穆迪升級Volcan評級 穩健現金流帶來轉機

穆迪調升Volcan礦業評級至B3，展望由正面轉為穩定

穆迪評級機構近日將Volcan Compania Minera S.A.A. y Subsidiarias（簡稱Volcan）企業家族評級（CFR）及其8.75%優先擔保債券評級由Caa1上調至B3，同時將Volcan 4.375%無擔保高級債券評級由Caa2提升至Caa1。公司展望由此前的正面改為穩定。

此次評級調升的主要原因是Volcan的現金流表現優於預期，從而降低了再融資風險。於截至2025年3月的過去12個月內，Volcan產生了9700萬美元的自由現金流，自由現金流推高了公司現金餘額由2023年12月的6200萬美元增至1.54億美元。2024年現金增加主要得益於穩定的生產和成本控制、對沖策略以及強勁的銀價支撐。

展望2025至2026年，自由現金流預計將保持中性，主要因公司將投入約1.08億美元於Romina項目的擴建資本支出，以及每年約2億美元的持續資本開支。Romina項目預計於2026年6月啟動，該項目生產成本估計為每公噸45美元，低於Volcan於2025年第一季的綜合成本51.7美元，將有助優化整體成本結構。

Romina項目位於Alpamarca礦區，是一個多金屬綜合開採項目，預計年均產出4萬公噸鋅、2萬公噸鉛及100萬盎司銀。公司於2024年12月公佈，由於納入Romina項目儲量，公司礦產儲備增加了56%。

2026年Volcan的債務到期包括2月到期的6800萬美元無擔保高級債券、2000萬美元銀團貸款及800萬美元預付款項。儘管評級提升至B3，Volcan仍面臨較高的成本結構和負債水平，這加大了商品周期波動帶來的風險。此外，評級亦反映出Volcan對再融資風險的容忍度、其集中於秘魯的地理風險，以及公司規模相較全球同業偏小。

截至2025年3月，公司資本結構包括3.42億美元的定期貸款及3億美元的擔保票據，擔保品涵蓋應收賬款信託、子公司股份及大部分資產的抵押。

穆迪將展望由正面改為穩定，反映公司有望維持穩健的現金流，憑藉穩定成本結構、對沖措施及強勁銀價支持。同時，市場預期Volcan能按時且按預算啟動Romina項目。

此外，評級上調還考慮到治理層面的改善，包括財務指標和流動性提升，反映在公司財務策略及風險管理評估上，該評估由5分提升至4分，治理風險整體評分（G-4）及信用影響分數（CIS-4）均由5降至4。

穆迪表示，若Volcan能持續保持足夠流動性、調整後槓桿率低於4倍及現金流覆蓋債務比率維持在15%以上，評級有望進一步提升。反之，若因商品價格疲軟、生產下滑、成本上升或Romina項目延遲啟動導致現金流不及預期，或槓桿率超過5倍，評級可能面臨下調壓力。

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編者評論：Volcan評級上調反映實力提升但風險仍存

穆迪對Volcan的評級調升，明顯顯示市場對該公司經營能力和財務狀況的信心有所加強。尤其是自由現金流的顯著增長和現金儲備的提升，大大減輕了公司短期內面對再融資壓力的風險。Romina項目作為未來增長的核心動力，其低於現有成本的生產成本預期，無疑將為Volcan帶來成本優勢和競爭力。

然而，公司負債水平仍然偏高，且營運地理集中於秘魯，這在全球經濟及政治環境多變的情況下，依然存在不小的風險。資本支出龐大也意味著未來財務壓力不容忽視，任何項目延遲或商品價格波動都可能對公司造成負面影響。

從香港投資者角度看，Volcan的銀礦業務和多金屬項目具備一定吸引力，尤其在全球貴金屬價格波動中，銀價的強勁表現為公司帶來穩定收入來源。但投資者仍需密切關注項目進展、成本控制及債務管理情況，才能更全面評估其風險與回報。

總括而言，Volcan的評級上調是其經營和財務改善的肯定，但未來的挑戰依然存在。投資者應保持謹慎，關注公司如何平衡成長與風險，特別是在全球經濟不確定性增大的背景下。

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