### **數字資產庫存：為顧問分辨炒作與價值**
**數字資產庫存（DAT）公司提供公共加密貨幣的曝光，但你究竟購買了多少炒作？**
數字資產庫存（DAT）公司是一個新興的概念，但其背後卻有著悠久的歷史。這些公司是公開上市的，專注於購買數字資產。早在1989年，邁克爾·塞勒（Michael Saylor）創立了微策略（MicroStrategy，現稱Strategy），最初是一家軟件公司。該公司在1998年成功上市，但在2000年時卻因為股價暴跌而損失超過99%的市值，並遭到美國證券交易委員會的調查。
然而，微策略並未在2000年破產，至今仍在提供一些不太知名的軟件和服務。真正的轉折點發生在2020年，當時該公司開始購買比特幣，並一直持續至今。
最初，微策略的做法看似是狂熱的宣傳。塞勒會購買比特幣，上電視說服其他人也購買比特幣，這樣就能推高公司的投資價值。但隨著時間的推移，另一種現象出現了。隨著微策略不斷購買比特幣，且比特幣價格不斷上升，微策略漸漸變成了一個比特幣的盒子，附帶著一個微不足道的軟件公司。此時，其股價和市值應該會趨近於比特幣的價格，但卻並未如此，反而以溢價交易。這一現象引發了推廣者的注意，數字資產庫存的概念由此誕生。
DAT的淨資產價值（NAV）與市值的倍數，稱為NAV倍數（mNAV），賦予了這些公司特殊的力量。如果你能以1美元購買一項資產，然後將市值提高2美元，那麼你應該不需要做其他事情。你可以出售股權，甚至籌集債務，並立即將其用於增值股東價值。只要這種關係保持不變，這本質上就是一台印鈔機。
隨著微策略的成功，其他公司也開始注意到這一點，並試圖模仿其模式，創建自己的DAT。有些公司使用比特幣，如Mara Holdings, Inc.，而隨著時間的推移，其他公司則嘗試使用以太坊（ETH）和索拉納（SOL）等其他資產。
對於這些項目的推廣者來說，價值主張非常明確。股權價值的不對稱增長，加上公開交易，導致了快速的利潤。比特幣一直以來都是高度流動的，但對於幾乎所有其他數字資產來說，創建一個公開市場來購買代幣，呈現出令人驚豔的潛力，能夠在一次行動中提升資產價值並提供退出流動性。這也是為什麼這一概念最近受到如此多關注的主要原因。
但對於購買者來說，情況又如何呢？在mNAV增長之前，獲得DAT股票的機會是好的，因為公司實施其策略並希望增值，股東可能會看到收益。然而，對於普通的公共市場買家，當正面的mNAV確立後，價值主張就變得投機性很強。你是在為潛在資產支付溢價，而這個溢價可能會輕易消失。
歷史上，獲得微策略的接觸對於那些對直接為其客戶購買比特幣感到猶豫或法律上無法進行的機構顧問來說是有價值的。他們可以選擇持有微策略的股票。但隨著舊的禁忌逐漸消失，監管的反對意見也隨之減弱，這一主張的吸引力可能會減弱。同時，最近批准的跳過將庫存包裝在運營公司中的交易所交易產品（ETP），進一步稀釋了DAT的優勢。
此外，還存在監管問題。微策略並不是‘40法案基金’，因為比特幣不是證券，但對於持有其他資產的DAT來說，是否適用同樣的推理並不明確。未來對行業不友好的政府可能會考驗它們所依賴的運營公司豁免。DAT如果使用杠桿來獲取資產，未來市場的不穩定性可能導致清算，增加風險。溢價也可能正在崩潰。
對於顧問來說，了解這些不同的風險向量對於指導客戶的DAT購買策略至關重要。在當前環境下，監管風險不太可能顯著，但溢價崩潰可能會，因此在購買時了解DAT的mNAV對於評估其風險配置至關重要。杠桿也可能增加風險配置。最後，DAT可能比可比的ETP更容易改變策略，因此監控管理發展也是需要考慮的重要因素。
### **專家問答**
**問：顧問在客戶開始詢問數字資產庫存公司時應該了解什麼？**
**答：** 顧問不需要掌握鏈上金融的每一個細節，但他們需要了解數字資產庫存（DAT）公司與傳統股票的不同之處。這些公司在其資產負債表上持有大量加密貨幣，其股價往往隨著這些資產的價值而波動，而不是其業務基本面。
當客戶提到這些公司時，他們實際上是在問：“這是一種安全的方式來擁有我在經紀賬戶中的加密貨幣嗎？”最好的準備是了解DAT作為數字資產的杠桿代理的運作方式。它們的交易價格可能遠高於（或低於）其持有資產的價值，這取決於市場情緒、杠桿和流動性。能夠清楚解釋這一動態，能夠將教育與炒作區分開來。
**問：顧問如何評估DAT是否適合某個投資組合？**
**答：** 首先要了解推動股價的因素。DAT的股價不僅反映其數字資產庫存的價值，還反映投資者情緒、杠桿和流動性。顧問應該審查三個方面：
1. **庫存組合：** 持有什麼資產，透明度如何？
2. **杠桿：** 公司是否借款購買更多加密貨幣？如果是，波動性會放大。
3. **溢價/折扣：** 將公司的市值與其實際資產價值進行比較。這一差距是大多數投資者誤判風險的地方。
顧問可以重新框定客戶對基本面的熱情。目標是多元化的曝光還是對溢價的投機？這一區別決定了DAT是否應該進入客戶的投資組合。
**問：顧問在客戶比較DAT與現貨ETF時應該準備解釋什麼？**
**答：** 這將是最常見的問題。答案是，現貨ETF直接持有數字資產，交易接近淨資產價值，並在明確的監管下運作。DAT則是利用公司資產負債表持有這些資產，有時還使用債務來進行。
這意味著潛在的上行看起來令人興奮，但風險配置更接近於杠桿股票而非ETF。顧問應準備討論稅收、集中風險以及DAT如何可能與基礎加密貨幣有不同的反應。幫助客戶了解這一差異，將投機性標題轉變為關於結構、流動性和風險承受能力的可教學時刻。
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