日本債券拋售「過火」但收益率仍將走高
日本政府債券（JGB）近期暴跌，令收益率創下歷史新高，現時雖然出現喘息跡象，但牛津經濟研究院（Oxford Economics）警告，這只是暫時休整，債券收益率仍有進一步上升空間。主要原因是日本央行（BoJ）採取謹慎態度，政策落後於市場變化，恐令本已脆弱的財政狀況進一步惡化。
牛津經濟指出：「我們認為長期JGB收益率近期大幅飆升過快過急。」他們預期第一季收益率將會整固，但年底收益率仍會走高，因為日本的宏觀政策選擇仍未解決其不一致性。
這波激烈的債券拋售推動40年期債券收益率攀升至4%以上，創下自2007年推出以來新高，這不但令JGB估值重置，也帶來短期投資機會，儘管中期前景偏淡。牛津經濟因此重新考慮其長期看淡JGB的立場，將評級調整至中性。
收益率上升的主要推手是外國投資者。牛津經濟指出，隨著日本首相高市早苗宣布提前大選及承諾暫停兩年8%的食物消費稅，外資積極增加空頭部位。該承諾可能削弱日本本已脆弱的財政狀況及通脹預期，市場因此過度反映執政黨自由民主黨（LDP）全面勝利的可能性。
然而，儘管收益率已具吸引力，國內投資者並未積極入市抑制收益率飆升。牛津經濟指出，JGB波動性較歷史平均異常高，令日本買家卻步，迄今未見明顯資金回流，反而國內投資者似乎增加了持有外國證券的比重。
更令人擔憂的是政策與財政的惡性反饋循環。牛津經濟警告，如果日本央行繼續落後於市場，期限溢價將上升，進而推高JGB收益率，惡化財政前景，削弱日圓並加劇通脹預期，導致收益率曲線進一步陡峭化。
市場普遍預期日本央行會提前調整政策，但牛津經濟認為投資者將失望，預測央行本週將維持0.75%的政策利率不變，並在2026年中前僅升息一次，終端利率達1%。
—
評論與分析
日本政府債券的收益率暴漲，反映出市場對日本財政健康和貨幣政策的深刻擔憂。牛津經濟的觀點揭示了一個核心問題：日本央行的「落後」政策與政府財政措施的矛盾，正在加劇市場的不確定性及波動性。
高市早苗提出的暫停食物消費稅政策，雖然短期內可能獲得民眾支持，但從財政角度看，卻進一步削弱了本已脆弱的財政結構，這種矛盾政策無疑會加深市場對日本債務可持續性的疑慮。外國投資者敏銳捕捉到這一點，積極建倉空頭，推升收益率。
另一方面，國內投資者的觀望態度和轉向外國資產，反映出日本國內資本市場對未來的不信任感。這種資金外流若持續，將加劇日圓貶值壓力，形成惡性循環。
值得留意的是，日本央行的政策決策似乎在「鴕鳥心態」與現實壓力間掙扎。牛津經濟預測央行僅會有限度加息，這或許無法滿足市場對通脹及財政風險的擔憂，收益率持續上升的趨勢短期內難以扭轉。
對香港投資者來說，日本債市的波動提供了短期交易機會，但長遠看，需密切關注日本政策走向及其對全球金融市場的溢出效應。尤其是在全球經濟不確定性加劇的背景下，日本債券市場的動盪或成為亞洲金融市場一個重要的風險指標。投資者應謹慎評估風險，並關注政策風向的微妙變化。
以上文章由GPT 所翻譯及撰寫。
