對Nvidia維持「買入」評級，目標價160美元，較周二收市價112.2美元有42.6%升幅空間。
即使面臨55億美元的撇帳損失及美國出口政策收緊，Arya認為Nvidia在AI領域的深厚護城河，以及新產品周期，有望抵消短期衝擊。
Nvidia為何要承受55億美元損失？
Nvidia於周二收市後披露，將於第一季度錄得55億美元相關於存貨、採購承諾及撥備的費用，源於美國政府最新要求。
新政策規定，向中國及受軍事禁運國家出口H20及同級AI晶片必須申請許可證。H20晶片本身是Nvidia為規避早前出口禁令而特別設計的AI硬件，一直是其中國市場策略的關鍵一環。隨着美國政府（尤其是特朗普時期）收緊政策，這部分銷售前景變得岌岌可危。
Arya認為，這筆撇帳反映Nvidia已將「H20受限的高機率」及「未來獲批許可證的低機率」納入考量，換句話說，最壞情況已在財報中反映。
Nvidia會損失幾多？
美銀估算，H20禁令或令Nvidia銷售下跌5%至8%，2026財年（即2025年曆年）每股盈利亦會減少6%至10%。
這個推算建基於H20佔Nvidia中國收入約6%至10%，而中國市場佔Nvidia整體銷售約14%。雖然Nvidia未有公開H20具體銷售數字，但Arya預計2026財年H20銷售額約為120億美元，遠高於Visible Alpha平台的市場共識80億美元。
儘管收入損失不小，Arya指出仍有利好因素可作補償，包括美國AI晶片需求加速，以及Nvidia新一代GB300 Blackwell Ultra晶片（預計2025年下半年推出）定價強勁。
現價是否被低估？
即使地緣政治風險升溫，Nvidia股價已開始反映部分負面因素。Arya表示，現時Nvidia股價相當於2025年預測市盈率約20倍，較過往歷史低位23至25倍為低。
他指出，這反映市場現時預計Nvidia每股盈利約4美元，低於市場普遍預期的4.5至5美元。Arya認為這種預期落差，正好為投資者提供吸引的入市時機，尤其是OpenAI、Google、Amazon等企業的AI晶片需求依然強勁。
Arya強調：「全球對頂尖AI技術的需求，以及Nvidia無可匹敵的平台領導地位，足以抵消區域性逆風。」
其他晶片股又如何？
新規不止影響Nvidia。Arya指出，AI出口限制收緊，預料會波及一眾涉足AI的半導體股，包括Broadcom、AMD、Micron、Arm、Marvell、Coherent及Lumentum等。
華府未來或進一步擴大限制範圍，不僅針對中國，甚至可能延伸至半導體製造設備及設計軟件領域，這些都是美國握有主導權的環節。
不過，Arya認為，儘管美中科技脫鈎可能加速，AI依然是半導體行業增長最快的長線主題。
他總結：「我們認為AI仍然是半導體行業最具增長潛力的結構性機遇。Nvidia近期股價波動，反而提供更佳買入機會，而非恐慌沽售的理由。」
編輯評論：AI晶片新冷戰下的投資機遇與風險
Nvidia今次因H20禁令而大幅撇帳，反映中美科技對峙已進入新階段。值得留意的是，Nvidia及一眾美國半導體企業，早已習慣在政策灰色地帶尋找生存空間，H20本身就是為規避早前出口禁令而設。今次美國再度收緊，或許只是新一輪「貓捉老鼠」遊戲的開始。
從投資角度看，Nvidia短線雖然受壓，但其在AI軟硬件生態的壟斷地位，令其具備將負面影響消化的能力。美國本土AI需求強勁、企業上雲及大模型訓練熱潮，令Nvidia有條件以新產品週期對沖中國市場損失。事實上，全球AI競賽正進入「大者恆大」時代，市場份額有望向龍頭企業集中，這亦解釋了為何美銀等機構仍堅持看好。
不過，長遠而言，這場科技冷戰將推動中國加快半導體自主研發，甚至帶動全球供應鏈重組。對投資者而言，需留意政策風險不斷上升，估值溢價或會收窄；同時，AI產業鏈上下游公司之間的分化將更明顯，選股難度提升。Nvidia現時的低位或許是機會，但亦提醒我們，科技巨頭的「穩陣」背後，充滿地緣政治與產業變局的不確定性。
簡單來說，這不是一場單純的業績波動，而是全球科技勢力再平衡下的投資新常態。Nvidia能否繼續領航，除了技術與產品，還要看它如何在國際政治巨浪中靈活轉身。
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