2023年7月28日，日本央行（BOJ）在新任總裁上田和夫的首次驚人之舉下，宣布放寬對10年期國債收益率的控制，允許其上升至0.5%以上。這一舉動引發了金融市場的劇烈反應，也引發了有關未來政策正常化的討論。本文將嘗試解釋日本央行的動機、方法和後果，以及對日圓和全球金融市場的潛在影響。
日本央行的動機
日本央行自2016年開始實施收益率曲線控制（YCC）政策，旨在通過在市場上買賣國債，將10年期國債收益率維持在大約0%的水平。日本央行還將短期利率目標定在-0.1%，意味著對商業銀行持有過剩準備金進行收費。
YCC政策旨在降低長期利率，刺激借貸和消費，從而促進經濟增長和通脹。然而，這一政策也有一些缺點，例如降低了銀行和保險公司的盈利能力，扭曲了市場信號，並創造了金融失衡。此外，YCC政策已經變得不那麼有效，因為通脹已經超過了日本央行的2%目標，主要是由於能源和食品價格的上漲。高通脹意味著實際利率（名義利率減去通脹）是負的，這削弱了貨幣的購買力，並使日圓作為貨幣變得不那麼吸引人。
在這種情況下，日本央行可能有以下幾個動機來放寬對10年期國債收益率的控制：
為未來的政策正常化做準備：日本央行可能希望向市場發出信號，表明它正在考慮在未來逐步退出其超寬鬆的貨幣政策，隨著通脹壓力增加和經濟復甦加速。放寬收益率上限可能是第一步，為未來提高利率或減少資產購買創造空間。
增加政策靈活性和可持續性：日本央行可能想要增加其寬鬆計劃的靈活性和可持續性，以適應市場波動。放寬收益率上限可能使日本央行能夠根據市場情況調整其國債購買的數量和頻率，減少對市場的干預和扭曲。
緩解金融部門的壓力：日本央行可能想要緩解其負利率和平坦的收益率曲線對金融部門的壓力，尤其是銀行和保險公司。這些機構依賴於利差收入，即從借貸和投資中獲得的利息與支付的利息之間的差額。當利率過低或收益率曲線過平時，利差收入會減少，從而降低了金融部門的盈利能力和穩健性。放寬收益率上限可能有助於提高長期利率和收益率曲線的斜率，從而改善金融部門的經營環境。
日本央行的方法
日本央行在其7月28日的貨幣政策會議上宣布了以下決定：
維持10年期國債收益率目標在大約0%不變，但將0.5%的上限改為參考點，而不是嚴格的限制。這意味著日本央行將允許10年期國債收益率在一定範圍內波動，而不是強制將其壓制在0.5%以下。
強調其政策決定旨在使其寬鬆計劃更加靈活和可持續，並表示將密切關注市場動向和通脹前景，並採取必要措施來確保金融穩定和價格穩定。
維持短期利率目標在-0.1%不變，並表示將繼續實施負利率政策，直到通脹穩定超過2%目標。
維持每年約80萬億日圓的國債購買規模不變，但表示將根據市場情況靈活調整購買的數量和頻率，以實現收益率目標。
日本央行的後果
日本央行的舉動引發了市場的迅速和劇烈反應。以下是一些主要的後果：
10年期國債收益率飆升至0.505%，是自2023年3月以來的最高水平。這反映了市場對日本央行可能逐步退出其寬鬆政策的預期，以及對長期通脹壓力的擔憂。
日圓最初對美元貶值超過1%，跌至139.37，但隨後逆轉走勢，升至137.63。這反映了市場對日本央行政策轉向的混亂和不確定性，以及對日本央行可能干預匯市以阻止日圓過度升值的預期。
日經225股指下跌1.4%。這反映了市場對日本央行可能過早收緊貨幣政策的擔憂，以及對日圓升值可能傷害日本出口競爭力和企業利潤的擔憂。
對日圓和全球金融市場的潛在影響
日本央行的舉動對日圓和全球金融市場的影響將取決於以下幾個因素：
日本國債收益率的上升速度和幅度，以及日本央行對此的反應。如果日本國債收益率持續上升，可能會提高日圓的吸引力，因為它增加了持有日圓資產的回報。然而，這一效果可能會被其他因素抵消，例如高通脹、低增長或增加的風險厭惡。日圓的升值也可能會傷害日本的出口競爭力和企業利潤，從而壓制經濟增長和股價。
日本和其他主要經濟體的通脹前景和預期。如果日本的通脹持續超過日本央行的目標，可能會增加市場對日本央行提高利率或減少資產購買的預期，從而推高日圓和國債收益率。相反，如果日本的通脹放緩或下降，可能會減少市場對日本央行收緊貨幣政策的預期，從而壓低日圓和國債收益率。同樣，其他主要經濟體的通脹情況也會影響市場對其央行政策走向的預期，進而影響其貨幣和債券市場。
其他央行的貨幣政策立場和行動。如果其他主要央行提高利率或暗示將要這樣做，以應對其經濟體中的通脹和增長前景，可能會在日本和其他國家之間創造出更大的利率差距，從而降低對日本國債的需求，並增加對其他更高收益率資產的需求。例如，美聯儲已經宣布將很快開始減少其資產購買，並可能在2024年提高利率。這可能會使美元相對於日圓更具吸引力，並提高美國國債相對於日本國債的競爭力。
日本和其他主要經濟體的經濟增長表現和前景。如果日本的經濟復甦加速並超過預期，可能會提高市場對日本央行收緊貨幣政策的預期，從而推高日圓和國債收益率。然而，這也可能會提高日本企業的盈利能力和信心，從而支撐股市表現。相反，如果日本的經濟放緩或衰退，可能會降低市場對日本央行收緊貨幣政策的預期，從而壓低日圓和國債收益率。然而，這也可能會削弱日本企業的盈利能力和信心，從而拖累股市表現。同樣，其他主要經濟體的經濟情況也會影響市場對其央行政策走向的預期，進而影響其貨幣和債券市場。
區域內外的地緣政治風險和不確定性。如果區域內外出現任何可能引發衝突或動盪的事件，可能會增加市場的風險厭惡，從而提高對安全資產的需求。在這種情況下，日本國債可能會受到青睞，因為它們被視為具有高信用評級和強大償債能力的資產。日圓也可能會受到青睞，因為它被視為一種避險貨幣，通常在其他資產下跌時升值。
日本國債的貨幣避險收益率吸引投資者
根據彭博社2023年7月28日的數據，以美元計算的10年期日本國債（JGB）的貨幣避險收益率為4.25%，高於相同期限的美國國債的4%左右。這表明日本投資者可能考慮回歸日本國債。擁有充足美元流動性的投資者，如美國銀行，也利用這種跨境收益差異來獲利。
這種貨幣避險收益率的差異反映了兩國之間的利率差和匯率預期。一般來說，當一個國家的利率高於另一個國家時，它的貨幣將會升值，因為投資者會將資金轉移到高利率的貨幣中。因此，為了避免未來匯率變動帶來的損失，投資者需要支付一定的成本來鎖定固定的匯率。這個成本就是避險成本，它會降低外國債券的收益率。相反，當一個國家的利率低於另一個國家時，它的貨幣將會貶值，因為投資者會將資金轉移到低利率的貨幣中。因此，為了避免未來匯率變動帶來的損失，投資者可以獲得一定的收益來鎖定固定的匯率。這個收益就是避險收益，它會提高外國債券的收益率。
目前，美國和日本之間存在很大的利差，美國的10年期國債收益率約為4%，而日本的10年期國債收益率約為0.47%。這意味著美元對日元有升值的壓力，因此以美元計算的日本國債投資者需要支付較高的避險成本。然而，由於日本央行實施了負利率政策和YCC政策，使得日元對美元有貶值的預期，因此以日元計算的美國國債投資者可以獲得較高的避險收益。這就導致了以美元計算的日本國債的貨幣避險收益率高於以日元計算的美國國債的貨幣避險收益率。
這種情況可能促使日本投資者回歸日本國債市場，因為他們可以在避免匯率風險的同時獲得較高的回報。同時，也可能吸引擁有充足美元流動性的投資者，如美國銀行，利用這種跨境收益套利來獲利。他們可以在美國以低利率借入美元，然後將美元兌換成日元，並以高利率買入日本國債。然後，他們可以使用期貨合約或期權來鎖定未來的匯率，從而避免匯率風險。當日本國債到期時，他們可以將日元兌換成美元，並還清借款。這樣，他們就可以從兩國之間的利差中獲取收益，而不用承擔匯率風險。
當然，這些都不是影響投資者對日本國債的唯一因素，還有其他因素可能影響他們的投資決策，例如日本和其他主要經濟體的經濟增長表現和前景，區域和全球的地緣政治風險和不確定性，以及日本國債市場的流動性和可用性。此外，投資者也可能面臨一些風險和挑戰，例如匯率波動，通脹壓力，政策變化或市場波動。因此，在做出任何投資決策之前，需要仔細衡量投資日本國債的成本和收益。
總之，日本央行放寬對10年期國債收益率的控制是一個重要的政策轉變，可能會對日圓和全球金融市場產生深遠的影響。然而，這些影響並不是一成不變的，而是取決於許多因素的變化和互動。因此，有必要密切關注市場發展和日本央行的行動，以評估其潛在影響。
