Token化國債突破86億美元，銀行和交易所推動擔保使用
Token化國債的市值已達86.3億美元，隨著交易者和銀行開始將其用於回購市場融資。
從收益到擔保：86億美元的轉折點
Token化的美國國債是僅次於穩定幣的最大現實資產類別，已進入新階段。Token化的貨幣市場基金（MMFs）將資金集中於短期美國政府證券，正從被動收益轉變為交易、信貸和回購交易的擔保。
截至十月底，Token化國債的總市值已從九月中旬的74億美元增至86.6億美元。這一增長主要得益於BlackRock的BUIDL基金，該基金約達28.5億美元，其次是Circle的USYC，市值為8.66億美元，以及Franklin Templeton的BENJI，市值為8.65億美元。Fidelity新推出的Token化MMF也顯示出驚人的增長，達到2.32億美元。
機構採納：交易所、銀行和保管機構的參與
國債的數字化表示開始在支持傳統擔保市場的結算和保證金系統中流通。BUIDL於六月首次在Crypto.com和Deribit獲得批准作為擔保的實際測試。到九月底，Bybit宣布將接受QCDT，這是一種由美國國債支持的DFSA批准的Token化貨幣市場基金，作為擔保。專業客戶可以在交易平台上用該Token替代現金或穩定幣，從而獲得國債基金的基礎收益並保持交易敞口。
在傳統銀行業，DBS成為首家積極測試Token化基金的銀行。新加坡的這家銀行確認將使Franklin Templeton的sgBENJI（其美國政府貨幣基金的鏈上版本）可供在DBS數字交易所交易和借貸，並與Ripple的RLUSD穩定幣一同運行試點交易。該項目將Token化貨幣市場基金從被動投資轉變為銀行融資基礎設施的一部分。
基礎設施和信息傳遞：Token化金融的隱秘引擎
連接銀行和區塊鏈系統的基礎設施也在不斷進步。Chainlink與Swift合作，與UBS Tokenize完成了一項試點，使用標準ISO 20022消息處理Token化基金的訂閱和贖回。簡而言之，這項測試顯示，銀行已用於結算證券和支付的相同消息格式現在可以觸發區塊鏈上的智能合約行動。
這一試點標誌著互操作性的一個明確步驟。Token化基金迄今為止存在於不同的數字系統中，需要自定義鏈接與銀行連接。使用ISO 20022作為消息格式，讓雙方有了共同的語言，使保管人和基金管理者能夠通過傳統證券已用的相同結算和報告流程移動Token化資產。
對於投資者和機構來說，這意味著Token化國債開始融入正常的金融工作流程，而不是作為一個加密實驗而獨立存在。
市場組成和摩擦
目前市場仍由少數大型基金主導，但正在慢慢多樣化。BlackRock的BUIDL仍占據市場約33%的份額。Franklin Templeton的BENJI、Ondo的OUSG和Circle的USYC各占約9%至10%。
快速查看下表顯示這一平衡正在開始改變。這個曾經幾乎完全由一種工具主導的空間，現在有幾個受監管的管理者分享市場的相當部分。這種分配擴大了流動性，使得對於偏好多樣化敞口的場地和銀行來說，接受擔保變得更為實用。
Token化國債仍然面臨的摩擦並不在需求端，而是通過監管障礙。大多數基金僅對根據美國證券法的合格購買者開放，通常是機構或高淨值個人（HNWI）。
截止時間是另一個微妙但重要的限制。與傳統貨幣市場基金類似，Token化版本僅允許在特定時間內贖回和新訂閱。在高贖回或流動性壓力期間，這一時間表可能會延遲提款或流動性注入。這使得它們的行為更像是傳統基金，而不是24/7的加密資產。
Token化基金仍在流動性較差的市場上交易，並依賴區塊鏈結算周期。因此，交易所往往比傳統國債更大幅度地折扣其標示價值。例如，Deribit等場地對其施加約10%的保證金減少，而傳統回購市場的國債則僅承擔約2%的折扣。
這一差異反映的是操作風險而非信用風險，例如贖回延遲、鏈上轉移最終性和較低的二級市場流動性。隨著Token化國債的成熟和報告標準的收緊，這些折扣預計將縮小至傳統貨幣市場的標準。
前景：從試點到生產
未來一季將是將本文提到的試點連接起來的時期。DBS的回購測試、交易所的實驗以及Swift與Chainlink的ISO 20022整合都指向日常的日內擔保使用。
在監管方面，美國商品期貨交易委員會（CFTC）於9月23日啟動了其Token化擔保和穩定幣倡議。如果這些諮詢和回購計劃進展順利，Token化國債應該會從試點項目轉變為生產級工具。它們將作為全球擔保堆棧的主動層，橋接銀行資產負債表、穩定幣流動性和鏈上金融。
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評論
隨著Token化國債的快速增長，這一市場不僅顯示出其潛在的流動性和收益性，還反映出傳統金融與加密金融之間的日益融合。這一趨勢不僅為機構投資者提供了更多的選擇，也為整個金融體系帶來了新的挑戰和機遇。然而，監管障礙依然是推動這一市場進一步發展的主要瓶頸。未來，如何平衡創新與監管，將是業界需要共同面對的重要課題。
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