解構MicroStrategy溢價：點解MSTR股價高過佢啲Bitcoin？

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為“MSTR溢價”辯護

由於投資者相信MicroStrategy將會繼續增加每股持有的比特幣數量，這家擁有龐大比特幣資產的公司的溢價將會持續存在。

MicroStrategy（現稱Strategy）是一家基於SaaS的商業智能公司，開創了比特幣財庫策略，目前市值約730億美元，約為其比特幣持有價值的1.6倍。這種所謂的“MSTR溢價”引起了許多誤解、健康的懷疑甚至困惑，但根據我們十年的深厚股市經驗，我們認為有三個理由可以證明MSTR溢價是合理的，特別是在比特幣價格預期上升的時期。

首先，Strategy透過發行股權和債務來進行槓桿投資，將所得資金投入比特幣，從中賺取比特幣回報與資本成本之間的差額（即“利差”）。重要的是，Strategy不僅在今年賺取這個利差，還能在未來的年份中持續獲利，投資者會將這些預期的未來利差的現值計入MSTR的市值中。事實上，這是MSTR溢價隨著市場對未來比特幣回報的預期波動的主要原因之一。

其次，Strategy利用智能資本市場發行為股東創造價值。它通過可轉換債務發行來積累價值，不僅能夠為債券市場提供類似比特幣的回報，還能因為可轉換債券套利者在更具波動性的資產上賺取更多利潤而獲得額外收益。此外，MSTR主要通過按市價發行股票，以高於賬面價值的價格發行，這本質上是對股東有利的。實際上，以兩倍賬面價值發行股票就相當於以2美元的價格出售1美元，或者反過來說，是以50%的折扣購買比特幣。這就是Strategy去年能夠實現每股比特幣持有量增加74%的原因，這相當於140,630 BTC，為股東帶來140億美元的價值。

最後，整個結構利用了比特幣和加密貨幣的初創性，事實上，加密貨幣正在持續擴張，而比特幣的價格也往往會隨時間上升。

對於那些尚未信服的人，我們提供以下思考實驗：如果我有一個魔法銀行賬戶，裡面有100美元，並且支付你69%的利率，你會為此支付我多少錢？雖然每個人的回答可能不同，但很可能會超過100美元，這意味著該銀行賬戶的交易價格會高於其基礎美元（即淨資產價值）。

這正是MSTR的情況，自2020年8月開始投資比特幣以來，其每股比特幣持有量以69%的年增長率上升。每股比特幣持有量的增長（即實物收益）在牛市期間較高，而在熊市期間較低，但總體上是上升的。儘管無法保證Strategy將來會繼續增加其每股比特幣持有量，但MSTR預計今年將增長15%以上，未來兩年將增長6-10%。

當然，風險無處不在——MSTR的投資者承擔了比特幣價格的基差風險，且該股票的波動性往往大於比特幣。此外，溢價可能在未來上下波動，並且在熊市期間，該股票可能會以折扣交易（即低於其比特幣持有價值）。但溢價的存在是因為投資者相信MSTR將在未來繼續增加每股比特幣的數量，他們願意為此支付更高的價格。

總結與反思

這篇文章深入探討了MicroStrategy的市場溢價背後的邏輯，並提供了對於比特幣投資者的重要見解。隨著加密貨幣市場的發展和成熟，這種投資策略的可行性和風險管理將成為未來的關鍵議題。投資者需要在追求回報的同時，保持對市場波動的敏感度，並考慮到可能的風險因素。這提醒我們，無論是傳統市場還是加密市場，投資決策都應建立在充分的研究和風險評估之上。

以上文章由特價GPT API KEY所翻譯及撰寫。而圖片則由FLUX根據內容自動生成。