比特幣：從數字黃金到生產性資本的轉變

比特幣是基礎設施，而非數字黃金

比特幣的真正潛力在於其作為生產性資本的基礎設施角色，而不僅僅是像黃金一樣的數字價值儲存。

比特幣交易所交易基金（ETFs）已經解決了進入市場的問題，但仍然是被動的。現在需要的是可信、可審計的機構級別途徑，將比特幣的暴露轉化為可擴展的收益。

比特幣正在從數字價值儲存轉變為一種生產性資本。繼續將比特幣視為數字黃金——僅僅儲存以期長期增值——會錯過其作為數字時代儲備資產的真正機會。

比特幣不僅僅是一種價值儲存；它是可編程的抵押品，是生產性資本，是機構參與鏈上金融的基礎層。

10月10日的清算事件發生，是因為無法有效執行核心風險管理功能。另一方面，這一事件也證明了強調安全性和簡單性的比特幣收益項目將會勝出。隨著波動性增加，比特幣收益項目在市場上出現了套利機會，因為價差擴大。那些不過度杠桿的市場中性策略能夠抵禦風險，並在市場失衡中獲利。

可組合的、資本高效的基礎設施已經發展起來，透明且可審計的收益途徑現在已經存在。機構部署框架在技術和法律方面都已經成熟。然而，大多數機構持有的比特幣仍有潛力提供更高的收益。

比特幣作為生產性資本

策略管理團隊能夠巧妙地進行比特幣的財務工程。這一點可能不適用於其他比特幣數字資產庫存。複製交易策略並不是一種真正的策略。最終，比特幣的積累階段將結束，隨之而來的將是比特幣的部署階段。

在傳統金融市場中，資產配置者不會無限期地停放資產。他們會進行輪換、對沖、優化，並不斷調整以最大化收益（風險調整後）。然而，對於比特幣，配置者仍然處於積累階段，但最終，像其他任何資產一樣，他們將需要開始讓比特幣發揮作用。

這對配置者意味著什麼？就是要讓比特幣像生產性資本一樣運作，並有已知且可靠的框架。想想短期貸款，這些貸款是由大量抵押品支持的。此外，市場中性基差策略不依賴於比特幣價格的增值，並在經過審核和合規的機構平台上提供流動性，以及具有明確預設風險限制的保守或低風險的覆蓋性看漲期權計劃。

每一條途徑都應該是透明且易於審計的。它應該根據期限、對手方質量和流動性進行配置。目標不是最大化收益，而是優化收益以對沖波動性。如果收益相對於風險檔案過低，則資本部署的風險/回報對許多人來說就不值得，因此一些流動性提供者會選擇持有。

我們需要一個操作模型，使我們能夠在不違反合規標準的情況下使用比特幣，同時保持簡單。一旦收益變得安全且標準化，標準將會轉變，避免資本在閒置時成為負擔。

到2024年第四季度，全球活躍的移動加密錢包超過3600萬個，創下歷史新高，這是零售市場更廣泛參與的跡象，零售用戶正學會進行交易、貸款、質押和賺取收益。對於持有大量資本並在嚴格規範下運行的機構來說，類似的情況也是可能的。許多機構仍然僅將比特幣視為價值儲存，尚未充分發揮其潛力——而這一切都應在完全合規的情況下進行。

將暴露轉化為部署

目前，機構持有超過2000億美元的比特幣，其中169萬比特幣在ETF中，60%在大型錢包中。根據2025年的調查，計劃增加加密資產配置的機構投資者比例達83%。然而，配置增長只有在滿足運營要求的情況下，才能充分發揮其潛力。

變革已經開始。阿拉伯銀行瑞士和XBTO正在推出一款比特幣收益產品，而一些集中式交易所則準備為機構客戶推出自己的收益型比特幣基金，提供結構化的比特幣收入。

這些都是早期信號，而非背書。重要的是發展的方向：收益是否通過可信的途徑提供，資產是否分開且有明確的下行框架。機構希望從鏈上機制中獲得低波動性收入，但這些收入必須包裹在他們已經理解的控制之中。

這裡發生的事情並不是投機性的，而是基礎性的。比特幣正在被構建為可編程的基礎設施，增加了超越其作為“數字黃金”強大聲譽的收益途徑。這不再是小眾興趣，而是機構積極追求流動性和低波動性收入策略的對象——而這次，它們是在鏈上進行的。

比特幣的明顯成熟正在發生。這確實是一個重大的結構性趨勢，生產性資產正在獲得配置。市場現在需要的不是更多的進入途徑，而是更多的方式來有效利用比特幣。

合規基礎設施加倍收益

提升標準至性能意味著以可衡量和可量化的方式定義成功。考慮實現收益與隱含收益、滑點和目標回撤容忍度——還有融資成本、抵押品健康狀況和在壓力下的流動性時間。

當存在能夠有效部署比特幣的工具時，遵循機構保管、風險管理和合規的標準將使標準升級並轉向性能。隨著無所作為成為例外，比特幣在經濟中的角色將從被動配置轉變為生產性、收益型資本。配置者將無法再承擔閒置的成本。

那些迅速實施這些標準變化的機構將獲得可組合基礎設施所提供的流動性、結構和透明度的主要份額。

定義最佳實踐的窗口已經打開。

現在是時候正式制定政策，啟動小型可審計的計劃，讓其擴展並創造出不僅僅是進入的方式。是時候將暴露轉化為部署，以生產性、透明和完全合規的方式，並抓住比特幣的全部潛力。

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