代幣化國債突破86億美元，銀行和交易所推動擔保使用
代幣化國債的市值已達到86.3億美元，隨著交易者和銀行開始將其用於回購市場融資。
從收益到擔保：86億美元的轉折點
代幣化的美國國債是僅次於穩定幣的最大現實資產類別，已進入新階段。代幣化的貨幣市場基金（MMFs）將資金集中於短期美國政府證券，正從被動收益轉變為交易、信貸和回購交易的擔保。
截至十月底，代幣化國債的總市值達到86.3億美元，較九月中旬的74億美元有所增長。這一增長主要受到黑石集團的BUIDL推動，該基金的市值約為28.5億美元，其次是Circle的USYC，市值為8.66億美元，富蘭克林坦普頓的BENJI則為8.65億美元。富達剛推出的代幣化貨幣市場基金也顯示出可觀的增長，達到2.32億美元。
機構採用：交易所、銀行和保管機構的參與
國債的數字化表示正開始通過支持傳統擔保市場的結算和保證金系統進行流通。代幣作為擔保的首次實際測試發生在六月，當時BUIDL在Crypto.com和Deribit上獲得批准。到九月底，Bybit宣布將接受QCDT作為擔保，這是一種由美國國債支持的DFSA批准的代幣化貨幣市場基金。專業客戶可以在交易平台上用該代幣替代現金或穩定幣，這樣他們可以從國債基金中獲得收益，同時保持交易敞口。
在傳統銀行業方面，新加坡的DBS成為首家積極測試代幣化基金的銀行。該銀行確認將富蘭克林坦普頓的sgBENJI（其美國政府貨幣基金的鏈上版本）提供於DBS數字交易所進行交易和借貸，並與Ripple的RLUSD穩定幣一起運行試點交易。該項目將代幣化的貨幣市場基金從被動投資轉變為銀行融資基礎設施的一部分。
基礎設施和信息傳遞：代幣化金融的隱藏引擎
連接銀行和區塊鏈系統的基礎設施也在不斷進步。Chainlink和Swift與瑞銀Tokenize合作，完成了一項試點，使用標準的ISO 20022消息處理代幣化基金的訂閱和贖回。簡單來說，這項測試表明，銀行用於結算證券和支付的相同消息格式現在可以觸發區塊鏈上的智能合約行動。
這一試點標誌著互操作性的一個明確步驟。代幣化基金迄今為止存在於獨立的數字系統中，需要自定義鏈接才能與銀行連接。使用ISO 20022作為消息格式，使雙方有了共同的語言，這使得保管人和基金管理人能夠通過傳統證券所使用的相同結算和報告流程來移動代幣化資產。
對於投資者和機構來說，這意味著代幣化國債開始融入正常的金融工作流程，而不再僅僅作為一個加密實驗而存在。
市場組成和摩擦
目前市場仍由少數大型基金主導，但正在逐漸多樣化。黑石的BUIDL仍然佔據約33%的市場份額，富蘭克林坦普頓的BENJI、Ondo的OUSG和Circle的USYC各佔約9%至10%。
快速瀏覽下表顯示了這一平衡正在開始改變。這個曾經幾乎完全由單一工具主導的市場現在有幾家受監管的管理者分享有意義的市場份額。這種分佈擴大了流動性，使得對於偏好多元化風險的場地和銀行來說，接受擔保變得更加實際。
代幣化國債仍然面臨的摩擦不在需求端，而是來自監管障礙。大多數基金僅對根據美國證券法的合格購買者開放，通常是機構或高淨值個人（HNWI）。
截止時間是另一個微妙但重要的限制。與傳統的貨幣市場基金一樣，代幣化版本僅在特定時間允許贖回和新訂閱。在大量贖回或流動性壓力期間，這一時間表可能會延遲提取或注入流動性。這使得它們的行為更像是傳統基金，而非24/7的加密資產。
代幣化基金仍然在流動性較低的市場上交易，並依賴區塊鏈結算周期。因此，交易所往往比傳統國債對其標示價值進行更大幅度的折扣。例如，Deribit等場地對其適用約10%的保證金減少，而傳統回購市場的國債則僅需約2%的折扣。
這一差異反映的是操作風險而非信用風險，例如贖回延遲、鏈上轉移的最終性和較低的二級市場流動性。隨著代幣化國債的成熟和報告標準的收緊，這些折扣預計將縮小至傳統貨幣市場的標準。
展望：從試點到生產
未來一季度將專注於連接本文提到的試點。DBS的回購測試、交易所的實驗以及Swift與Chainlink的ISO 20022整合都指向日常的日內擔保使用。
在監管方面，美國商品期貨交易委員會（CFTC）於9月23日啟動了其代幣化擔保和穩定幣計劃。如果這些諮詢和回購計劃順利推進，代幣化國債應該會從試點項目轉變為生產級工具。它們將作為全球擔保堆棧的活躍一層，連接銀行資產負債表、穩定幣流動性和鏈上金融。
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在我看來，代幣化國債的興起不僅是金融科技的一次創新，更是傳統金融與數字資產之間的橋樑。隨著市場的成熟和監管環境的改善，這一領域有望吸引更多的機構投資者，並推動整個金融生態系統的變革。這不僅是資產類別的演變，更是金融市場運作模式的根本改變。
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