數碼醫療危局：合併存亡關鍵期

數碼健康的「覺醒時刻」：合併或消亡

近年來，隨著人工智能（AI）技術的迅速崛起，數碼健康領域的初創企業正面臨一個關鍵的轉折點：要麼與競爭對手合併，要麼就得黯然關門。

在2025年拉斯維加斯HLTH會議的一場討論中，來自Baird、JPMorgan及General Atlantic的投資銀行家和私募股權投資者透露，醫療健康行業的併購活動雖然起步較慢，但正逐漸加速。Baird醫療投資銀行部門的Sasha Kelemen指出，過去數碼健康初創企業普遍不願意互相合併，但現在隨著市場環境改變，企業開始調整期望，願意考慮合併方案。她形容這是一個「覺醒時刻」，許多公司意識到若想生存，必須以不同方式聯合起來，雖然這個過程充滿痛苦。

科技創業者正面對同樣的困境：隨著AI成為投資者和買家的焦點，許多2021年風頭正盛的非AI初創企業現在難以籌集資金，合併成為他們最後的救命稻草。JPMorgan醫療服務投資銀行全球聯合主管Nick Richitt表示，他看到越來越多早期風投支持的初創公司願意坐下來討論合併，尤其是在虛擬醫療領域。他質疑道：「為何我們要各自為政，反而不將資源合併？」

目前，虛擬醫療領域已有一些合併案例，無論是早期還是成熟階段的企業，很多交易都是以收購形式出現，且伴隨著估值下調。例如，遠程醫療GLP-1產品初創公司RemedyMeds於9月以5億美元收購了消費者健康服務提供商Thirty Madison，後者在2021年C輪融資時估值約10億美元。另一例子是公開上市的移動健康服務商DocGo以最高2500萬美元收購了虛擬醫療初創SteadyMD，後者迄今籌集資金近4000萬美元。

根據KPMG數據，2025年上半年醫療健康併購的總價值較前六個月增長了56%，儘管交易數量略降1%，這主要得益於高價值的醫療AI交易。買家對醫療AI的熱情，使得許多非AI健康服務初創公司處境艱難，不得不尋求與競爭對手合併以求生存。

數碼健康的「惡性循環」

JPMorgan的Richitt將當前掙扎的醫療健康公司分為兩類。第一類是2021年以高估值融得大量資金的後期公司，這些公司成長速度未如預期，且面臨越來越嚴格的醫療IPO標準，正透過併購尋求增長或延長資金續航力。General Atlantic全球醫療主管Robb Vorhoff形容，投資者當初推高估值，期望減少股權稀釋，並假設日後可輕鬆退出，但當市場冷卻，這些公司便陷入艱難調整，推動了大量併購活動。

第二類是早期初創，陷入了「惡性循環」：資金枯竭，只能依賴風險債務和節流，成長放緩，估值下跌，然後又陷入還債壓力的困境。Kelemen指出，即使找到合適的合併夥伴，雙方對估值和管理權的分歧也可能成為難關。

同時，風投和私募股權投資者面臨著向有限合夥人回報資本的壓力。Vorhoff認為，醫療健康行業的估值調整及相關交易，雖然痛苦，但對整個產業健康發展是有益的。

AI領域前景光明

在醫療健康領域，VC資金流向呈現兩極分化：掙扎的非AI初創與需求旺盛的AI公司並存。Vorhoff指出，虛擬醫療領域的戰略買家和私募股權贊助商目前較少，但醫療AI交易卻熱度不減，尤其是針對醫院的AI產品。醫院收入管理成為熱門項目，R1 RCM上周收購了General Catalyst支持的Phare Health，以提升醫療編碼能力；Waystar則以12.5億美元收購了Iodine Software。今年早些時候，新山資本（New Mountain Capital）通過整合多家公司打造了自己的收入管理平台，其中就包括斥資約10億美元收購的初創SmarterDx。

Baird的Kelemen表示，大型醫療企業正積極考慮在AI領域是「買入還是自建」。風投支持的初創企業也想分一杯羹，如AI聽寫公司Abridge，已籌得7億美元資金，計劃用部分資金收購其他醫療AI初創。

Richitt指出，投資者和銀行家仍在摸索如何評估AI公司的價值和風險，因為這些初創公司估值高企，但盈利模式和未來發展尚不明朗。他認為，併購市場將是解答這些問題的關鍵，而IPO市場則會完成最後的驗證。

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編輯評論：

這篇報道深刻揭示了數碼健康行業在當前資本市場環境下的兩難：非AI初創面臨資金困局，合併成為求生策略；而AI初創則成為投資熱點，吸引大量資金和收購。這種分化不僅反映出技術驅動的市場偏好，也暴露了傳統數碼健康模式的脆弱。

值得注意的是，合併雖是出路，卻非易事。估值分歧、管理權爭奪、企業文化整合等問題，都是合併路上絆腳石。這提醒創業者和投資人，除了技術和市場策略外，如何在合併過程中找到共識、實現協同，將成為決定生死的關鍵。

另一方面，醫療AI的爆發性增長，尤其是在醫院收入管理等細分領域，顯示出技術創新與實際應用結合的強大潛力。這不僅改變了醫療健康的服務模式，也為投資者帶來新機遇。

總結來說，數碼健康行業正處於「合併或消亡」的十字路口。未來誰能靈活調整策略、有效整合資源，誰就能在這場洗牌中脫穎而出。對香港乃至全球的醫療科技生態系統而言，這是一次深刻的啟示，也是值得關注的發展趨勢。

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