惠譽調升SEMAPA長短期發行人違約評級至AA-，展望仍維持負面
2025年5月2日，信用評級機構惠譽（Fitch Ratings）宣布將SEMAPA的長期外幣及本地貨幣發行人違約評級（IDRs）由「A+」調升至「AA-」。儘管評級被上調，但展望仍維持負面。此次調升主要因為巴黎市政府對SEMAPA的支持力度加強，調整後債務中由市政府擔保的比例增加。
惠譽指出，預期在中期內，SEMAPA超過75%的調整後債務將繼續由巴黎市政府擔保，較2024年底的76%略有提升。SEMAPA的運作依據與巴黎市政府簽訂的七份特許經營協議，這些協議有效期至2032年，明確規定了業務的期限、範圍及財務平衡。
巴黎市政府對SEMAPA實施嚴密監管，管理模式與市政府自身服務相似。截至2024年底，超過75%的SEMAPA調整後債務享有巴黎市政府的明確一級請求擔保。根據特許經營協議，市政府承諾確保SEMAPA在每份合約期末的財務狀況保持平衡。
SEMAPA作為一家地方公共發展公司，負責設計、規劃及推動巴黎市的城市發展項目。該公司股權完全為公營，巴黎市為主要股東。至2024年底，SEMAPA的財務負債總額為3.24億歐元，並憑藉多元化的融資渠道降低了再融資風險。
惠譽指出，若SEMAPA發生違約，將影響其融資渠道並提升市政府的債務成本。SEMAPA是市政府負債最重的附屬機構之一，佔市政府總債務的4%。即使違約發生於未擔保債務，市政府的擔保仍會啟動，因為SEMAPA的歐元中期票據（EMTN）計劃中包含交叉違約條款。
惠譽未為SEMAPA單獨評定信用狀況（SCP），因其與巴黎市政府在財務及運營上緊密聯繫。此次評級反映了市政府提供高概率支持的預期，因為超過75%的債務由市政府擔保。
同時，惠譽也調升了SEMAPA的高級無擔保長期債務評級，與長期發行人評級同步。SEMAPA的短期發行人違約評級維持在「F1+」，為長期評級「AA-」的唯一對應短期評級。
不過，若惠譽對巴黎市政府的內部信用評估出現正面修訂，或SEMAPA由市政府擔保的債務比例持續低於75%，評級可能受到負面影響。此外，若市政府的支持力度因關聯性強度或支持誘因評估大幅下降，也可能導致評級下調。
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編者評論：SEMAPA評級調升背後的啟示與挑戰
惠譽此次調升SEMAPA評級，主要是基於巴黎市政府的強大支持和擔保比例的提升。這反映出公共資產及項目融資在地方政府支持下的信用價值。然而，展望仍維持負面，顯示市場對於未來市政府財政狀況或SEMAPA營運風險仍持謹慎態度。
SEMAPA作為城市發展的重要推手，承擔著巴黎多個關鍵基建和城市規劃項目，財務穩健與否直接影響到城市發展的可持續性。多元化融資固然降低了風險，但依賴市政府擔保的結構也帶來了潛在的連鎖風險，特別是在財政壓力增大的背景下。
對香港投資者而言，SEMAPA的案例提醒我們，政府背書的企業固然信用較高，但也須留意政府財政健康及政策變動風險。此外，這亦啟示投資者在評估城市基建或公共項目投資時，應綜合考慮擔保範圍、債務結構及政府支持力度，避免盲目追求表面信用評級。
最後，隨著全球城市化進程加快，類似SEMAPA這類城市發展公司的信用狀況將成為市場關注焦點。投資者應密切關注政府與企業間的財務關係變化，並善用評級機構提供的風險信號，作出更具前瞻性的投資決策。
以上文章由特價GPT API KEY所翻譯及撰寫。
