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修正公告：Capital Gearing Trust 2025年9月30日半年業績報告
財務摘要及重點
Capital Gearing Trust P.l.c.（下稱「本公司」）公佈截至2025年9月30日止六個月的未經審核半年業績。期間內，每股資產淨值（NAV）總回報為+3.4%，股價總回報為+4.3%，同期英國消費物價指數（CPI）回報為+2.1%。公司市值為8.052億英鎊，股東資金為8.222億英鎊，股價對NAV的折讓收窄至2.1%。為執行折讓控制政策，公司於期內回購了1,487,177股股份，涉及金額7,160萬英鎊。投資經理指出，風險資產（特別是股票）表現強勁，債券組合亦有溫和正回報。
業績表現與市場環境
在回顧期內，全球股市受「關稅震盪」影響，曾於2025年4月初兩個月內以英鎊計算下跌近20%，但本公司NAV僅下跌2%，顯示資本保值策略的韌性。隨後股市反彈，股票組合帶動整體回報。債券組合則在孳息上升及英鎊走強下，仍錄得輕微正回報。
折讓/溢價控制政策（DCP）
為確保股份價格貼近資產淨值，公司積極回購股份。由於回購規模大，預計2026年首季將召開股東大會，續期回購授權。董事會強調，雖然回購行動令公司資產縮減，但因大部份開支與資產規模掛鈎，對持續開支比率影響有限，認為DCP符合股東利益。
收益與分派
公司根據投資政策獲取股息及利息，並以維持投資信託地位為原則進行分派。2025年3月31日止年度，董事會建議每股派息102便士（包括66便士利息分派及36便士股息分派），比2024年度的78便士大幅增長30.8%。中期收入較去年下跌，預計最終分派仍會包含利息分派，具體建議將於2026年5月確認。
董事會變動
Jean Matterson於2025年7月股東大會後離任，服務逾十年，董事會感謝其貢獻。Theo及新任主席於2024年下半年加入，短期內無計劃再作變動，董事會組成已符合英國上市公司多元化目標。
市場推廣與股東互動
公司已啟用全新網站，提供歷史、資訊、表現數據及投資者工具，並積極透過影片、播客及傳媒提升知名度。投資經理將於2025年11月18日網上發佈半年業績，12月2日舉辦年度投資者日，深入討論宏觀經濟及資產配置。
投資經理報告
組合表現及資產分佈
本期NAV總回報3.4%，主要來自風險資產（約佔組合26%），尤其新興市場及日本股票表現出色。Fidelity新興市場基金回報超過30%，Aberdeen亞洲焦點可換股債券於5月轉換為股票後亦錄得顯著升幅。基礎設施投資經歷兩年困難後回勇，三大持倉（International Public Partnership、3i Infrastructure、HICL Infrastructure）均為主要貢獻者，基建組合回報12.9%，領先同業。
期內減持風險資產3%，因對美股估值偏高及投資者投機行為感到憂慮。債券回報有限，英美通脹掛鈎債券表現因匯率及孳息變化互有消長。英國「linkers」配置由5%增至20%，部分資金來自美國TIPS減持及風險資產獲利。
現金及短債（管理流動性儲備，約佔組合34%）回報穩定，反映投資經理對前景審慎。
投資策略與組合構建
公司目標為保值及長遠增值，策略採多元資產分散（股票、通脹掛鈎債、其他資產），追求穩定風險調整回報。資產分類用語更新如下：
– 管理流動性儲備（原「乾粉」）：現金及短債，為不確定市況提供靈活性
– 通脹掛鈎債券：政府債券，對抗通脹核心資本保值
– 風險資產：股票、ETF、房地產公司等，追求長遠增值
前景展望
投資經理坦言，現時面臨多項憂慮，尤以已發展國家財政狀況為甚。法國赤字超過5%，國債佔GDP 114%，政治動盪；美國赤字逾6%，預計2030年所有稅收將全數用於非自由裁量開支，所有政府開支需舉債；英國赤字約4%，但國債需求不足，風險更高。
債市已反映風險，孳息曲線大幅變陡，投資者要求更高回報。反觀美股依然高估，S&P500市盈率（CAPE）高達41倍，歷史上僅1%時間更高，預示未來十年實際回報或低於1%。不少大型股（如Walmart、Procter & Gamble）估值高於現金流增長，當利率回升，這些「債券替代品」估值難以為繼。
宏觀風險方面，首要是關稅。美國消費者實際關稅率達19%，創1933年以來新高，或壓縮企業利潤並推高通脹。其次是AI投資熱潮，「超級雲端企業」至2030年預計資本支出達5,000億美元，惟對應收入難以實現，未來或需大額減值。若AI投資失敗，可能影響美國GDP增長和私人信貸市場穩定，現時不少融資安排類似上世紀90年代網絡設備商「循環融資」模式，潛藏風險。
在這種「無吸引力選擇」下，美國股票極貴，其他市場估值優勢已被消耗，債券長線具價值但短線易受財政危機衝擊，信貸息差極窄，黃金創新高，全球勞動市場轉弱、增長低迷、通脹頑固。公司因此限制股票及債券配置，傾向持有通脹掛鈎債及現金類資產，認為短期不入市機會成本不高。
資產及貨幣分佈
截至2025年9月30日，資產分布為：通脹掛鈎債39%、股票/基金26%、傳統國債20%、優先股/公司債12%、現金2%、黃金1%。貨幣分布為：英鎊60%、美元20%、日圓19%、歐元1%。
主要風險、關聯交易及持續經營
公司主要風險包括投資策略、折讓水平、營運、監管及財經風險，與2025年3月年報無重大變化。關聯交易亦無重大更新。董事會認為公司有能力應對風險，繼續採用持續經營會計基礎。
記者評論與啟發
這份報告展現了Capital Gearing Trust一貫審慎的資本保值哲學，並非追逐短線熱潮，而是以風險為核心，靈活調整資產配置。值得注意的是，面對全球資本市場估值泡沫、AI投資狂潮及西方政府財政赤字擴大，管理層選擇減持高風險資產、增持通脹掛鈎債及現金，反映對未來數年宏觀逆風的強烈警覺。
香港投資者可從中得到啟示：一是不要盲目追捧美股或AI概念，估值過高終需回歸現實；二是現時即使持有現金或低風險資產，機會成本未必如過去十年般高，反而可為未來調整預留彈性。第三，AI投資熱潮與90年代科網泡沫有異曲同工之處，資金流轉與融資結構值得高度關注。
此外，公司積極與投資者溝通、提升資訊透明度，對香港本地投資信託亦具借鑑意義。當市場大多數人仍沉醉於牛市神話時，能夠冷靜審視基本面、主動控制風險，才是真正的長線贏家。
最後，這份報告並非僅僅反映一間英國投資信託的業績，更是對全球資本市場現狀及未來風險的深刻診斷。香港投資者若能細讀其中邏輯，或許會對自己資產配置有全新反思——在這個充滿不確定性的時代，保值與風險管理遠比追逐短期回報來得重要。
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