代幣化國債突破86億美元，銀行和交易所推動抵押品使用
代幣化國債的市值已達到86.3億美元，因為交易者和銀行開始將其用於回購市場融資。
從收益到抵押品：86億美元的轉折點
代幣化的美國國債，作為穩定幣之外最大的現實資產類別，已進入新階段。代幣化的貨幣市場基金（MMF）將資金集中於短期美國政府證券，正從被動收益轉向用作交易、信貸和回購交易的抵押品。
截至十月底，代幣化國債的總市值已從九月中的74億美元增至86.6億美元。這一增長主要由黑石集團的BUIDL推動，其市值約為28.5億美元，接著是Circle的USYC（8.66億美元）和富蘭克林·鄧普頓的BENJI（8.65億美元）。富達最近推出的代幣化MMF也顯示出顯著增長，達到2.32億美元。
機構採納：交易所、銀行和保管機構的參與
國債的數字表示形式開始通過支持傳統抵押品市場的結算和保證金系統進行流通。BUIDL於六月在Crypto.com和Deribit獲得批准，成為資金作為抵押品的首次實際測試。到九月底，Bybit宣布將接受QCDT，這是一種由美國國債支持的DFSA批准的代幣化貨幣市場基金，作為抵押品。專業客戶可以在交易平台上用該代幣替代現金或穩定幣，從而獲得國債基金的基礎收益並保持交易敞口。
在傳統銀行業，DBS成為首家積極測試代幣化基金的銀行。這家新加坡銀行確認將富蘭克林·鄧普頓的sgBENJI（其美國政府貨幣基金的鏈上版本）用於DBS數字交易所的交易和貸款，並與Ripple的RLUSD穩定幣一起運作。該銀行還在進行試點交易，以使用sgBENJI作為回購和信貸抵押品。該項目將代幣化貨幣市場基金從被動投資轉變為銀行融資基礎設施的一部分。
基礎設施和信息傳遞：代幣化金融的隱藏引擎
連接銀行和區塊鏈系統的基礎設施也在進步。Chainlink和Swift與瑞士銀行UBS Tokenize合作，完成了一項試點，使用標準的ISO 20022消息處理代幣化基金的訂閱和贖回。簡而言之，這項測試顯示，銀行用於結算證券和支付的相同消息格式現在可以觸發區塊鏈上的智能合約行動。
這項試點標誌著互操作性的明顯進步。代幣化基金至今仍存在於不同的數字系統中，需要定制鏈接與銀行連接。使用ISO 20022作為消息格式，雙方可以共享語言，使保管人和基金管理者能夠通過傳統證券已使用的相同結算和報告流程來移動代幣化資產。
對於投資者和機構來說，這意味著代幣化國債開始融入正常的金融工作流程，而不是作為一個獨立的加密實驗存在。
市場組成和摩擦
目前市場仍由少數大型基金主導，但正在逐漸多樣化。黑石的BUIDL仍然佔據市場約33%的份額，而富蘭克林·鄧普頓的BENJI、Ondo的OUSG和Circle的USYC各自約佔9%至10%。
快速查看下表顯示了這一平衡如何開始轉變。這個曾經幾乎完全由一種工具主導的空間，現在有幾個受監管的管理者共享市場的相當部分。這種分布擴大了流動性，使得更喜歡多樣化敞口的場地和銀行更容易接受抵押品。
代幣化國債仍然面臨的摩擦不在需求端，而是通過監管障礙。大多數基金僅對根據美國證券法的合格買家開放，通常是機構或高淨值個人（HNWI）。
截止時間是另一個微妙但重要的限制。與傳統貨幣市場基金一樣，代幣化版本僅允許在特定時間進行贖回和新訂閱。在重贖回或流動性壓力期間，這一時間表可能會延遲提取或注入流動性。這使得它們的行為更像是傳統基金，而非24/7的加密資產。
代幣化基金仍在流動性較低的市場上交易，並依賴區塊鏈結算周期。因此，交易所往往會對其公佈的價值進行更大的折扣。例如，Deribit等場地對其適用約10%的保證金減少。而傳統回購市場的國債則僅承擔約2%的折扣。
這一差異反映的是操作風險而非信用風險，例如贖回延遲、鏈上轉移最終性和較低的二級市場流動性。隨著代幣化國債的成熟和報告標準的收緊，這些折扣預計將縮小至傳統貨幣市場的標準。
展望：從試點到生產
未來一個季度將重點連接本文提到的試點。DBS的回購測試、交易所的實驗以及Swift與Chainlink的ISO 20022整合，都指向日常的日內抵押品使用。
在監管方面，美國商品期貨交易委員會（CFTC）於9月23日啟動了其代幣化抵押品和穩定幣倡議。如果這些諮詢和回購計劃進展順利，代幣化國債應該會從試點項目轉變為生產級工具，作為全球抵押品堆疊的一個活躍層，橋接銀行資產負債表、穩定幣流動性和鏈上金融。
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在對代幣化國債的討論中，我們可以看到金融市場的變革正在加速進行。隨著機構投資者的參與和技術的進步，代幣化資產的使用將不再僅僅是加密貨幣領域的實驗，而是成為傳統金融體系中不可或缺的一部分。這不僅能提高流動性，還能加強市場的透明度和效率，未來將可能引領金融科技的全新趨勢。
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