華納兄弟Discovery拆分兩公司迎戰串流時代

華納兄弟探索宣布拆分為兩間上市公司，聚焦流媒體與製作業務

華納兄弟探索公司（Warner Bros Discovery，簡稱WBD）近日宣布，將拆分為兩間獨立上市公司，分別負責旗下的影視製作與流媒體業務，以及逐漸式微的有線電視網絡部門。作為HBO和CNN的母公司，此舉旨在讓公司更好地應對流媒體時代的競爭挑戰。

這次拆分標誌著過去數十年媒體業整合趨勢的重大變化，這些整合曾打造出涵蓋內容製作、發行甚至電信業務的全球性巨頭。拆分將解除華納媒體與探索公司於2022年合併後的結合束縛，讓流媒體和影視製作業務能在沒有業務下滑的有線網絡部門拖累下，獲得更大發展空間。

新的流媒體及影視製作公司將囊括華納兄弟、DC影業以及HBO Max這些WBD旗下最具價值的娛樂資產。至於有線網絡部門，則將持有新公司的最高20%股權，旗下包括CNN、TNT Sports和Bleacher Report等頻道。

拆分後，執行長David Zaslav將繼續領導流媒體和影視製作部門，而首席財務官Gunnar Wiedenfels將負責有線網絡部門。整個分拆過程將採用免稅交易結構，預計於2026年中完成。

Zaslav表示：「未來兩間公司作為獨立且優化的實體運作，將賦予這些標誌性品牌更銳利的焦點與策略彈性，令它們能在不斷演變的媒體環境中更有效地競爭。」

拆分後，大部分債務將由全球有線網絡公司承擔。截至今年3月，WBD的總債務約為380億美元。

儘管WBD股價在盤前交易中上漲8%，但自合併以來仍下跌近六成，原因包括有線訂戶流失、流媒體競爭激烈，以及投資者對於高負債公司的未來方向感到憂慮。上周，約59%的股東在年度股東大會上反對包括Zaslav在內的高管薪酬方案，Zaslav2024年的薪酬為5190萬美元。

分析師Dan Coatsworth指出：「WBD目前是一個混合多元但未獲市場青睞的業務組合。拆分後，華納兄弟將有更大機會吸引投資者關注，並讓管理層專注於較少的業務領域。」

早在去年12月，WBD已為出售或分拆有線電視資產鋪路，宣布將其與流媒體和影視製作業務分離。

拆分正值WBD努力將其流媒體服務定位為高端平台之際，打造如《最後生還者》（The Last of Us）等優質內容。該公司上月重新啟用HBO Max品牌，助力流媒體平台全球擴張。截至今年3月，訂閱用戶約1.22億，預計到2026年底將超過1.5億。

不過，該數字仍遠遜於Netflix超過3億的訂閱用戶，以及Disney+與Hulu合計約1.81億訂戶。

拆分或引發更多媒體業併購潮

部分分析師認為，此次拆分可能為媒體行業帶來更多併購契機，並指出康卡斯特（Comcast）計劃分拆旗下包括MSNBC和CNBC在內的大部分有線網絡。

Pivotal Research Group分析師Jeff Wlodarczak表示：「有線網絡業務的前景普遍不佳，我預計將有更多整合發生。」他認為，WBD的有線網絡業務可能是康卡斯特即將分拆業務的合理收購目標，而其流媒體及影視製作部門則可能與康卡斯特的Peacock流媒體合併。

任何併購案都須獲得美國前特朗普政府反壟斷監管機構批准，該機構強調將打擊損害消費者或勞工利益的反競爭合併。Zaslav曾表示，他預期在特朗普政府下併購環境將更為友善，但值得注意的是，特朗普任內多次批評CNN，並阻撓AT&T收購時代華納案。

此外，WBD周一宣布已從摩根大通取得175億美元過渡貸款，用於債務重組。摩根大通與Evercore擔任此次交易的財務顧問，律師事務所Kirkland & Ellis則提供法律服務。

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評論與觀察

華納兄弟探索這次拆分無疑反映了傳統媒體巨頭在數碼流媒體時代面臨的巨大挑戰。過去幾年，媒體業務整合曾被視為降低成本、擴大市場的有效策略，但隨著有線電視訂戶急劇流失，以及全球流媒體平台競爭加劇，巨頭們開始意識到「一攬子」的業務結構反而成為負擔。

拆分後，流媒體與影視製作公司能更專注於內容創新和全球擴張，尤其是HBO Max的品牌重塑以及推出高質量劇集，有助於提升競爭力。相對地，有線網絡業務則成為負債和營收下滑的包袱，獨立運作或能更靈活地尋找轉型或出售機會。

值得關注的是，拆分不只是單純的組織架構調整，也可能引發新一輪的媒體業併購潮。康卡斯特等巨頭正積極調整業務組合，未來可能出現更多跨平台整合，重新塑造媒體生態。然而，監管風險依然存在，尤其是在美國政治環境變化下，反壟斷政策可能成為併購路上的重要阻礙。

總體而言，華納兄弟探索的拆分策略是一種自救，也是對媒體業態深刻變革的回應。未來幾年，如何平衡內容創新、用戶增長與財務健康，將是這兩間新公司能否成功的關鍵。香港及全球觀眾亦將見證這些傳統媒體巨頭如何在數碼浪潮中重塑自己。

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