意大利銀行模擬以太幣價值崩潰對以太坊生態系統的風險影響
意大利銀行近日對以太坊（Ethereum）原生代幣以太幣（Ether，ETH）價格若跌至零的極端情況進行模擬，旨在展示以太幣的市場風險如何可能轉化為基礎設施及金融穩定風險。
在一份題為《如果以太幣變成零？市場風險如何演變成加密基礎設施風險》的研究報告中，意大利銀行經濟學家Claudia Biancotti探討了以太幣價格劇烈下跌，對依賴以太坊網絡進行交易處理及結算的金融服務可能帶來的影響。
Biancotti特別關注驗證者（validators）的經濟激勵與區塊鏈穩定性之間的關係。驗證者會以以太幣作為獎勵，但若以太幣價格崩潰，獎勵價值大幅下降，部分驗證者可能會理性退出，導致整體質押量減少，區塊產出速度放緩，以太坊抵禦攻擊及保證交易及時最終結算的能力也會因此削弱。
當以太幣價格風險變成基礎設施風險
這份研究不單純將以太幣視為一種波動性投資資產，而是將其視為日益增長的鏈上金融活動中，結算基礎設施的核心組成部分。Biancotti指出，以太坊正被越來越多地用作金融工具的結算層，若以太幣價值受到衝擊，將會削弱該基礎設施的可靠性。
這種視角使意大利銀行能夠追蹤基礎代幣市場風險如何轉化為運營及基礎設施風險，影響範圍涵蓋以法幣支持的穩定幣及依賴以太坊進行交易排序和最終結算的代幣化證券等金融工具。研究強調，在此類壓力情況下，影響不僅限於投機交易，還可能波及支付和結算場景，這些正是監管機構日益關注的領域。
歐洲央行對穩定幣風險的警告
除了意大利銀行，國際貨幣基金組織（IMF）及歐洲央行（ECB）亦曾警告，大型穩定幣若持續快速擴張且集中於少數發行者，可能成為系統性重要，對金融穩定構成風險。歐洲央行2025年11月發表的金融穩定報告指出，穩定幣的結構性脆弱性及其與傳統金融的聯繫，意味著若遭遇嚴重衝擊，可能引發挤兑、資產火速拋售（以低價快速出售儲備資產以應付贖回）及存款流失，尤其是在穩定幣應用範圍擴展至加密貨幣交易以外時。
意大利銀行總結指出，監管機構面臨一個艱難的抉擇：是否應允許受監管中介機構依賴公共區塊鏈提供金融服務。研究提出兩個選項：一是認為現有的公共鏈因依賴波動性高的原生代幣而不適合用於受監管金融基礎設施；二是允許使用，但必須實施風險緩解措施，如業務連續性計劃、備用鏈及對經濟安全性和驗證者的最低標準要求。
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評論與啟示
意大利銀行此番研究，從金融監管的角度對以太坊生態系統的潛在風險進行了深入剖析，這對於全球加密貨幣市場的穩定性具有重要啟示。以太坊不再只是投機資產，而是承載著越來越多金融交易的基礎設施，這種角色轉變意味著其穩定性直接關乎整個金融生態的安全。
然而，這也暴露出目前公鏈設計與金融監管之間的矛盾：公鏈依賴原生代幣作為經濟激勵，但代幣價格的劇烈波動可能導致基礎設施不穩定，形成系統性風險。監管機構如何在保障金融安全與促進技術創新之間取得平衡，將是未來政策制定的核心挑戰。
此外，這份報告提醒我們，穩定幣及代幣化資產的風險不容忽視，尤其是當它們與傳統金融系統日益緊密結合時。未來，除了技術層面，監管框架和風險管理機制的完善同樣關鍵。
對香港及全球金融市場而言，這種跨界的風險評估尤為重要。香港作為國際金融中心，應積極關注類似研究成果，提前布局監管政策，推動區塊鏈技術與金融監管的協同發展，確保金融市場的穩健與創新並行。
以上文章由GPT 所翻譯及撰寫。圖片由Gemini 根據內容自動生成。
