機構投資者明白「優質」交易所其實是為失敗而設
Bridgeport聯合創辦人兼首席商務官Chris Soriano指出，一個交易平台的用戶介面光鮮亮麗，並不代表它能有效執行交易或應付龐大交易量。
一個具機構級別的交易所，應該能以可預測的價格完成交易，設有明確限制，能承受流量激增，並保護交易者避免因大額訂單而意外影響市場。然而，一個真正優秀的交易所，是在市場動盪時仍能穩健運作的交易所。換句話說，交易所的價值不是看表面多光鮮，而是看它在混亂時刻的表現。
CoinDesk去年發布的2025年11月交易所評比，涵蓋81間交易所，評分從治理、牌照、審計、KYC、資產儲備證明、系統運作時間等多方面指標，顯示整體進步，頂尖交易所數量增加，更多平台能證明其持有的資產真實存在，並接受審計及標準化盡職調查，這無疑是正面發展。
但光有這些認證，並不能解答核心問題：交易所是否在關鍵時刻能保持預測性？
用戶介面的流暢度或聲稱提供較佳外匯匯率，不能代替交易執行能力和處理龐大交易量的實力。Bridgeport的交易員關注的是系統如何處理現代交易產生的龐大價格更新數據，成交價格如何確定，以及市場數據在壓力下如何收集和分發。
儘管不少人認為現時的市場週期屬於機構投資者，但大部分交易所仍沿用為零售交易設計的市場結構，例如以速度優先而非公平為核心的撮合引擎，隱藏訂單路由資訊（機構交易者依賴此資訊了解訂單處理情況），波動時槓桿突然消失，以及依賴信任和Telegram訊息的結算流程。這些都不是機構級別，而是零售交易的包裝。
10月10日的強制平倉連鎖反應，提醒大家市場壓力積累得有多快。不到24小時內，交易所槓桿頭寸蒸發近200億美元。這種拋售在任何市場都可能出現，包括傳統金融。
但傳統金融有明確、可執行的應對手冊，例如熔斷機制、波動區間限制和正式的交易失敗規則，均有嚴格執行。加密市場則往往缺乏明確規則，決策看似臨時拼湊。差別不在於波動不存在，而是應對方式不一致且缺乏透明度。
關鍵是交易所事件中如何表現：用戶訂單是否以預期價格成交？追加保證金是否公平執行？系統是否穩定？交易所是否遵守既定規則，還是臨時制定新規？
一個優秀交易所，不是靠槓桿宣傳，而是看它在危機時刻的處理能力。壓力事件不應創造新風險，而是揭露已有的問題。零售交易者不是問題所在，真正問題是加密市場早期設計的過時結構，無法應付現時的規模。每個機構市場重視市場深度，這深度往往來自零售參與。零售交易者帶來方向性流動，不太在意每筆交易的絕對最佳價格，且會持續參與不同市場狀況，這些特質促進了更緊密的買賣差價和更有效率的市場。
但並非所有參與者均受益。做市商和高頻交易者可從頻繁的零售流動中獲利，但需要移動大量資金的機構並不想分批交易小額資金。他們需要真正的市場深度、可預測的價格和明確規則。
問題不在於誰在交易，而是市場結構如何設計。當機構投資者被迫使用為小額、手機優先交易設計的系統，訂單排隊方式不明，價格閃現不定，成交不穩定，他們面臨額外成本和不均風險。在成熟市場，交易所會限制同時發布多少價格更新，確保螢幕上顯示的價格是真正可交易的，而非短暫的報價以獲取優勢。
這並非限制零售交易者，而是保持系統誠實。零售和機構交易者可以共存，但需要為雙方打造的基礎設施。這才是真正的機構級交易所。CoinDesk的評比是進步的一步，提供數據基礎，提升標準，為市場參與者盡職調查提供起點。但不能將評分卡誤認為是市場結構的根本改善。
不能只因用戶是機構，就稱交易所為機構級。好的交易所應該是平凡的、透明的、經過考驗的，能承受大規模交易。這才是衡量標準。大多數加密交易所想被視為機構平台，有些甚至想與傳統金融主導的交易所和主經紀商競爭信譽，但真正贏得地位的是結構，而非品牌。
加密平台早期的技術領先和全球覆蓋是真實的，但若不加強機構參與者依賴的基礎設施——乾淨的執行、可觀察的信用和在壓力下可預測的行為——這種優勢無法持續。這正是區分交易場所和優秀交易所的關鍵。
（作者觀點不代表CoinDesk及其所有者或關聯公司的立場）
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編輯評論與啟示
這篇文章深刻點出加密貨幣交易所的「光鮮外表」與「硬實力」之間的巨大落差。對於香港乃至全球的加密市場參與者來說，這是一次重要的提醒：不要被華麗的用戶介面和市場推廣所迷惑，而忽視了交易所背後的核心能力——尤其是在市場劇烈波動時的穩定性和透明度。
香港作為國際金融中心，亦正積極發展加密資產市場。這篇文章提醒本地監管機構和市場參與者，必須著眼於市場結構的根本優化，而非僅僅追求交易所的牌照數量或表面合規。機構投資者的進入，要求交易所提供真正的市場深度、明確的規則和穩定的系統性能，這對市場的長遠健康至關重要。
此外，文章也點出零售交易者在市場生態中的積極角色，他們不僅是市場流動性的來源，更有助於市場效率，這與傳統觀念中零售投資者「市場問題製造者」的形象截然不同。這種觀點值得香港市場參考，促進多元參與者和諧共存的市場環境。
最後，CoinDesk的評比雖然是進步，但還遠遠不夠。香港的加密市場應該借鑒這些國際經驗，推動更嚴謹的市場基礎設施建設，確保交易所不僅是「好看」，更是「好用」和「可靠」，真正做到為機構和零售投資者服務，推動市場健康發展。
以上文章由GPT 所翻譯及撰寫。圖片由Gemini 根據內容自動生成。
