$46B流入穩定幣：誰是領頭羊
穩定幣迎來新高
穩定幣在第三季度創下歷史最高紀錄，淨創造量估計達到456億至460億美元。這比第二季度的108億美元增長了324%，顯示出新資金正重新流入市場。
這一增長來自於多個發行商的共同努力：Tether的USDt增長約196億美元，Circle的USDC增長約123億美元，而Ethena的USDe則增長約90億美元，這種組合既顯示了傳統穩定幣的規模，也反映出對新型、與收益掛鉤設計的興趣。
從整體來看，目前穩定幣的總市值在2900億至3100億美元之間。DefiLlama顯示大約有3000億美元的穩定幣在流通，而最近的行業統計數據則顯示在過去30天內接近2900億美元。
無論如何，情況依然明朗：更大且流動性更強的穩定幣基礎支撐著交易，支持去中心化金融（DeFi）的抵押品，並推動跨交易所的結算。
誰是領頭羊？
在第三季度的淨增長中，主要集中在三種穩定幣上：
* **USDT：** 以196億美元的創造量領先，鞏固了其在中心化平台及第一層（L1）和第二層（L2）網絡中的主導地位。
* **USDC：** 以123億美元緊隨其後，顯示出更廣泛的分佈和更便捷的進入通道的加速。
* **USDe：** 增加90億美元，突顯出對收益掛鉤模型的需求，即使在風險、設計和市場條件的辯論持續進行的情況下。
在前三名之外，PayPal的USD和Sky的USDS分別在季度內錄得約14億和13億美元的流入。新興的參與者如Ripple的RLUSD和Ethena的USDtb也從低基數中錄得小幅但穩定的增長。
展望下一季度，有兩個問題浮現：USDC能否繼續縮小與USDT的差距？USDe能否在市場變化和監管或政策發展的干預下保持其高增長？
資金流向何處？
在鏈上，大部分新資金都停留在已有深度的地方。
* 以太坊繼續主導，擁有超過50%的穩定幣供應（超過1500億美元）。
* TRON以約760億美元穩居第二，成為低費用零售轉賬的首選途徑。
* Solana則上升至第三位，擁有超過130億美元的本地穩定幣，隨著DeFi活動和支付用例的擴展而增長。
這一分布反映了用戶日常體驗：以太坊用於流動性和可組合性，TRON則提供快速且幾乎無成本的交易，而Solana則提供更平滑的高吞吐量體驗。
穩定幣回升的原因是什麼？
政策變化、市場力量和基礎設施升級的結合為穩定幣的回升奠定了基礎。
* **政策明朗：** GENIUS法案為支付穩定幣提供了首個美國框架，讓發行商和網絡有更大的信心進行擴張。
* **收益和利息：** 吸引人的前端利率以及代幣化的美國國債的興起（從2025年初的約40億美元增長到2025年6月的超過70億美元）吸引了更多資金進入鏈上。
* **更好的基礎設施：** 更廣泛的支付和交易所整合，加上更快更便宜的L1/L2基礎設施，使得穩定幣的使用比一年前更為順暢。
* **風險輪換：** 部分增長反映了“乾粉”，因為投資者在市場波動期間將資金停放在穩定幣中。
贏家及數字背後的隱藏故事
USDT和USDC吸引了大多數新資金，這得益於它們的交易所上市、廣泛的交易對和通過銀行及應用程序的便捷接入。
它們合佔市場的80%以上，而新的美國規則只會進一步鞏固它們的地位。
Ethena的USDe也因提供收益而快速增長，但它依賴於平穩的對沖和市場條件——任何干擾都可能考驗其穩定性。
PayPal的PYUSD因為分佈而獲得增長，而Binance USD（BUSD）則持續減少，突顯出許可和銀行合作夥伴的重要性。
然而，創紀錄的增長並不意味著使用量創紀錄：在過去一個月中，活躍地址減少了約23%，轉賬量下降了11%。大部分新供應看起來更像是停放在旁邊的現金，而不是在系統中積極流動的資金。
流動性在各個平台和鏈上仍然相對薄弱，這在壓力時刻使得波動更加劇烈。像USDe這樣的新設計帶來了新需求，但也伴隨著額外的風險，並且已經在歐洲受到加強的監管審查。
標題數字雖然龐大，但真正的故事在於這些供應是否能轉化為持久的活動。
接下來要關注的事項
以下是一些關鍵信號，以便在市場成熟過程中進行跟蹤：
* **創造與贖回：** 第三季度的460億美元激增是一次性峰值還是新周期的開始？
* **發行商分佈：** USDC能否繼續縮小與USDT的差距？USDe能否在不穩定的情況下保持增長？儲備披露將是關鍵指標。
* **鏈的輪換：** 以太坊、TRON和Solana將繼續爭奪市場份額——觀察變化是否持久。
* **基礎設施和ETF：** SEC上市標準和CME的新SOL期權可能通過改善流動性和對沖來穩定資金流入。
* **政策推進：** GENIUS法案在美國的規則以及歐洲的MiCA將決定誰發行、在哪裡以及在什麼條件下發行。
* **鏈上美元堆疊：** 代幣化的國債和貨幣基金正在與穩定幣一起構建“收益腿”，可能會在鏈上穩定更多餘額。
最終，460億美元的標題數字顯示了需求，但真正的考驗在於這些供應是否能持續流動、深化流動性並抵禦下一次政策或市場衝擊。
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