前SEC顧問解釋如何使現實世界資產合規
美國證券交易委員會（SEC）對加密貨幣的變化態度正在支持現實世界資產（RWA）的增長，但司法管轄權和收益限制仍然限制合規模型的發展。
Ebersole是Sologenic的首席法律官，他於2015年初加入SEC，參與了該機構早期的內部工作小組，專注於加密貨幣及其在區塊鏈資產上的證券法應用。他指出，現實世界資產的主要限制在於監管參與，而非技術問題，而這一動態在美國正在發生變化。
2017年，SEC發布了DAO報告，聲明其對符合證券定義的代幣擁有管轄權。隨後的執法導向使得與行業的持續對話幾乎不可能。“在DAO報告之後的兩年裡，都是執法響應。我原本預期會有更多政策的轉變，但這並沒有發生，”他告訴Cointelegraph。
Ebersole表示，這種態度在他離開該機構後變得更加堅定，尤其是在蓋瑞·根斯勒於2021年4月接任後。即便在私營部門，他仍然與SEC保持接觸，直到後來的員工被鼓勵不要與加密公司互動。
這種溝通的中斷使得公司難以設計合法合規的RWA產品，並延遲了現鏈證券模型的開發，這些模型目前正進入生產階段。
合規RWA的實際運作方式
代幣化的現實世界資產市場正在迅速擴張。標準普爾預測，非穩定幣的RWA價值到2028年可能達到2萬億美元，主要由代幣化的股票、基金和其他傳統金融工具推動，這些工具正逐步轉向區塊鏈。
主要金融機構正在為這一轉變做好準備。據報導，黑石集團正在探索代幣化以現代化基金基礎設施，而摩根大通則在以太坊上推出了代幣化的貨幣市場產品。
Ebersole表示：“有一種正確的方式來進行合規的代幣化並發行代幣化資產。這絕對是可以做到的。”
他指出的一種模型涉及股票代幣，這些代幣類似於存託憑證。當用戶購買代幣時，對應的股份會由受監管的清算經紀人持有，並且會鑄造代幣以代表對該股份的合同權利。
“你擁有它。它在購買時鑄造，並參考在同一時間購買的股票的合同權利，”Ebersole說。
“你獲得股息和投票權，以及作為股東的所有其他權利，因為你就是。”
Ebersole表示，這種方法與其他提供價格暴露的代幣化股票產品不同。在這些情況下，股票代幣作為合成工具，跟蹤股票的價格，但不授予股東權利或對基礎資產的法律索賠。
RWA代幣化的障礙
儘管對代幣化RWA的興趣正在加速，但Ebersole警告稱，這並不消除證券法的地理限制。實際上，許多RWA計劃面臨法律和司法管轄權的限制。
即使區塊鏈基礎設施不受國界限制，證券法仍然是國家範圍的。符合美國要求的RWA結構並不自動適用於歐盟或亞洲市場，因為這些地區有不同的許可、披露和分發規則。
Ebersole說：“我們聽到的關於代幣化RWA項目的最棘手的問題是，如果你完全合法合規地進行這些資產，適用於這些資產的法律要求的迷宮。”他補充道：“在美國是這樣，全球的情況則更加複雜。”
這種碎片化推動了許多平台朝著特定地區的產品發展。Robinhood的代幣化產品僅限於歐盟用戶。它允許交易代幣化的美國股票和交易所交易產品，但不授予對基礎股份的直接所有權。相反，這些代幣反映了公開交易證券的價格，並根據歐盟的金融工具市場指令II（MiFID II）作為區塊鏈衍生品進行監管。
收益是RWA代幣化經常遇到的另一個監管摩擦領域。Ebersole指出，監管機構對通過持有代幣而被動產生的收益與通過持有者自身行動（如參與交易驗證）產生的收益之間有明確的區別。
“如果你購買一個資產，僅僅因為持有它就能產生內在收益，監管機構仍然會將其視為證券的標誌，”他說。
這一區別已經影響了執法決策，並繼續影響代幣化產品的結構。儘管在當前SEC管理層下，對質押和其他形式的收益的監管觀點已經發展，但Ebersole表示，根據現行法律，內在收益仍然是一個敏感的觸發點。
推動RWA增長的監管變化
RWA的實際變化來自於SEC對行業的態度變化。在Gensler領導的SEC執法重點期間，員工被鼓勵不與加密公司互動，潛在的發行者無法找到可行的路徑來構建合規的鏈上產品，即使他們試圖在現有的證券法框架內運作。
隨著SEC表達出對參與的更大開放性，這種態度已經開始軟化。Ebersole指出，SEC最近的領導變更，包括保羅·阿特金斯的到來，促成了一種將區塊鏈技術視為基礎設施的語調，這種基礎設施對證券市場有潛在應用，而不是固有的監管風險。
Ebersole說：“現在SEC與行業的互動很多，並說，‘來告訴我們，如果你們想做我們想做的事情，你們會怎麼做？’”
在這種環境下，通過受監管的中介和保管安排結構化的代幣化股票等合規模型可以從概念轉變為生產，即使在跨境分發和可能觸發額外證券義務的收益設計方面仍然存在法律摩擦。
現有的證券法仍然適用於RWA，但Ebersole認為，從僅僅執法的姿態轉變並不排除隨著監管機構和市場繼續解決剩餘差距而出現更具針對性的規則的可能性。
這篇文章不僅揭示了現實世界資產在當前監管環境下的挑戰，也反映了行業對合規的渴望。隨著監管機構的態度逐漸變化，未來或許會出現更多創新的合規模型，這將有助於推動區塊鏈技術在金融領域的廣泛應用。
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