華納兄弟拆分方案獲債權人高票通過

華納兄弟探索債權人壓倒性支持拆分公司計劃

據路透社報道，華納兄弟探索（Warner Bros Discovery，NASDAQ代號：WBD）於周一宣布，其債權人以壓倒性多數通過了一項計劃，批准將公司拆分成兩家獨立上市的娛樂公司，並建立新的資本結構以配合此項交易。

債權人投票同意解除限制，這些限制原本可能阻止公司將其工作室及HBO Max串流服務與漸趨式微的有線電視頻道業務分拆開來。這項拆分計劃旨在令新成立的串流及製作業務擁有較低債務，從而提高其與競爭對手抗衡的靈活性。

此外，債權人亦支持公司回購近370億美元債務中的近一半，這些債務是2022年華納媒體與探索公司合併後產生的負債。

消息公布後，公司較長期的債券價值出現輕微下跌。2022年3月到期、票面利率5.05%的債券，最新報價為67.825，較上周五收市跌10個基點；2032年3月到期、票面利率5.14%的債券則下跌14.5個基點，報70.916。較短期的債券則在消息公布時略有上升。

債權人需於本周五前批准修改債務契約，這將使舊有的有線電視業務及其債權人承擔大部分債務，而負債較輕的串流及製作業務則能更靈活地發展。

不過，拆分的細節相當複雜，部分債權人擔心自己可能會血本無歸。他們指出，部分債權人將持有與衰退中的有線電視業務相關的無擔保債券，意味著在破產清算時，他們將缺乏抵押品保護，且在支付優先權上排在有擔保債權人之後。

據報道，上周律師事務所Akin Gump Strauss Hauer & Feld試圖組織債權人尋求更有利條款，但未能成功。

華納兄弟探索表示，此次徵求同意行動獲得大多數債權人的支持，某些債券持有人支持率高達99%。債權人可於6月23日前交回債券。

信用評級機構惠譽（Fitch）和穆迪（Moody’s）上周將華納兄弟探索的評級下調至垃圾級，早前標準普爾（S&P）亦因有線電視業務遇到困難，將其評級降至垃圾級。評級下調令投資級基金被迫出售該公司債券，進一步導致債券淨拋售。

編者評論：拆分策略的雙刃劍效應

華納兄弟探索的拆分計劃，從策略角度看，是為了讓串流及製作業務擺脫有線電視業務沉重的債務包袱，提升競爭力，尤其在串流媒體市場日益激烈的環境下，這是必須的調整。然而，這種拆分卻將部分債權人置於極度不利的位置，特別是那些持有無擔保債券的投資者，面臨著潛在的巨大風險。

這種策略反映出媒體巨頭在轉型過程中，如何平衡企業重組與債權人利益的複雜挑戰。債權人必須權衡短期損失與長期回報的可能性，而公司管理層也需在重整資本結構和維繫投資者信心之間找到平衡點。

對香港投資者而言，這種拆分及債務重組的案例值得密切關注，因為它揭示了大型媒體集團在數碼轉型中的財務風險和機遇。不僅是華納兄弟探索，全球類似企業都可能面臨類似的結構性挑戰。投資者在評估此類公司債券或股票時，應更謹慎地考慮其資本結構變動所帶來的潛在風險和回報，切勿單憑表面數據作出決策。

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