中央銀行如何測試基於區塊鏈的貨幣政策
為什麼中央銀行會關注區塊鏈？
中央銀行正小心翼翼地進入區塊鏈的世界，並非因為這是時尚，而是因為貨幣運作的每一個環節，從結算到資產保管，都正在逐漸被重新編寫為代碼。
金融行業已經開始對貨幣市場基金、國債甚至銀行存款進行代幣化。根據大西洋理事會的報告，134個司法管轄區正在研究或試點中央銀行數字貨幣（CBDC），這一數字相比2020年的35個有了顯著增長。
與此同時，商業銀行已經開始警告，如果無法在像Solana這樣的公共區塊鏈或像R3 Corda這樣的私有帳本上轉移代幣化存款，它們可能會被拋在後頭。
從中央銀行的角度來看，有兩個問題至關重要：
* 首先，當儲備和政府債券變成智能代幣時，傳統操作（如公開市場購買、常設便利和儲備報酬）是否仍然有效？
* 其次，當政策邏輯被硬編碼到代碼中時，貨幣傳導是否能改善？
這些問題促使了如Project Pine、在新加坡的Project Guardian、英國銀行的批發CBDC沙盒以及日本的多年度零售CBDC試點等項目的進行。
什麼是“代幣化”的貨幣政策？
代幣化的貨幣政策意味著中央銀行用來調控短期利率的負債和資產以可編程的代幣形式存在於分佈式帳本平台上。
在這種代幣安排中，國際結算銀行（BIS）所描述的生態系統中，貨幣和證券共享一個公共帳本，貨幣功能由智能合約執行，取代了傳統的批量文件處理方式，這在即時全額結算（RTGS）系統中是常見的。
具體來說，每個政策工具都以代碼的形式表達：
* 儲備利息變成自動化的優惠券，一旦區塊關閉，就會累積到一個錢包地址。
* 回購和逆回購協議變成有條件的資產交換，並在到期時自動清算。
* 擔保品折扣率是中央銀行可以實時調整的數字參數，變更會立即傳播到所有對手方。
Project Pine展示了這三個方面，使用ERC-20代幣作為儲備和證券，並在一個受許可的以太坊兼容鏈上進行。
但代幣化的貨幣政策與傳統貨幣政策有何不同？
傳統的政策運作依賴於中央銀行的系統，如Fedwire或英國銀行的RTGS。這些系統在夜間關閉，以離散批次結算，並需要多個人員的簽字確認。
而代幣化系統則在幾秒鐘內原子結算，保持不可變的審計記錄，並讓政策調整無需等待交易商記錄交易。BIS的報告指出，將資產和結算結合在一個帳本上可以減少操作風險和延遲。
Project Pine是什麼？
Project Pine是一個由國際結算銀行創新中心和紐約聯邦儲備銀行主導的研究計劃，旨在探索中央銀行如何在未來運行貨幣政策，當貨幣和政府證券以數字代幣的形式存在並在類似區塊鏈的系統上進行管理。
該項目於2024年底啟動，並於2025年5月發布，建立了一個工作原型，為中央銀行設計了一個“入門套件”，旨在測試如儲備利息、回購操作和資產購買等工具是否可以通過智能合約運行。
該項目運行了模擬金融場景，模擬了平穩和危機條件：
* **正常條件：** 智能合約自動執行了一天的逆回購，通過在預設利率下發出報價來抽取儲備。
* **流動性衝擊：** 當模擬市場壓力推高利率時，緊急貸款設施自動啟動，幾秒鐘內幫助穩定利率。
* **資產購買計劃：** 該工具包接受報價，計算分配並立即結算數字儲備和代幣化債券之間的交易。
這些場景是在模擬商業銀行和可編程區塊鏈平台的測試環境中運行的。從利息支付到擔保品評估，所有過程都是自動化的，提供了貨幣政策在24/7代幣化金融系統中如何運作的瞥見。
這並不是一次孤立的實驗。其他中央銀行也在進行平行試點，探索類似的領域，各自採取不同的方法：
* 雖然截至2025年5月24日暫時下線，但新加坡的Project Guardian已經在實時回購交易中測試了代幣化存款和政府債券，證明了銀行間結算可以在共享的分佈式帳本上進行，而無需通過Swift發送支付。
* 同時，英國銀行採取了雙軌方法。2024年7月的討論文件強調，批發代幣化貨幣可以與RTGS餘額並存，讓商業銀行根據其流動性需求選擇合適的軌道。行長安德魯·貝利警告，如果代幣化存款停滯，英國銀行“必須繼續為批發CBDC做好準備”。
* 在零售方面，日本的多年度計劃已進入實時“試點”階段，構建了一個端到端的基礎設施，從智能手機錢包到中央帳本，能夠處理每秒數萬筆交易。該試點還探索了增強隱私的覆蓋，反映了消費者對現金類匿名性的期望。
綜合這些試點，確認了可編程性、實時可見性和原子結算等關鍵特徵不再是理論，而是切實可行的。然而，它們尚未解答更具挑戰性的問題：中央銀行如何在不干擾信貸創造和中介的情況下，將整個金融系統過渡到這樣的軌道？
為什麼Project Pine重要？
Project Pine是首個顯示核心中央銀行工具可以使用智能合約重建的項目。
它證明了：
* 政策工具可以更快地部署，可能在幾秒鐘內完成。
* 像回購或資產購買這樣的設施可以自動適應市場條件的變化。
* 代幣化可以簡化操作，減少摩擦，並提供更大的靈活性。
Project Pine實驗中有誰參與？
七家主要中央銀行，包括澳大利亞、加拿大、英國、墨西哥、瑞士、歐盟和美國的中央銀行，合作制定了工具包並定義了測試要求。這些發現並不要求這些銀行採用這些系統，但為未來的研究和政策制定提供了堅實的基礎。
Project Pine測試了什麼？
為了檢驗系統的有效性，Project Pine基於現實情況進行了測試，例如提高利率或政府債務危機。他們嘗試了短期和長期、大小金融系統、緊縮和寬鬆的貨幣條件以及不同的貸款方式（如銀行貸款或公司債券）。這有助於檢查系統是否能應對各種經濟波動。
代幣化貨幣政策中的實際設計挑戰
隨著中央銀行探索將政策工具轉移到區塊鏈上，他們面臨幾個重大設計挑戰。這些挑戰不僅僅是技術性的，還涉及法律、操作甚至哲學。
以下是關鍵挑戰：
* **互操作性：** 不同的區塊鏈能否互相溝通？當前的金融系統就像一條有共享規則的高速公路。然而，區塊鏈生態系統更像是各自獨立的島嶼，每個島嶼都有自己的規則和道路。公共網絡如Solana、私有網絡如Corda或受許可的平台如Besu不一定能順利“對話”。這可能導致支付延遲或資金在平台之間卡住。專家還警告，如果太多用戶聚集在一個主導區塊鏈上，可能會造成不健康的集中，讓整個系統變得更加脆弱。
* **法律最終性：** 區塊鏈數據在法律上是否有效？許多國家仍然將區塊鏈記錄視為交易證據，而非法律上具有約束力的所有權證明。因此，即使代幣化的國債在鏈上移動，法律仍可能要求由受信機構在鏈下保留一個“金色記錄”。在法律系統跟上之前，這種分裂可能限制代幣化金融的發展。
* **網絡安全韌性：** 如果出現問題會怎樣？區塊鏈系統運行在代碼上，而這些代碼可能存在漏洞。在傳統設置中，如果出現故障，人類可以介入。但在智能合約中，“代碼即法律”。因此，日本等國正在其試點中建立完整的備份計劃。他們正在測試如何應對網絡攻擊、技術故障甚至智能合約故障，因為在數字貨幣系統中，即使是小錯誤也可能帶來重大後果。
* **隱私與透明度：** 多少信息應該是可見的？銀行和監管機構需要透明度來監控金融風險和防止犯罪。但普通人希望在日常消費中保持隱私。平衡這兩者的需求是棘手的。政策制定者目前正在實驗分層披露（大額交易提供更多可見性）、零知識證明（讓你能證明某事而不透露所有細節）甚至“匿名憑證”，讓用戶在某些交易中不被追蹤。
這些挑戰並不是決定性的障礙，但它們顯示出，讓貨幣可編程並不是簡單的開關操作。中央銀行必須與立法者、網絡安全專家和金融行業密切合作，以確保代幣化貨幣系統的安全、公平和可靠。
未來的道路
代幣化貨幣政策的未來可能會分階段展開，平衡創新與金融穩定。
國際結算銀行創新中心列出了十多個正在進行的代幣化項目，從澳大利亞的Project Dunbar（多CBDC橋接）到瑞士的Project Helvetia（基於DLT的回購）。與此同時，商業銀行也在轉變：匯豐銀行在2025年4月完成了首次代幣化存款支付的結算，Euroclear正在試點代幣化債券的區塊鏈結算。
中央銀行面臨著協調的挑戰：行動緩慢可能會使私人標準在它們周圍固化；行動過快則可能顛覆商業銀行的資金模式。
最可能的路徑是分階段的方法：
* **第一階段：** 限定範圍的批發CBDC沙盒以及中央銀行對手方的代幣化擔保品。
* **第二階段：** 雙軌環境，RTGS餘額和代幣化儲備通過同步層進行互操作。
* **第三階段：** 完全採用基於智能合約的政策工具，可能包括實時財政轉移。
正如早期RTGS系統或通脹目標制的逐步推行一樣，代幣化系統將通過試點、沙盒和混合模型逐步引入，然後再全面採用。
最終，這是否會改變中央銀行管理經濟的方式，仍有待觀察。
在這篇文章中，我們看到了中央銀行在探索區塊鏈技術的潛力，並試圖將其應用於貨幣政策的過程。這不僅是技術上的創新，更是對現有金融體系的深刻挑戰。隨著這些試點的進展，未來的貨幣政策可能會變得更加靈活和高效，但同時也需要謹慎應對可能出現的法律和技術挑戰。這將是一條充滿挑戰與機遇的道路，值得我們持續關注。
以上文章由特價GPT API KEY所翻譯及撰寫。而圖片則由FLUX根據內容自動生成。
