代幣化國債突破86億美元，銀行和交易所推動抵押品使用
代幣化國債的市值已增至86.3億美元，隨著交易員和銀行開始利用它們進行回購市場融資。
從收益到抵押品：86億美元的轉折點
代幣化美國國債，作為穩定幣之後最大的現實資產類別，已進入新階段。代幣化貨幣市場基金（MMFs）將資金集中於短期美國政府證券，正從被動收益轉向用作交易、信貸及回購交易的抵押品。
截至十月底，代幣化國債的總市值已達86.6億美元，較九月中的74億美元有所上升。這一增長主要受到黑石集團的BUIDL推動，該基金達到約28.5億美元，其次是Circle的USYC，市值為8.66億美元，還有富蘭克林·坦普頓的BENJI，市值為8.65億美元。富達最近推出的代幣化MMF也顯示出強勁增長，達到2.32億美元。
機構採用：交易所、銀行和保管機構的介入
國債的數字表示形式開始通過支持傳統抵押品市場的結算和保證金系統進行流通。BUIDL在六月首次實際測試作為抵押品的基金，獲得了Crypto.com和Deribit的批准。到九月底，Bybit宣布將接受QCDT，這是一種由美國國債支持的DFSA批准的代幣化貨幣市場基金，作為抵押品。專業客戶可以在交易平台上用該代幣替代現金或穩定幣，從而賺取國債基金的基礎收益並保持交易敞口。
在傳統銀行業，星展銀行成為首家積極測試代幣化基金的機構。這家新加坡銀行確認將富蘭克林·坦普頓的sgBENJI（其美國政府貨幣基金的鏈上版本）用於在星展數字交易所進行交易和借貸，並與Ripple的RLUSD穩定幣一起運行試點交易，使用sgBENJI作為回購和信貸抵押品。這一項目將代幣化貨幣市場基金從被動投資轉變為銀行融資基礎設施的一部分。
基礎設施和消息傳遞：代幣化金融的隱秘引擎
連接銀行和區塊鏈系統的基礎設施也在不斷進步。Chainlink和Swift與瑞銀Tokenize合作，完成了一個試點項目，使用標準的ISO 20022消息處理代幣化基金的認購和贖回。簡單來說，這一測試顯示，銀行用於結算證券和支付的相同消息格式現在可以觸發區塊鏈上的智能合約行動。
這一試點標誌著互操作性的一個明顯進步。代幣化基金迄今為止一直存在於獨立的數字系統中，需要定制鏈接與銀行連接。使用ISO 20022作為消息格式，讓雙方有了共同的語言。這使得保管機構和基金管理人能夠通過已經用於傳統證券的相同結算和報告流程來移動代幣化資產。
對於投資者和機構而言，這意味著代幣化國債開始融入正常的金融工作流程，而不再作為一項加密實驗而孤立存在。
市場組成和摩擦
目前市場仍由少數大型基金主導，但正在緩慢多樣化。黑石的BUIDL仍然佔據市場約33%的份額。富蘭克林·坦普頓的BENJI、Ondo的OUSG和Circle的USYC各佔約9%至10%。
快速查看下表可以看出這一平衡是如何開始轉變的。這個曾經幾乎完全由一種工具主導的領域，現在有幾個受監管的管理者分享著市場的可觀份額。這一分布擴大了流動性，並使得對於喜歡多樣化敞口的交易場所和銀行來說，接受抵押品變得更為實際。
代幣化國債仍然面臨的摩擦並不在需求端，而是通過監管障礙。大多數基金僅對根據美國證券法的合格購買者開放，通常是機構或高淨值個人（HNWI）。
截止時間是另一個微妙但重要的限制。與傳統貨幣市場基金一樣，代幣化版本僅在特定時間允許贖回和新認購。在大量贖回或流動性壓力期間，這一時間表可能會延遲資金的提取或注入。這使得它們的行為更像傳統基金，而非24/7的加密資產。
代幣化基金仍在流動性較低的市場上交易，並依賴區塊鏈結算周期。因此，交易所往往會比傳統國債更大幅度地折扣其所報價值。例如，Deribit等交易場所對其適用約10%的保證金減少，而傳統回購市場的國債則僅承擔約2%的折扣。
這一差異反映的是操作風險而非信用風險，例如贖回延遲、鏈上轉移的最終性和較低的二級市場流動性。隨著代幣化國債的成熟和報告標準的收緊，這些折扣預計將向傳統貨幣市場的標準收窄。
展望：從試點到生產
未來一個季度將是連接本文提到的試點項目。星展銀行的回購測試、交易所的實驗以及Swift和Chainlink的ISO 20022整合，都指向日常的日內抵押品使用。
在監管方面，美國商品期貨交易委員會（CFTC）於9月23日啟動了其代幣化抵押品和穩定幣計劃。如果這些諮詢和回購計劃取得進展，代幣化國債應該會從試點項目轉變為生產級工具。它們將作為全球抵押品堆疊的活躍層，橋接銀行資產負債表、穩定幣流動性和鏈上金融。
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在當前的金融環境中，代幣化國債的興起顯示出金融科技的潛力與傳統金融體系的融合。這不僅是技術的進步，更是對金融市場運作方式的重新思考。隨著更多機構的參與和監管環境的改善，未來的金融市場將可能更加靈活和高效。
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