惠譽將捷藍航空評級展望由「穩定」調降至「負面」
惠譽評級（Fitch Ratings）近日調整了捷藍航空（JetBlue Airways Corp.，NASDAQ代號：JBLU）的評級展望，由「穩定」轉為「負面」，但同時維持其長期發行人違約評級（IDR）於「B」級。這次展望變動主要反映惠譽預計受宏觀經濟環境疲弱影響，美國國內休閒旅遊需求將下滑，捷藍的利潤率壓力將比原先預期更大。
惠譽認為捷藍的信貸狀況偏弱，原因是其營運利潤率持續緊張，加上疫情期間累積的債務。這些因素將延緩捷藍恢復盈利的時間，令其槓桿指標在較長時間內難以改善至安全水平。
若捷藍未能在短期內顯示盈利和現金流改善，保持及提升流動性，並達致超過1.5倍的利息覆蓋率，惠譽可能會採取進一步的負面評級行動。現時的評級仍受到捷藍充裕流動資金、可用融資渠道，以及推進盈利和現金流改善策略的支持。
債券評級維持，流動性設施成重要支柱
惠譽同時確認捷藍2019-1及2020-1交易的次級債券評級為「BB+」，這兩項B級證券評級高於捷藍的發行人違約評級「B」且為負面展望。次級債券評級的四級提升，反映了強勁的確認因素及流動性設施的存在。
此外，惠譽維持捷藍2019-1交易的AA級證券評級為「A+」，A級證券評級為「BBB」。AA級證券擁有充足的超額擔保，而A級證券則因有限的貸款價值比（LTV）空間及較慢的攤銷速度，令評級對資產價值輕微下跌較為敏感。2020-1交易的A級證券評級為「A」，同樣受到充足超額擔保和高質素擔保品支持。
低成本航空面臨挑戰，競爭環境加劇
惠譽指出，在國內旅遊需求疲弱的情況下，低成本航空如捷藍將處於不利位置。大型全服務航空公司透過基本經濟艙選項吸引價格敏感旅客，並憑藉廣泛航線網絡和吸引人的忠誠計劃，具備更強競爭優勢。現時需求不確定性加劇，正值捷藍推行轉型計劃，需提升單位收入以抵銷成本上升及扭轉連續虧損。
惠譽預期2025年成本壓力仍存，部分原因是普惠（Pratt & Whitney）引擎供應限制導致產能受限。捷藍預計2025年總產能持平，非燃油成本將增加5%至7%。隨著需求放緩，捷藍或會減少產能計劃，進一步推高單位成本。2024財年，捷藍的單位成本較疫情前高出25%，但單位收入僅增長10.7%，自2019年起每年均錄得營運虧損。
現金流壓力仍大，債務負擔沉重
惠譽認為，捷藍的現金儲備及未設抵押資產提供一定彈性，助其應對短期需求疲弱。2024年籌集資金使捷藍可用現金支付未來飛機交付，或用融資方式維持現金水平。2026年需還債款項將升至7.05億美元，惠譽認為以現有現金水平來看可控。除2026年到期的3.25億美元可轉換債券外，捷藍無重大到期債務。2024年底捷藍持有36億美元現金及短期投資，且可動用全額循環信貸。
「JetForward」轉型策略具合理性但競爭激烈
捷藍的「JetForward」計劃包括退出虧損航線、提升營運效率、專注核心休閒市場、增強附加收入及加強高端產品等策略，惠譽認為這些措施合理，有望逐步提升利潤率。然而，因多家美國休閒航空採取相似策略，競爭充滿不確定性。惠譽認為憑藉捷藍在高價值地區的市場地位及品牌優勢，其成功機率高於某些競爭對手。
惠譽預計捷藍2025年自由現金流（FCF）將大幅負面，達10億美元以上，2026年仍將負數數億美元，2027年或因資本支出減少及利潤率擴大而接近收支平衡或略為正數。捷藍2024年決定推遲飛機交付，有助緩解未來資本支出壓力。儘管預期自由現金流為負，但流動性充足及可融資能力降低了風險。
槓桿率升高，盈利改善面臨挑戰
2024年捷藍的資本籌集提升流動性，但加劇了高槓桿問題。惠譽原本預期盈利改善將於2026或2027年將槓桿率降至負面敏感度範圍內，但現時經濟環境令達成目標更困難。加上大量資本支出計劃及利息負擔增加，將壓縮現金流，限制短期內減債能力。2024年捷藍總債務及租賃負債較前一年增長超過60%。
普惠引擎停飛影響持續，壓縮利潤率
普惠引擎相關的飛機停飛問題預計將持續至2026年。捷藍估計今年將有約十多架飛機停飛，並在未來一至兩年達到高峰。停飛飛機為捷藍機隊中效率最高的機型，令其他飛機維修成本上升並被迫延長使用時間。捷藍預計2025年因停飛將帶來約3個百分點的利潤率壓力。
相較同業，捷藍具一定優勢但仍面臨挑戰
捷藍的「B」評級高於國內同業Spirit Airlines（CCC+）。雖然兩者槓桿率均高，但捷藍財務彈性較大，且在紐約、波士頓等重要市場的市場地位及顧客口碑優於Spirit。與美國航空（B+/穩定展望）和聯合航空（BB/正面展望）等大型網絡航空相比，捷藍槓桿指標較弱，主要因短期盈利能力不足。
捷藍營運利潤率仍遠低於疫情前水平，且惠譽預計2025年仍將承壓，與近年表現改善的網絡航空形成對比。捷藍的地理覆蓋較為集中，忠誠計劃收入亦不及大型網絡航空。
在資產擔保債券評級方面，2019-1交易的A+級證券評級較其他航空公司多數A級證券高一級，因低貸款價值比壓力持續支持該評級。2020-1交易A級證券評級與美國航空、加拿大航空及英國航空的同級證券相當，皆反映超額擔保充足及高質擔保品。
評論與啟示
惠譽將捷藍航空評級展望下調至負面，反映了航空業在全球經濟放緩及需求不確定下的挑戰，尤其是低成本航空面對大型網絡航空的競爭壓力。捷藍雖然擁有一定的市場優勢和強勁的現金流支援，但高槓桿和連年虧損的結構性問題仍難以短期內解決。普惠引擎問題更為其運營添上變數，增加成本和營運風險。
對香港及亞洲市場的投資者而言，捷藍的案例提醒我們，航空公司盈利能力高度依賴宏觀經濟和產業結構變化，單靠轉型策略未必能迅速見效。投資者應密切關注航空業的成本控制、產能管理及市場定位調整，特別是低成本航空如何在競爭激烈的環境中尋找差異化優勢。
未來若捷藍能有效執行「JetForward」計劃，提升附加收入及市場份額，並成功控制成本，或有望扭轉頹勢。但在當前經濟不確定性中，投資者應保持謹慎，避免過度樂觀估計其短期表現。此評級調整亦反映航空業持續的結構性挑戰，即使在需求復甦後，盈利改善仍需時間驗證。
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