沃爾瑪能否追趕亞馬遜？電商大戰深度解析

Bernstein分析師評估沃爾瑪能否追上亞馬遜的電商地位

根據Bernstein分析師最新報告，市場關注沃爾瑪（Walmart）是否有能力縮短與亞馬遜（Amazon）在電商領域的差距。報告從成長性、盈利能力、產品類別覆蓋及估值四大方面，將兩家公司進行了詳細比較。

沃爾瑪在美國的電商業務每年增長超過20%，預計至2030財年仍將維持兩位數的複合年增長率（CAGR）。Bernstein估計，沃爾瑪的電商滲透率將由2025財年的17%提升至2030財年的25%，相當於年均12%的電商銷售增長。

這股動力主要來自第三方（3P）市場平台的擴大，目前佔沃爾瑪電商總交易額（GMV）的20%。若至2030財年第三方銷售佔比提升至三分之一，3P業務的年增長率有望達26%，顯著高於第一方（1P）11%的增速。

不過，Bernstein指出沃爾瑪在電商的最大優勢在於其在生鮮雜貨領域的領先地位，該類別佔其電商GMV高達60%。這點與亞馬遜明顯不同，亞馬遜的雜貨銷售只佔GMV約5%，其銷售重心主要是一般商品（73%），而沃爾瑪則只有26%。

亞馬遜在2024年美國電商市場佔有率仍高達41%。Bernstein表示，亞馬遜憑藉其領先業界的物流配送網絡，提供快速可靠的送貨服務、豐富的商品選擇及合理價格，穩居市場龍頭。去年亞馬遜將當日送達服務覆蓋範圍擴大超過60%，現已涵蓋140多個大都市區，促進日常必需品及健康個人護理品類的增長。

沃爾瑪的電商業務接近收支平衡。Bernstein預計其全面計入成本後的貢獻利潤率約為-4%，但若計入零售媒體廣告收入、市場手續費及Walmart+會員訂閱，利潤率將提升至+0.5%。分析師預計透過成本控制和變現策略，沃爾瑪的電商每單利潤可提升5美元，主要來自零售媒體擴張、減少當日送達和次日送達的物流成本等，未來補貼後的貢獻利潤率有望達到+6.9%。

相比之下，亞馬遜的零售利潤率較高，2024年含廣告收入的美國本土利潤率約6%，若不計廣告則接近收支平衡。Bernstein強調亞馬遜在物流優化和自動化上的持續投入，並認為這只是成本優化旅程的開始，未來透過更多機械人應用，還將有進一步節省空間。

估值方面，沃爾瑪目前的預期市盈率約為35倍，而亞馬遜約為24倍。不過Bernstein認為沃爾瑪的表面估值偏高，若扣除電商利潤提升潛力，實際交易價值更接近28倍。亞馬遜則在企業價值與息稅折舊攤銷前利潤（EV/EBIT）及自由現金流（EV/FCF）指標上低於五年平均，分析師認為其折價過度，原因是亞馬遜業務多元化，包括雲端服務和廣告業務。

Bernstein總結，沃爾瑪與亞馬遜各自在不同細分市場擁有結構性的電商優勢。沃爾瑪憑藉電商生鮮領域的領先地位及提升高利潤營收的策略，有望實現盈利；亞馬遜則在一般商品和物流規模上保持優勢，依靠成熟的基礎設施和強大的廣告平台。

雖然沃爾瑪難以匹敵亞馬遜的整體規模，但其電商快速成長和營運效率提升，令其成為電商領域中不可忽視的強勁競爭者，尤其在高頻次且具防禦性的產品類別。

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評論與啟示：沃爾瑪與亞馬遜的電商競爭新視角

這篇報告透過數據和多維度分析，清晰展現了沃爾瑪與亞馬遜在電商領域的不同優勢和發展路徑。沃爾瑪深耕生鮮雜貨市場，這是一個高頻次、顧客黏性極強的領域，為其電商業務帶來穩定的客源和成長動力。相較之下，亞馬遜在一般商品的多元化供應鏈和物流效率方面仍然領先，尤其是其廣告平台和雲端業務的支持，使得整體估值更具吸引力。

從香港及大中華區消費者的角度看，這種雙巨頭競爭格局提醒本地電商和零售業者，必須在專注核心優勢的同時，積極探索多元化盈利模式，如零售媒體和會員訂閱等。沃爾瑪的案例顯示，僅靠傳統零售或單一銷售渠道難以應對市場變化，創新及數字化轉型是關鍵。

此外，物流配送的速度和覆蓋範圍成為電商競爭的核心武器。亞馬遜大舉擴展當日送達服務，顯示消費者對即時滿足需求的期望越來越高。這對香港等城市的電商平台提出挑戰，如何在高密度城市中兼顧成本與效率，將是未來競爭的焦點。

最後，估值的差異反映投資者對兩家公司未來盈利模式和風險的不同預期。沃爾瑪被視為穩定成長的傳統零售巨頭，市場對其電商轉型的盈利能力保持謹慎樂觀；亞馬遜則因業務多元且具創新能力，獲得較高的成長溢價，但同時也面臨監管及競爭壓力。

總結來說，沃爾瑪與亞馬遜的競爭不僅是兩家企業的較量，更折射出全球零售業從線下到線上的深刻變革。香港及全球電商生態系統都應從中汲取經驗，積極尋找自身定位和差異化競爭策略，才能在激烈的市場環境中立於不敗之地。

以上文章由特價GPT API KEY所翻譯及撰寫。