英國的加密貨幣規範終於成形
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英國長期期待的加密貨幣監管制度本週邁出了重要一步，雖然企業需等到2027年才能獲得全面的清晰指引，但這一制度正從理論走向實施。
關鍵資訊：
* 英國已進入建立完整加密貨幣許可制度的決定性階段，計劃於2027年10月正式啟用。
* 金融行為監管局（FCA）正在調整現有的金融服務規則以適應加密貨幣，同時引入專門的市場完整性措施。
* 穩定幣、去中心化金融（DeFi）和跨境影響仍然是最重要且尚未解決的壓力點。
本週，英國金融行為監管局（FCA）公布了其諮詢文件，這將最終定義加密貨幣公司在英國的運作方式。這些提案與英國財政部的立法共同構成了一個框架，預計將於2027年10月生效。對於政策制定者來說，目標是平衡增長與創新，同時確保市場的完整性和消費者保護。對於行業來說，挑戰在於如何在這18個月的過渡期內導航，儘管最終目標愈加明確，但仍然有距離。
從討論到定義
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根據Pinsent Masons的金融監管律師Sébastien Ferrière的說法，最新的諮詢需要被視為一個更長期、精心安排的過程的一部分。過去一年，英國一直在推進一個監管路線圖，擴大FCA對加密貨幣的管轄權。第一步是立法：財政部定義的受監管活動決定了哪些活動在管轄範圍內。只有在此之後，FCA才能施加授權要求和詳細規則。
“在過去一年，事情真的開始成形，”Ferrière表示。“我們一直在進行諮詢，但現在它們正在形成一個連貫的框架。”
早期階段專注於穩定幣的發行和保管、資本和清算計劃等謹慎要求，以及現有FCA義務（如治理、系統和控制、操作彈性）對加密貨幣公司的應用。本週的諮詢則專注於市場：交易平台、中介、質押、去中心化金融、入場和披露，以及針對加密市場的市場濫用規則。
綜合來看，Ferrière表示，FCA試圖將傳統金融監管的架構轉移到加密市場，同時根據技術的獨特風險進行調整。
混合監管模式
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英國的一個重要設計選擇是決定將現有的金融服務規則擴展到加密貨幣，而不是像歐盟一樣從零開始編寫獨立的規則手冊。這一區別非常重要，但並不是簡單的。Ferrière將FCA的做法描述為混合型。跨越性義務——完整性原則、衝突管理和公平對待客戶的原則——大多數情況下是直接應用的。然而，面向市場的規則則專門為加密貨幣編寫。
“有一個新的入場和披露制度，以及一個新的市場濫用制度，”Ferrière說。“它們並不是簡單地將證券的規則直接套用，而是反映了加密資產和加密服務的參數。”
他補充道，監管機構正在走鋼絲。對於傳統市場而言，過於寬鬆會引來批評，認為加密貨幣獲得了優待；而過於嚴格則可能將活動推向海外。其目標是“相同風險，相同結果”，即使機制有所不同。
後發優勢及其局限性
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對於Markova來說，英國最重要的資產是時機。通過在歐盟之後行動，並在美國持續辯論中，英國能夠觀察監管決策在實踐中的影響。
“英國正在積極學習其他司法管轄區的教訓，”她表示。“這在提案和政治敘事中都可以看出。”
這種敘事很重要，因為許多銀行和資產管理公司在整合加密服務時所面臨的決策，最終是在法律不明確的領域做出的風險判斷。一個支持的政策背景會導致不同的結果，而不是一個以執法恐懼為主導的背景。
她還指出，英國在某些領域與歐盟的先例有所不同，包括對質押、借貸的明確處理，以及更務實地認識到加密流動性是全球性的，而不是與國家場地掛鈎。
未解決的壓力點
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儘管取得了進展，但仍然存在重大不確定性，尤其是關於穩定幣和DeFi的問題。
在穩定幣方面，Markova表示，政策制定者已經承認需要區分支付和投資，避免將商家視為金融中介的陷阱，僅僅因為他們接受數字代幣。但更深層次的問題仍然沒有答案：外國發行的穩定幣將如何相對於英鎊計價的穩定幣被對待，平台將承擔什麼盡職調查義務，以及保守的結算政策將如何影響採用。
DeFi則提出了更難的概念挑戰。FCA已表示，足夠集中化的活動將像傳統中介一樣受到監管。但許多DeFi服務的設計是非保管的。
“識別負責實體並應用保管框架並不總是能解決實際風險，”Markova說。“這就是為什麼DeFi監管在任何地方都沒有真正解決。”
比例性和全球影響
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Pinsent Masons的金融監管律師David Heffron將大局測試框架為比例性。FCA堅持希望建立一個具競爭力和創新的市場，但行為規則、操作彈性標準和資本要求的累積負擔將影響英國對全球公司的吸引力。
“現在下定論為時尚早，”Heffron說。“但這是一個重要的市場，我會感到驚訝，如果國際運營商不想進入英國流動性市場。”
Ferrière強調了另一個可能會變得越來越重要的問題：域外適用性。確定什麼構成“在英國運營”在傳統金融中已經很複雜。在加密貨幣這一全球性和數字化的領域，企業可能會比預期更早進入監管範圍，迫使他們做出地理封鎖、重組或建立英國業務的決定。
成功的標誌
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對於FCA來說，成功意味著更多的知情投資者、減少市場濫用、更高的信心和可持續的競爭。新的入場和披露規則旨在標準化有關加密資產的信息，而市場濫用條款則旨在解決操縱和信息不對稱的問題——這兩者都是更深層次的機構參與的前提。
成本在於合規，而該制度明確不是為了消除風險。相反，它旨在確保參與者以更清晰的信息和更強的保障來參與加密市場。
目前，英國已經跨越了一個重要的門檻：從無休止的“框架”轉向具體的監管最終狀態。其後發優勢是否能帶來競爭優勢，或僅僅是延遲清晰度，將隨著企業決定是否為2027年前的英國加密未來而建設而明朗化。
這篇文章反映了英國在加密監管方面的進展，然而，隨著全球對加密貨幣的關注不斷上升，英國的監管機構必須保持靈活性，隨時調整以應對新興技術和市場的挑戰。這不僅是對加密市場的監管，也是對整個金融體系的挑戰，如何在保護消費者和促進創新之間找到平衡，將是未來幾年英國監管機構的一大考驗。
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