比特幣與2026年債務牆：兩個周期的碰撞
2026年將有33萬億美元的債務到期。比特幣將如何應對可能會影響其未來的宏觀力量和信貸市場，這些影響或許與減半事件一樣重要？
**主要觀點：**
* 2026年，先進經濟體將面臨33萬億美元的再融資牆，這可能會耗盡流動性並對風險資產造成壓力，因為借貸成本仍然高企。
* 預計全球流動性將在2025年底達到頂峰，這在歷史上通常是市場緊縮的前兆。
* 自二戰以來的長期牛市通常持續18至19年；而自2009年開始的當前牛市，儘管中途出現波動，可能會延續至2028年。
越來越多的加密市場專家認為，熟悉的四年比特幣周期已經消失。他們指出幾個因素：95%的比特幣已經被挖掘，大約100萬BTC目前存放在企業財庫中，宏觀經濟和監管力量日益影響價格動態。
無論減半周期是否已經完全消失，或僅僅為其他價格驅動因素騰出了空間，比特幣已不再是一個獨立的世界。它與傳統金融市場息息相關，流動性、再融資和長期估值的周期性變化都在影響著比特幣的未來。理解這些傳統金融的節奏，對於比特幣的未來可能同樣重要。
再融資周期：2026年的壓力測試
根據國際金融協會的數據，全球債務在2024年第一季度達到了約315萬億美元。每年約有50萬億美元的債務需要再融資，這是由於平均到期時間為七年。
真正的考驗將在2026年來臨，屆時先進經濟體的年度“到期牆”將上升近20%，達到33萬億美元，幾乎是這些經濟體每年資本支出的三倍。以當前較高的利率再融資這樣的數量，可能會給政府和企業帶來壓力，尤其是那些信用評級較低的機構。
這一再融資牆可能會成為風險資產的真正壓力測試——包括股票、高收益債券、新興市場債務和加密貨幣。大規模的再融資需求將吸納市場流動性，減少對風險資產的支持。在資金緊張的情況下（即使美聯儲在今年秋季開始降息，利率仍將高於2010-2021年期間的水平），這將導致資本成本上升、信用利差擴大，投資者要求更高的風險溢價。依賴豐富流動性和低資金成本的風險資產，可能會面臨估值壓力、資金流入減少和更劇烈的波動，因為再融資需求擠壓了邊際借款者。
對於比特幣而言，這一情況將對應於其四年周期的最後一段——熊市。若不顯著擴大全球流動性（金融時報分析師認為，現在每年需要8-10%的增長才能保持系統穩定），這一再融資牆可能會帶來嚴重後果。
2026年流動性周期會收緊嗎？
目前，全球流動性仍在增長。四大央行的M2在2025年迄今增長了7%，到2025年6月達到95萬億美元。經濟學家邁克爾·霍威爾的更廣泛指標（包括短期信貸負債以及家庭和企業現金）在2025年第二季度達到182.8萬億美元，自2024年底增長了11.4萬億美元，約為全球GDP的1.6倍。
然而，流動性也會隨著周期變化，霍威爾的全球流動性指數顯示，流動性在2022年12月達到最低點，現在預示著到2025年底將達到頂峰。歷史上，流動性的高峰往往會導致市場波動：隨著資金在此後緊縮，貨幣市場利率可能會飆升，投資者開始拋售風險資產。
美國銀行的準備金也顯示出類似的情況。根據紐約聯邦儲備銀行的數據，準備金為3.2萬億美元，仍然“豐富”，儘管資產負債表的縮減目標是將其降至“充足”水平。
從這個角度看，如果流動性在2026年開始收縮，比特幣可能會受到影響，加劇正在進行的熊市。然而，如果日益增加的債務壓力迫使央行逆轉政策並注入流動性——覆蓋霍威爾預測的流動性周期——那麼隨之而來的擴張可能會為比特幣提供新的助力。
長期趨勢可能在2028年達到高潮
除了流動性和再融資之外，長期市場周期同樣重要。根據《科比西信函》的數據，使用CAPE（周期性調整的市盈率）模型，當前的長期牛市始於2009年，至今已持續16年。1982年至2000年的周期增長了114%，而1949年至1968年的周期則在結束時出現了較小的高峰和更深的回調。
根據分析師的說法，當前市場更像是1960年代的模式，而不是1990年代末的泡沫。CAPE模型顯示，回報可能會在這一長期波浪結束之前稍微加速，這一結束可能會發生在2028年，如果過去的周期（持續19年和18年）是任何指標的話。他們補充道：“這一牛市非常強勁。”
對於比特幣而言，這可能意味著2026年熊市的壓力較小，而在2027年和2028年（新一輪減半的年份）則可能迎來熱烈的復甦。
最終，沒有單一指標能夠定義未來。債務負擔、流動性周期、政策變化、創新和投資者心理等因素都在不同方向上推動著經濟。市場的漲跌是這些力量相互作用的結果，而不是單一因素的影響。對於比特幣來說，未來的道路將不僅僅受到減半或流動性高峰的影響，而是由它所處的世界的複雜性所塑造。
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