穆迪確認Sappi Ba2評級，展望由穩定轉為負面
穆迪評級機構近日確認了Sappi Limited的Ba2長期企業家族評級，但同時將評級展望由「穩定」調整為「負面」，原因是該公司信用指標出現急劇惡化。
穆迪維持Sappi Ba2-PD違約概率評級，並確認其2028年到期的4億歐元無擔保高級票據及2032年到期的3億歐元無擔保高級票據的Ba2評級。此外，Sappi旗下子公司Sappi Papier Holding GmbH於2032年發行的2.5億美元票據，評級亦維持B1。
截至2025年9月，Sappi經穆迪調整後的總債務與EBITDA比率升至約5.6倍，較去年同期的2.9倍大幅攀升，遠超該評級所認為合適的3至4倍區間。此信用惡化主要由於收益下滑及債務增加，公司為應付美國索默塞特造紙廠轉型所需的龐大資本開支，動用了循環信貸額度，導致現金流出。
2025財政年度，Sappi旗下所有業務板塊均面臨價格下跌，包括溶解漿、紙張及紙包裝。雖然溶解漿價格已有回升跡象，但穆迪預計這種回升的利好仍需時間才能反映至財務數據。
展望未來，隨著2026財政年度上半年計劃的維護停產、重組成本及索默塞特工廠的產能爬坡，穆迪認為槓桿率可能在2026年中前持續上升，預計屆時達到峰值。穆迪預計槓桿率將於2026年9月回落至約5倍，並於2027年9月降至4倍以下。
Sappi管理層已決定暫停2025財政年度派息，以保留現金，並計劃在2026財政年度將資本開支削減逾2億美元，由2025年的近5億美元降至2.9億美元。管理層目標是將淨槓桿率從目前的4倍降至低於1.5倍，並將淨債務由19億美元減至10億美元以下，該過程預計需時3至4年。
穆迪同時指出，Sappi約44%銷售來自平面紙業務，該市場正面臨結構性衰退，這是評級的一大限制因素。
近期，Sappi宣布計劃與UPM-Kymmene成立50:50合資企業，整合其歐洲平面紙業務。根據協議，Sappi將獲得1.39億歐元現金，並轉移5300萬歐元的退休金及其他負債。該交易需經監管機構批准，預計於2026年底完成。
穆迪認為，此合資安排短期內對Sappi信用狀況影響有限，因為公司仍將間接受結構性下滑的平面紙市場風險。
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評論與啟示
穆迪此次調整Sappi評級展望為負面，反映出紙業尤其是平面紙市場的結構性挑戰，以及企業在資本開支和現金流管理上的壓力。Sappi作為傳統造紙行業的代表，面對數碼化轉型和市場需求下滑的雙重挑戰，必須積極調整業務策略和財務結構。
值得注意的是，Sappi計劃通過合資方式整合歐洲平面紙業務，既可減輕部分負債壓力，也能共享市場風險與資源，但短期內對信用評級效果有限。這種策略雖有其合理性，但也代表公司在核心業務轉型上仍面臨不確定性。
此外，Sappi大幅提升槓桿率，反映其在轉型期間資金需求巨大，現金流壓力不容忽視。管理層暫停派息及削減資本開支的措施固然必要，但未來仍需平衡投資與財務健康，確保公司能持續運營並逐步改善槓桿水平。
對香港投資者而言，Sappi的案例提醒我們，傳統行業在新經濟環境下的轉型挑戰不容小覷，投資者應密切關注企業財務指標及市場趨勢變化，理性評估風險。從更宏觀角度看，這也反映出全球製造業和傳媒產業結構的深刻變革，對相關行業的信用評級和資本市場表現將產生長遠影響。
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