穆迪降級北極星評級至Caa1，負債高企前景穩？

穆迪下調Polaris Newco的信用評級至Caa1，展望穩定

穆迪評級機構已將Polaris Newco, LLC的信用評級，包括企業家庭評級，從B3下調至Caa1。違約概率評級也從B3-PD下調至Caa1-PD。該公司的高級擔保多幣種循環信貸設施及高級擔保第一留置權貸款B的評級分別由Ba3下調至B1，以及由B2下調至B3。儘管如此，Polaris的展望仍然保持穩定。

這次下調評級反映了Polaris的高槓桿水平以及穆迪對其流動性疲弱的預期，包括負的自由現金流。由於該公司在債務上的重大利息負擔，預計在評級期間內將出現負的自由現金流，儘管預期EBITDA將有適度增長。

治理是這次評級行動中一個關鍵考量因素。積極的財務策略和風險管理實踐導致了高財務槓桿和流動性疲弱。信貸影響評分從CIS-4修訂為CIS-5，以反映這些風險。CIS-5表示該評級低於如果沒有ESG風險暴露時的評級，且負面影響比CIS-4評分的發行人更為明顯。

評級還反映了該公司極高的槓桿、弱的利息覆蓋能力及流動性，包括持續的負自由現金流。雖然債務與EBITDA比率有所改善，但預計到2025財年末將達到7.6倍，並在2026財年末低於7.5倍。這一改善得益於適度的收入增長及公司成功擴大EBITDA利潤率的能力。預計收入增長將來自於價格改善，而利潤率的擴大將受到公司持續提升運營效率的驅動。Polaris約76%的收入來自訂閱服務，這為其收入提供了一定的穩定性，因為其解決方案的轉換成本較高。

然而，由於負的自由現金流，流動性預計將持續疲弱，這使得公司的現金流受到持續的利息支出負擔的負面影響。Polaris在增強流動性方面的選擇有限，將繼續依賴其循環信貸。

預計該公司在2025財年將產生超過1億美元的負自由現金流，並在2026財年將出現輕微的負現金流或持平的自由現金流。預測到2026財年的利息支出約為9.5億美元。截至2024年12月31日，Polaris擁有1.34億美元的現金和大約3.32億美元的可用信貸額度，該信貸額度為5億美元，將於2026年6月到期。公司預計將在近期內延長到期日。此外，公司還有一筆1億美元的本票，於2025年4月5日到期，預計將如歷史一樣延長。直到2028年之前，沒有其他重大到期。

該循環信貸的最高槓桿比率為7.0倍，這在提取金額超過循環信貸容量的35%時適用。如果觸發，預計公司不會違反財務契約。

穩定的展望反映了穆迪對Polaris將繼續實現適度收入增長的預期。該公司76%的收入來自於經常性收入，即使在經濟擔憂加劇的情況下，收益預計仍將適度增長。

如果公司未能產生正的自由現金流，或未能及時解決短期到期，則評級可能會被下調。如果EBITDA與利息支出的比率低於1.0倍，也可能導致評級下調。此外，如果違約或債務重組的可能性增加，或回收率的估算下降，評級也可能會被下調。

如果公司在流動性方面有顯著改善並持續產生正的自由現金流，評級則可能會上調。顯示出降低債務與EBITDA比率至更可持續水平的趨勢，也可能支持上調。

在當前經濟環境下，Polaris的情況引發了對其未來的深思。在高槓桿的壓力下，公司必須謹慎管理風險，特別是在流動性和現金流方面。隨著市場競爭加劇，如何在保持收入增長的同時改善財務狀況，將成為其能否穩健發展的關鍵。Polaris的未來發展不僅依賴於其內部管理能力，也需關注外部市場的變化與回應。

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