中信證券：2025年度級牛市 港股投資新機遇

中信證券裘翔：中國權益資產正迎來年度級別牛市，港股不可忽視

財聯社記者趙昕睿報導——2025年5月28日，中信證券於上海舉辦2025年資本市場論壇，主題為「砥礪開新局」。多位中信證券分析師在論壇上針對中美經濟格局變化、全球宏觀經濟展望，以及2025年A股、港股、美股的中期展望發表最新看法。其中，中信證券A股策略首席分析師裘翔發表了2025年A股市場中期策略展望。

裘翔一開始便提出核心判斷：展望未來一年，中國權益資產正迎來年度級別的牛市。他指出，過去近四年以來的小盤股及題材股輪動行情，將在下半年逐步讓位給核心資產。行業配置方面，裘翔建議聚焦三大不易受貿易戰影響的長期產業趨勢。在策略層面，他強調應把港股和A股視為中國整體資產，進行平衡配置。

中國核心資產將開啟年度級別牛市

裘翔首先從市場結構出發分析目前情況。自4月以來，貿易戰成為市場焦點，但中國整體貿易出口量及港口貨物吞吐量未見大幅縮減，展現出韌性，且明顯優於去年同期。二季度對東盟等地的轉口貿易，以及對美國的出口需求仍在延續。

從企業盈利角度看，A股企業盈利增速尚未穩定回升，年中可能有階段性回落，預計四季度回升；而美股龍頭企業已披露的第一季度財報顯示，45%的公司業績超出市場預期，反映美國內需較強。

裘翔對下半年戰略決策持樂觀態度。他分析，美國疫情後因超額財政補貼帶來的超額儲蓄已接近平衡點，下半年可能轉為負增長，貿易戰更是催化劑。美國政治上，從四季度到明年將面臨更多內部約束，中期選舉前重點將轉向本土議題如非法移民。歐洲則開始推動國防和基建計劃，帶動財政擴張。尤其德國修訂憲法放寬「債務剎車」，三季度開始大規模財政擴張，美國四季度也將聚焦國內問題。

中國方面，面對外部經濟壓力，政策將強力刺激，預計三季度將迎來第二輪政策空間。裘翔提出，今年下半年中、美、歐經濟和政策周期將迎來2021年以來首次同頻，歷史經驗表明，這種同頻往往催生由基本面驅動的新一輪指數級牛市。

下半年風格將逐步回歸核心資產

裘翔指出，持續四年的小盤股和題材股輪動行情接近尾聲，下半年將回歸核心資產。他的判斷基於多方面：

首先，績優股跑輸虧損股的幅度逐年縮小，核心資產的營收增速、淨利率、ROE等指標自去年二季度觸底後開始修復，多數核心資產已走出拐點。

其次，定價策略上，小票和題材股多隨消息面波動，而2020年以來，中國資管行業對上市公司的調研頻率大幅提升，公募基金在新考核規則下逐步回歸基準，選股更聚焦核心龍頭而非輪動。

另外，資金流方面，2023年海外資金曾持續流出，但今年DeepSeek等科技股爆發，加上美國貿易戰升級，改變了全球資金對中國資產的態度，外資回流只是時間問題。中國企業和個人在海外積累的美元同樣是重要力量，且更直接迅速。近月大量資金回流港股，港金管局5月三次入市買美元釋放港元，增加市場流動性，這將影響股票定價。

行業配置聚焦三大長期產業趨勢

裘翔認為，在貿易戰不確定性下，應聚焦三大長期產業趨勢：

一是中國自主科技能力提升，投資從国产化轉向前沿原創技術。DeepSeek是例子，其他如軍工、創新藥、AR眼鏡、自動駕駛、無人機等也具備潛力。

二是歐洲推動國防與基建重建，需依賴中國資本支出和產能，投資重心將從貨物貿易擴展到技術合作。

三是中國完善社會保障、提振內需，服務消費將成為新焦點，尤其在商品供應充足下，服務消費等同於對「人」的定價提升，中國服務消費對標海外龍頭仍有巨大空間。

下半年四大核心策略

裘翔提出，從今年起，應跳出單一市場框架，將A股、港股、中概股視為中國資產整體。他強調，港股在中國股票資產配置中不可忽視，合理配置比例應達40%-50%。

四大策略總結如下：

1. 提升港股配置比例，目標超過45%。

2. 回歸核心資產，受益於中美歐共振上行及更強經營韌性。

3. 聚焦三大產業趨勢：中國自主科技提升、歐洲國防基建重建、中國社會保障完善與內需提振。

4. 在時間節點上重視三季度末，屆時更多核心資產將走出業績拐點，新經濟龍頭將迎來催化及業績兌現。

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評論及分析

裘翔的觀點為中國資本市場未來一年走勢提供了清晰且具體的戰略指引，尤其強調了年度級別牛市的來臨，以及港股在中國整體資產配置中的重要地位。這對香港投資者而言尤其重要，因為港股作為中國資產的重要窗口，其估值和資金流動將直接影響港股市場的表現。

裘翔所說的「中美歐經濟政策周期同頻」是關鍵，這種全球宏觀環境的同步改善，往往是資產價格大幅上漲的催化劑。投資者應密切關注三季度末的業績拐點，因為這將是行情切換的重要信號。

此外，裘翔提出的三大長期產業趨勢，特別是中國自主科技能力的提升，反映了中國在全球科技競爭中的戰略優先級。這不僅涉及資本市場的投資機會，也關乎未來中國經濟的核心動力。投資者若能提前布局這些領域，將可能在未來數年中獲得顯著回報。

最後，裘翔對港股配置比例的建議，指出了港股市場的估值優勢和政策支持，尤其是在外資回流和流動性增加的背景下，港股將成為中國資產配置不可或缺的一部分。對於香港本地投資者和國際機構而言，這是重新評估港股配置比例的重要參考。

總體而言，裘翔的分析結合宏觀經濟、政策動向及市場結構，為投資者提供了全面且前瞻的視角。未來一年，中國權益資產的牛市機遇值得期待，但同時也需留意全球政治經濟不確定性對市場的短期影響。投資者應在戰略配置上保持靈活，聚焦核心資產與長期產業趨勢，並合理利用港股作為資產配置的重要組成部分。

以上文章由特價GPT API根據網上資料所翻譯及撰寫，過程中沒有任何人類參與 🙂