以太坊收益戰爭：ETH的未來如何？

以太坊與收益之戰：ETH的未來何在？

以太坊的質押收益正在下降，因為收益型穩定幣和去中心化金融（DeFi）協議提供了更具競爭力的回報。以太坊能否在收益戰爭中重新奪回主導地位？

**關鍵要點**

* 以太坊的質押收益降至3%以下，落後於許多DeFi和現實世界資產（RWA）協議。
* 像sUSDe和SyrupUSDC等收益型穩定幣現在提供4-6.5%的回報，並迅速獲得市場份額。
* 大多數競爭的收益產品都是基於以太坊構建的，這意味著隨著採用率的上升，仍然可以增強該網絡的價值。

固定收益不再是傳統金融的專利。鏈上收益已成為加密貨幣的核心支柱，而以太坊作為最大的質押區塊鏈，正位於中心。其經濟依賴用戶鎖定他們的ETH以幫助保護網絡，並因此獲得收益。

然而，以太坊並不是唯一的選擇。如今，加密貨幣用戶可以接觸到越來越多的收益型產品，其中一些直接與以太坊的質押回報競爭，這可能削弱該區塊鏈的地位。收益型穩定幣提供了更大的靈活性和接觸傳統金融的機會，其回報與美國國債和合成策略掛鉤。

同時，DeFi借貸協議擴展了可供存款者使用的資產範圍和風險配置。這兩者通常提供比以太坊質押更高的收益，提出了一個關鍵問題：以太坊是否正在悄然失去收益戰鬥？

以太坊質押收益下降

以太坊的質押收益是驗證者為保護網絡而獲得的回報。這來自兩個來源：共識獎勵和執行層獎勵。

共識獎勵由協議發放，取決於質押的ETH總量。隨著網絡上質押的ETH越多，每個驗證者的獎勵就越低，這是設計使然。這一公式遵循反平方根曲線，確保隨著更多資本進入系統，回報逐漸減少。執行層獎勵包括優先費用（用戶支付的費用以將其交易納入區塊）和MEV（最大可提取價值），這是從優化交易排序中獲得的額外利潤。這些額外的獎勵根據網絡使用情況和驗證者的策略波動。

自2022年9月的合併以來，以太坊的質押收益逐漸下降。從高峰時期的約5.3%下降到現在的3%以下，反映了質押的ETH總量上升和網絡的成熟。實際上，現在有超過3500萬ETH（占其總供應的28%）被質押。

然而，完整的質押收益僅對單獨驗證者可用——即運行自己節點並鎖定32 ETH的驗證者。雖然他們保留100%的獎勵，但也承擔著保持在線、維護硬件和避免罰款的責任。大多數用戶選擇更方便的選擇，例如像Lido這樣的流動質押協議或交易所提供的保管服務。這些平台簡化了訪問，但收取費用——通常在10%到25%之間，進一步減少用戶最終獲得的收益。

收益型穩定幣獲得市場份額

收益型穩定幣讓用戶持有與美元掛鉤的資產，同時賺取被動收入，通常來自美國國債或合成策略。與傳統的穩定幣（如USDC或USDT）不同，這些新工具分配其基礎回報的一部分給用戶。

五大收益型穩定幣——sUSDe、sUSDS、SyrupUSDC、USDY和OUSG——佔據了114億美元市場的70%以上，並使用不同的方法來產生收益。

由Ethena發行的sUSDe依賴於涉及ETH衍生品和質押獎勵的合成delta中性策略。它在加密市場中提供了一些最高的收益，歷史利率範圍從10%到25%年利率。雖然當前收益已降至約6%，但sUSDe仍然超過大多數競爭對手，儘管由於其複雜的市場依賴策略而伴隨著較高的風險。

sUSDS由Reflexer和Sky（前MakerDAO）開發，基於sDAI和RWA（代幣化的現實世界資產）。其收益較為保守，目前為4.5%，專注於去中心化和風險緩解。

由Maple Finance發行的SyrupUSDC通過代幣化的國債和MEV策略來路由收益。它在推出時提供了兩位數的回報，但現在的收益為6.5%，仍然高於大多數集中式替代品。

USDY由Ondo Finance發行，代幣化短期國債，提供4.3%的收益，針對具有監管、低風險特徵的機構用戶。OUSG同樣來自Ondo，基於BlackRock的短期國債ETF，提供約4%的收益，並要求完整的KYC和強大的合規性。

收益型穩定幣迅速獲得市場關注，結合了美元的穩定性和曾經僅限於機構的收益機會。該行業在過去一年增長了235%，隨著對鏈上固定收益的需求不斷增加，顯示出沒有放緩的跡象。

DeFi借貸仍然以以太坊為中心

去中心化借貸平台如Aave、Compound和Morpho允許用戶通過向借貸池提供加密資產來賺取收益。這些協議根據供需算法設置利率。當借貸需求上升時，利率也會上升，使DeFi借貸收益更加動態，且通常與傳統市場無關聯。

Chainlink DeFi收益指數跟蹤主要平台的平均借貸回報，顯示穩定幣借貸利率通常在USDC約5%和USDT約3.8%之間。利率在牛市或投機熱潮期間（如2024年2月至3月和11月至12月）往往會激增，當時借貸需求飆升。

與根據中央銀行政策和信用風險調整利率的銀行相比，DeFi借貸是市場驅動的。這為更高的回報創造了機會，但也使貸款人面臨獨特的風險，如智能合約漏洞、預言機失效、價格操縱和流動性危機。

然而，矛盾的是，許多這些產品本身都是基於以太坊構建的。收益型穩定幣、代幣化國債和DeFi借貸協議在很大程度上依賴於以太坊的基礎設施，並在某些情況下將ETH直接納入其收益策略中。

以太坊仍然是傳統和加密原生金融參與者中最受信任的區塊鏈，並且在承載DeFi和RWA方面持續領先。隨著這些領域的採用增加，它們推動了網絡使用量的上升，提升了交易費用，並間接增強了ETH的長期價值。在這個意義上，以太坊可能並不是在失去收益戰鬥——它可能只是以不同的方式贏得了這場戰鬥。

這篇文章不包含投資建議或推薦。每一項投資和交易行為都涉及風險，讀者在做出決策時應進行自己的研究。

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在這篇文章中，我們看到以太坊面臨著來自收益型穩定幣和DeFi協議的激烈競爭，這不僅是對其質押收益的挑戰，也是對其整體生態系統的考驗。這樣的競爭促使以太坊必須不斷創新和適應，以維持其在加密市場中的領導地位。未來，隨著更多用戶和資本的流入，這種競爭可能會進一步加劇，促使以太坊在技術和產品上進行更深層次的變革。

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