穆迪確認中國交建Baa1評級 展望由穩定轉負面
穆迪評級近日確認中國交通建設股份有限公司（CCCC）的Baa1發行人評級及ba1基礎信用評估（BCA），同時確認由CCCC無條件且不可撤銷擔保的CCCI Treasure Limited發行的次級永久債券評級為Baa2。不過，穆迪將上述所有評級的展望由「穩定」調整為「負面」。
穆迪副總裁兼高級分析師劉宇婷指出，評級展望轉為負面反映了公司高槓桿水平，以及由於EBITDA增長放緩和持續投資需求，減低槓桿的挑戰。劉宇婷同時表示，確認CCCC評級的原因包括公司在中國交通基建建設領域的領先地位、良好的融資渠道，以及預期公司對中國經濟的戰略重要性會持續。
CCCC的Baa1發行人評級基於其ba1的BCA，再加上三個評級級別的提升，這是基於中國政府（A1負面評級）對公司的重大支持預期，因CCCC高度依賴國家支持。中國國有資產監督管理委員會（SASAC）持有並控制公司，負責指導其戰略和財務政策。中國政府對中國交建在交通基建行業的重要戰略地位、公司如遇財務困境將對政府帶來的高聲譽風險，以及過往政府的支持歷史，也都是評級提升的關鍵因素。
CCCC的ba1 BCA評級得益於其在中國交通及基建建設領域的規模和強勢市場地位，穩定的收入來源來自龐大的訂單積壓，以及核心建築業務的穩健利潤率。但評級同時受限於公司因資金投入公私合營（PPP）項目而帶來的高槓桿，以及PPP項目執行及國際擴展所帶來的風險。
根據穆迪調整後的負債與EBITDA比率，CCCC的槓桿於2024年升至9.7倍，高於2023年的8.5倍，原因是EBITDA下滑及公司持續舉債以支持項目投資和擴大營運資金缺口。預計未來6至12個月，CCCC的EBITDA將有溫和增長，而隨著公司縮減PPP新投資並改善營運資金管理，債務增長有望放緩。
中國交建正由傳統的工程採購施工（EPC）企業轉型為綜合基建建設者、投資者及運營商，PPP項目佔比較大。隨著公司整合長期PPP項目資產及負債，槓桿水平高於傳統EPC企業。不過，若排除不由CCCC擔保的PPP項目相關負債，2024年槓桿約為6.2倍。
報告顯示，CCCC的現金儲備及預計調整後經營現金流不足以覆蓋短期債務及預期資本支出，但憑藉其中央國企背景，公司仍可輕鬆取得國內銀行信貸及資本市場融資。
由於評級展望偏負面，CCCC評級短期內不太可能被調升。若公司財務表現持續疲弱或調整後負債/EBITDA難以維持在8.5至9.0倍以下，評級或會被下調。此外，即使BCA不變，若公司對中國政府的重要性被重新評估下降，亦可能遭遇評級下調。
評論與分析
穆迪此次確認中國交建的評級但調低展望，顯示市場對於這家國企未來財務狀況的謹慎態度。公司雖然在中國交通基建領域具領先地位和政府支持，但高槓桿和持續投資壓力成為主要隱憂。特別是PPP項目帶來的負債和執行風險，讓公司財務彈性受到挑戰。
從宏觀角度看，政府支持是中國大型基建企業信用的關鍵支柱，這也反映出國有企業在中國經濟中的特殊地位。不過，隨著中國經濟結構調整及債務風險管控加強，國企的財務健康度和槓桿管理將成為未來評級變動的核心因素。
此外，CCCC由傳統EPC向多元化基建投資和運營商轉型，雖有助於長期業務穩定，但短期內擴張帶來的資金壓力和管理複雜度不容忽視。投資者應密切關注公司如何平衡增長與風險，特別是在全球經濟不確定性加劇的背景下。
總結來說，CCCC的信用評級反映了中國基建行業的典型風險與機遇並存局面，未來公司能否成功控制槓桿、提升盈利能力及保持政府支持，將是決定其信用前景的關鍵。這也提醒市場，國企在享受政策紅利的同時，仍須提升自身財務和運營實力，才能在競爭激烈且風險多變的環境中穩步前行。
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