夏威夷電力信貸評級升級展望樂觀

惠譽調升夏威夷電力公司長期信用評級 展望維持正面

國際評級機構惠譽（Fitch Ratings）近日將夏威夷電力產業（Hawaiian Electric Industries, HEI）的長期發行人違約評級（IDR）由「B」調升至「B+」。旗下三家子公司，包括夏威夷電力公司（HECO）、毛伊電力公司（MECO）及夏威夷電力光公司（HELCO），的長期IDR亦由「B」提升至「BB-」。短期評級方面，HEI及HECO維持「B」不變。所有相關實體的評級展望均為正面。

此外，惠譽亦將HECO及MECO的無擔保高級債務評級由「B+」調升至「BB」，回收評級為「RR3」；HELCO的無擔保高級債務則由「BB-」提升至「BB」並由「RR2」升至「RR3」。

這波評級上調主要受惠於毛伊島2023年大火相關賠償和解協議預期落實。夏威夷最高法院近期對保險公司索賠作出有利判決，加上州議會通過HB1001法案，確保州政府為和解款項提供資金支持。法院預計將於2025年底或2026年初正式批准和解協議。

HEI透過預先支付首期和解款，以及出售美國儲蓄銀行90.1%股權和發行5.58億美元新股，成功提升流動資金並減少債務。HECO在野火風險緩解方面的進展亦有助評級提升。

評級展望正面同時反映了州議會通過的SB897法案。該法案指示夏威夷公共事業委員會（PUC）為州內電力公司設定野火索賠責任上限，並研究設立野火風險基金的可行性。若實施，責任上限及野火基金將大幅減低HECO面對災難性野火的財務風險，並有望推動未來評級進一步提升。SB897現正等待州長簽署成為法律。

毛伊野火和解協議及財務狀況改善詳情

HEI、HECO與其他被告及原告就2023年毛伊野火相關侵權訴訟達成和解，預計法院將於2025年底或2026年初最終批准。和解條款要求解決保險公司索賠，且不會讓被告支付額外款項。2025年2月，夏威夷最高法院裁定，一旦和解生效，保險公司只能透過向其保單持有人主張留置權來回收賠償金。

2025年5月通過的HB1001法案為和解提供關鍵資金支持，州政府將在四年內撥款8.075億美元，納入總額40.37億美元的和解款項中。HEI及HECO需承擔其中19.9億美元，當中7500萬美元已預先存入「One Ohana基金」。惠譽認為和解的執行對於釐清毛伊野火相關責任及公司未來以合理成本籌資至關重要。

2024年9月HEI發行5.58億美元新股，12月出售美國儲蓄銀行90.1%股權，強化財務狀況。HEI預付首期4.79億美元和解款，並償還3.84億美元債務及6600萬美元HECO循環貸款。交易完成後，截至2025年4月底，HEI及HECO持有2.45億美元自由現金，且循環信貸額度尚有1.33億美元可用。HECO另有2.2億美元資產抵押貸款額度，HEI亦有2.5億美元自動股票發行計劃（ATM）可動用，短期債務可控。

SB897法案及野火風險管理措施

SB897法案授權PUC為州內電力公司設立野火責任上限，前提是公司有PUC批准的野火風險緩解計劃並合規。此外，PUC需建議是否設立野火風險基金，包括基金規模、資金來源及資格標準。法案亦允許電力公司發行證券化債券，用於資助野火安全及韌性投資，這對信用評級有正面影響。HECO的評級提升潛力與責任上限及野火基金的設立密切相關。

HECO已大幅增加資本支出，重點放在野火風險緩解及韌性建設上。公司推行多項措施，如強化輸配電系統、安裝火災監測攝像頭及氣象站、改善運營流程、與社區及利益相關者密切合作，以及實施公共安全停電計劃。HECO已向PUC提交2025至2027年全面的野火風險緩解計劃。

不過，因野火緩解措施及保險費上升，HECO的財務資金流（FFO）槓桿率由歷史的3.5至4.0倍升至2024年的5.2倍。PUC已批准HECO使用2026年預測年度提出電費調整申請，若結果理想，HECO將能更接近其允許的股本回報率。惠譽預計2026至2029年和解款將對HEI和HECO的FFO槓桿帶來壓力，但若扣除這些款項，兩者於2027年調整後的FFO槓桿分別約為4.6倍及4.1倍。

子公司評級及同類案例比較

惠譽認為HECO的獨立信用狀況較強，因其槓桿較低且作為受監管公用事業，運營風險較小。因此，惠譽採用「較強子公司」評級路徑。由於經濟監管提供的保護及控制權的連結，HEI與HECO評級差距限制在兩個等級之內。

HELCO及MECO規模較小，資本市場接觸有限，被視為信用較弱。HECO擁有多家運營子公司，帶來規模、收入多元化及現金流穩定性。HECO對子公司債務提供擔保，因此三者評級相同。

HEI與加州公用事業控股公司PG&E（Pacific Gas & Electric）相似，均擁有單一家運營子公司，且服務區域面臨高野火風險。PG&E在2017至2018年經歷災難性野火，限制其資本市場的融資能力。雖然HECO服務範圍及資產規模均遠小於PG&E，但其毛伊野火和解責任約為19.9億美元，佔2023年底資產基礎約50%。

加州對PG&E及其他公用事業的野火責任限制和立法，將是其信用評級的關鍵因素。夏威夷亦同樣需要透過責任上限及野火基金來減輕HEI及HECO的未來財務風險。與加州不同的是，夏威夷尚無反向徵收（inverse condemnation）案例，對HEI及HECO較為有利。

未來風險及展望

2024年PG&E的FFO槓桿由2023年的6.9倍改善至4.6倍，惠譽預計2025及2026年分別為4.8倍及4.6倍，支持其正面評級展望。相比之下，HECO 2024年FFO槓桿因野火相關運營成本上升而惡化至5.2倍。若扣除2026至2029年分四期支付的和解款，HEI及HECO調整後的FFO槓桿於2027年可望改善至4.6倍及4.1倍。

惠譽的關鍵假設包括：HECO資本支出因野火緩解大幅增加；2026年股本回報率因運營成本上升而下滑；2026年電費調整案件結果建設性；和解款項的融資安排對信用有支持作用；HELCO及MECO營運規模分別約佔HECO的15%及14%；未計入HECO證券化債券發行，但SB897允許其發行5億美元證券化債券以資助野火緩解資本支出，能減少對外部融資依賴。

評級可能下調因素包括：毛伊野火和解協議未能落實；無法籌措和解款項資金；資本市場融資受限及流動性惡化；子公司未能有效執行或遵守PUC批准的野火風險緩解計劃；持續發生災難性野火。

相反，評級可能進一步上調的條件包括：和解協議最終敲定並有明確、信用支持的融資方案；依SB897確立HECO責任上限；設立野火風險基金，顯著降低子公司財務風險；2026年電費調整案件結果建設性，能大幅消除監管延滯。

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評論與啟示

惠譽此次調升夏威夷電力產業及其子公司的信用評級，反映了公司在面對近年嚴峻的野火災害風險時，積極推動財務結構優化和風險管理措施的成效。預付和解款及資產剝離策略，有效提升了流動性，降低負債壓力，為未來資本市場融資鋪路。州政府的財政支持及立法保障，更為企業提供了穩定的風險緩衝。

不過，野火風險仍是夏威夷電力業務的最大挑戰，尤其是隨著氣候變化帶來更頻繁且嚴重的自然災害。PUC的責任上限及野火基金制度能否成功落實，將是未來信用評級能否持續改善的關鍵。與加州PG&E案例相比，夏威夷雖規模較小，但潛在賠償責任相對其資產基礎比例更高，風險不容忽視。

此外，HECO在野火緩解上的資本支出激增，雖有助於降低未來風險，但短期內將壓縮財務指標，如何在保障安全與維持財務穩健間取得平衡，是管理層必須持續面對的課題。

從投資角度看，HEI尚未成為惠譽列出的頂尖潛力股，意味市場對其未來成長仍有疑慮。投資者應密切關注州內相關法例的推進、和解進度及公司資本策略的執行情況，以評估其風險與回報。

總括而言，夏威夷電力產業的信用評級改善，是公司與政策制定者共同努力的成果，亦展示了公用事業在面對氣候風險時，如何透過制度創新與財務管理提升韌性。未來，類似的風險管理模式或可為其他面臨氣候挑戰的公用事業提供借鑑。

以上文章由特價GPT API KEY所翻譯及撰寫。