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Jefferies：Pets at Home嘅獸醫業務穩住價值，零售部門表現落後
根據Jefferies嘅分析，Pets at Home（倫敦交易所代碼：PETSP）嘅獸醫業務繼續支撐公司整體價值，但同時其零售部門仍面臨持續挑戰。
上星期，該集團發出盈利警告，將2026財年稅前盈利（PBT）指引由約1.85億英鎊調低至9500萬英鎊嘅中位數。Jefferies指出，盈利下跌完全由零售業務表現不佳所致，該部門稅前盈利預計由2022財年嘅1.01億英鎊跌至2026財年嘅3100萬英鎊。
公司亦指出，實體店銷售表現疲軟，年初至今銷售額下降5%。配件及高端寵物營養品類別同樣表現不佳，雖然數碼銷售有所增長。Jefferies強調，呢啲產品線利潤率較高，令盈利受影響更大。
Jefferies表示：「雖然診斷仍未完全清晰，但管理層認為問題更偏向產品種類或系列，而非價格問題。」公司正推動改善食品系列及創新，但配件類別問題較為複雜。
此外，Pets at Home過去多年零售市佔率有所提升，但最近一年出現回落。雖然相對趨勢有所改善，Jefferies認為呢種轉變反映挑戰並非純粹由市場因素引起。
近期執行長Lyssa McGowan離職被視為零售部門持續困難嘅結果。
針對盈利警告，Jefferies下調預測，將2026財年零售同店銷售由正增長1%調整至負增長0.5%，毛利率下調100個基點。集團整體稅前盈利因此下調18%，由1.15億英鎊降至9400萬英鎊。展望2027財年，由於視野有限，Jefferies假設零售同店銷售僅微增1%，零售稅前盈利將由3100萬英鎊進一步縮減至2400萬英鎊，而獸醫業務則預期繼續增長，令集團整體稅前盈利保持穩定。
Jefferies嘅分部估值模型大幅重視獸醫業務，該業務目前約佔集團稅前盈利嘅90%。基準目標價設定為每股250便士，反映零售部門6倍市盈率及獸醫業務基於折現現金流，假設2026財年自由現金流6000萬英鎊、2%終端增長率及7.5%折現率。
如果零售部門市盈率提升至12倍，終端增長3%，目標價可達320便士；相反，如果零售估值歸零且獸醫業務採取更保守假設，目標價則降至150便士。
Jefferies強調，儘管零售表現不佳，但獸醫業務規模及盈利能力仍然支撐公司市值。「我哋繼續睇好PETS，因為獸醫業務已經支撐咗整個市值。」Jefferies指出，獸醫部門在零售逆風中，仍是維持投資者信心嘅核心。
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編輯評論：
呢篇報道揭示咗Pets at Home嘅兩面向：一方面，獸醫服務業務展現強勁價值和穩定盈利，成為公司抗衡零售業務困境嘅關鍵；另一方面，零售部門尤其係配件及高端營養產品，卻因產品範圍及創新不足而陷入銷售及盈利下滑。
對香港市場及投資者嚟講，呢個案例突顯出多元業務結構嘅重要性。即使零售業務面臨壓力，擁有一個專業且具高利潤率嘅服務部門，能夠有效抵銷部分風險，維持整體企業價值。尤其係寵物醫療行業，隨住寵物人數增加同消費升級，獸醫服務未來增長潛力巨大，值得投資者關注。
不過，零售部門嘅問題亦不可忽視。Jefferies提及問題更偏向產品組合而非價格，反映Pets at Home需要加快產品創新和市場調整，避免失去更多市佔率。執行長離職亦反映管理層對現狀嘅反思及變革壓力。未來能否成功調整產品策略，將成為該公司能否重拾增長嘅關鍵。
總結而言，Pets at Home嘅獸醫業務為公司提供穩健支柱，但零售部門亟需改革。對投資者嚟講，短期內零售業務挑戰可能限制股價表現，但中長期獸醫服務嘅增長潛力仍然值得期待。這亦提醒香港投資者，在選擇多元化企業時，應深入分析各業務板塊的獨立價值和風險，避免單一部門拖累整體表現。
以上文章由特價GPT API KEY所翻譯及撰寫。
