摩根大通下調Sea Ltd評級至「中性」 看淡區域互聯網行業前景
摩根大通近日將Sea Ltd（NYSE：SE）的股票評級由「增持」下調至「中性」，主要原因是宏觀經濟環境變得更加嚴峻，以及對該區域互聯網行業前景的不確定性。然而，該行仍然看好同樣活躍於東南亞市場的叫車及外賣平台Grab。
摩根大通指出，貿易緊張局勢和關稅可能成為依賴出口經濟體如越南、泰國、新加坡及馬來西亞的科技公司增長的阻力。該行警告，關稅帶來的負面增長衝擊將特別影響消費需求及數碼廣告收入。
Sea的股價自2024年1月低點以來已飆升244%，遠超同期納斯達克指數13%的升幅，這主要得益於其盈利預期的大幅上調。不過，摩根大通認為這波反彈勢頭可能接近尾聲，將Sea的目標價從150美元下調至135美元，理由是其電商業務的商品成交總額（GMV）增長及金融科技子公司SeaMoney的信貸成本面臨風險。
摩根大通指出，宏觀經濟阻力和消費者支出放緩可能會壓抑廣告開支及GMV增長，同時賣家佣金的提升速度亦可能放緩。該行因此下調了Sea 2025及2026財年的調整後息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）預測，主要來自其電商及金融科技業務。
相比之下，摩根大通認為Grab較能抵禦宏觀經濟風險，原因包括其用戶群較為富裕，以及替代數據顯示Grab市場份額持續增長。該行維持對Grab的「增持」評級，但將目標價由5.5美元微調至5.3美元，反映對盈利預測作出小幅下調。
摩根大通預計Grab首季調整後EBITDA達9600萬美元，同比增長55%，集團收入為7.58億美元；Sea首季EBITDA預計為7億美元，較去年同期增長75%。
摩根大通同時提醒，若政策利率下調，有望提升估值倍數，Sea旗下電商平台Shopee若能持續擴大市場份額，亦可能帶來上行風險。
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評論與啟示
摩根大通此番調整Sea的評級，反映出對東南亞科技行業整體環境的謹慎態度。雖然Sea過去的股價表現亮眼，但潛在的宏觀經濟逆風不容忽視，尤其是貿易摩擦和消費疲弱對於依賴數碼廣告及電商交易的企業來說是實實在在的挑戰。
另一方面，Grab能夠保持「增持」評級，凸顯出其商業模式和用戶基礎的穩健性。其定位於較富裕的客戶群及多元化服務，令其較少受宏觀經濟波動影響，這或許是投資者在區域互聯網行業中尋求較穩定回報的良好選擇。
這反映出投資者在新興市場科技股布局時，需要更細緻地分析不同公司的業務結構及風險承受能力，而非單純追逐增長數據。對於Sea來說，未來如何管理信貸成本及穩定GMV增長將是關鍵；而Grab則需持續鞏固其市場地位，抓緊用戶需求多元化的趨勢。
總結來說，東南亞科技股仍具長遠潛力，但短期內面臨不少不確定因素，投資者應保持審慎，並關注宏觀經濟動向及各公司基本面變化，避免被短期波動誤導。
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