摩根士丹利調低意大利郵政評級但升目標價

摩根士丹利將意大利郵政(Poste Italiane)評級調降至「持平」但調高目標價至20歐元

摩根士丹利於週二發表報告，將意大利郵政（Poste Italiane SpA，股票代號：PST.MI）的投資評級由「增持」調降至「持平」，但同時將目標價由15.20歐元上調至20歐元。

這次調降主要反映出儘管公司基本面穩健、財務表現改善，但短期內股價上升空間有限。

分析師指出，意大利郵政持續受益於意大利電子商務及保險市場的結構性利好，這些趨勢支持其包裹、支付及保險業務的增長。毛利率預計將繼續擴大，主要得益於成本控制，尤其是在勞動力和包裹配送方面。

摩根士丹利預測，意大利郵政調整後的息稅前利潤（EBIT）將在2028年前保持中個位數的年增長，這與市場預期大致一致。

該行還指出，公司自由現金流持續改善，收益率達10%，淨財務狀況也由負36億歐元改善至目前的負3.6億歐元，但在2027年前大規模資本運用的可能性不大。

意大利郵政的保險部門目前將超過100%的利潤回饋給控股公司，進一步提升流動性。淨財務狀況預計到2028年將進一步改善至負0.6億歐元。不過，摩根士丹利認為，公司管理層短期內將優先重建財務靈活性，而非積極進行收購或擴大資本回報。

估值方面也是調降評級的原因之一。自2025年戰略更新及收購意大利電信（Telecom Italia，股票代號：TLIT）股份後，意大利郵政股價已經上漲，目前市盈率約為11倍，超過歷史平均水平。雖然這反映了公司執行力強和財務狀況改善，但分析師認為，股價短期內的大部分漲幅已被市場預期，未來缺乏明顯催化劑。

摩根士丹利強調，意大利郵政多元化的業務模式和結構性優勢依然穩固，但現有估值下，若無新發展，股價難有明顯提升空間。

潛在上行風險包括提前釋放資本或從意大利電信投資中獲得超預期協同效應；下行風險則可能來自意大利國債（BTP）利差擴大或電子商務滲透率增長放緩。

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評論與啟示

這份報告反映出一個成熟市場中大型企業面臨的典型挑戰：基本面穩健，但短期內缺乏明確的成長驅動力。意大利郵政作為一家兼具傳統郵政與現代金融、物流業務的大型企業，確實受惠於電子商務快速發展和保險業務增長，但市場對其估值已相對飽和，投資者對未來的期待較為謹慎。

摩根士丹利強調的「重建財務靈活性」戰略，顯示公司管理層相當謹慎，可能優先考慮風險管理和資本結構優化，而不是積極擴張，這在不確定的宏觀經濟環境下是合理的策略，但同時也限制了短期內股價的爆發力。

此外，意大利電信的投資能否帶來協同效應，是未來能否突破現有估值瓶頸的關鍵。若能適時實現協同和資本運用，將為股價帶來新的動力。

對香港投資者而言，這種情況提醒我們在評估跨國大型企業時，除了看基本面和成長潛力外，還需密切關注企業的資本運用策略及估值合理性，避免因短期炒作而忽視風險。隨著全球經濟環境變動，穩健的財務策略和結構性成長才是長線投資的關鍵。

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