穆迪下調Camping World企業評級至B3，展望由負面轉為穩定
穆迪評級機構（Moody’s Ratings）近日將CWGS Enterprises, LLC（即Camping World）的企業家族評級（CFR）由B2下調至B3，同時將違約概率評級（PDR）由B2-PD調整為B3-PD。Camping World的兩筆主要融資工具，即2028年3月到期的6,500萬美元高級有擔保循環信貸設施，以及2028年6月到期、目前尚有13億美元未償還的14億美元高級有擔保B級定期貸款，也一併由B2降至B3。然而，該公司投機級流動性評級（SGL）維持在SGL-3，代表流動性充足。展望方面，Camping World由負面調整為穩定。
穆迪解釋，此次評級下調主要因Camping World截至2024年12月31日的租賃調整後債務與EBITDA比率高達9.1倍，2025年第一季度估計仍有8.1倍，遠高於健康水平。同時，該公司2024年底的EBITDA與利息比率僅0.7倍，2025年第一季估計約0.8倍，亦反映盈利能力不足。穆迪預期未來12至18個月內，受制於消費者信心低迷、關稅及通脹不確定性升高、消費者融資利率可能攀升及信貸收緊風險，房車（RV）需求環境將持續嚴峻。
B3的企業家族評級反映房車需求的周期性特徵，以及市場對經濟不明朗和潛在經濟衰退帶來零售業務困難的預期。儘管如此，穆迪認為Camping World的其他收入來源，包括龐大的二手房車業務、房車零件及維修服務，以及會員服務，將呈現較強韌性。
市場地位與多元收入助力，流動性狀況穩健
Camping World作為市場中最大型且分散的房車零售商，其多元化收入結構成為B3評級的支持因素。公司主打較低價的可拖行房車產品，對於消費需求脆弱的環境而言，是一項優勢。穆迪亦預期公司將持續保持財務策略的平衡，謹慎分配資本，包括股東回報。
流動性方面，Camping World截至2024年12月底現金餘額為2.08億美元，另有8,000萬美元可從FLAIR抵銷賬戶提取。2024年11月發行的A類普通股所募得3.334億美元淨現金亦大大提升了公司的現金儲備。公司未來償還安排合理，14億美元的B級定期貸款及涵蓋7,000萬美元未動用循環額度的21.5億美元樓層貸款設施，均於2028年3月至6月間到期。
穆迪將展望調整為穩定，反映其相信Camping World多元化的收入結構能部分抵銷新房車需求的下滑，並認為公司流動性充裕，能夠謹慎管理財務及成本結構。
評級可能變動的條件
穆迪指出，若公司流動性因持續負自由現金流或回收率下降而削弱，評級可能進一步下調。相反，若公司經營表現改善，使債務與EBITDA比率維持在5.75倍以下，EBITDA與利息費用比率超過1.5倍，自由現金流強勁，且能維持足夠流動性，評級則有可能獲得上調。
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評論與分析
穆迪此次對Camping World的評級調整，深刻揭示了當前美國房車市場面臨的多重挑戰。高槓桿比率和低盈利能力反映出公司財務壓力明顯增大，尤其在經濟不穩定、消費者信心不足的背景下，房車需求的周期性波動風險被放大。值得注意的是，穆迪雖然下調評級，但同時將展望轉為穩定，顯示對公司多元化收入結構與流動性管理能力仍抱有一定信心。
對香港及全球投資者來說，Camping World的案例提醒我們，企業在面對宏觀經濟逆風時，保持財務穩健和收入多元化是抵禦風險的關鍵策略。尤其是高槓桿企業，更需密切關注現金流和負債結構的健康狀況。從更廣泛角度看，摩迪對房車市場需求前景的審慎評估，也反映出消費市場在通脹、利率上升等壓力下可能出現的深層變化，這對相關產業鏈的企業和投資者均有重要啟示。
最後，穆迪對Camping World的流動性評級維持在SGL-3，說明公司現階段仍有充足資金緩衝，這對於房車零售這類資本密集且週期性強的行業來說，是穩定經營的關鍵保障。未來投資者應持續關注公司如何在挑戰中調整策略，以及其資本結構和現金流的變化，以評估其長遠競爭力和信用風險。
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