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黃金的令人困惑的橫盤走勢
黃金在過去幾個月大多橫盤整理，令交易者感到困惑。看漲的交易者期待其強勁的週期性牛市恢復，但卻對黃金未能因重大利好消息而飆升感到失望。看跌的交易者則期望在極度超買之後出現健康的修正，但同樣被困惑。自四月中旬以來，黃金的高位整固真的讓交易者感到挫敗，驅使他們遠離市場，並引發嚴重的冷漠情緒。
從一月中旬到四月中旬，黃金上漲了28.5%！在短短的時間內達成24次創紀錄的收盤，黃金逐漸贏得了交易者的青睞，這些交易者爭相追逐其強勁的上升勢頭。隨著黃金的大幅快速上漲，看漲的金融媒體報導也隨之增加。這加速了黃金長期以來的回歸受歡迎程度，吸引了更多的交易者，使其價格進一步上升。當關鍵技術里程碑被超越時，市場的貪婪情緒膨脹。
然而在四月中旬，黃金突然遇到了阻力，並無特別的消息。黃金只是飆升得太快太遠以至於不可持續，吸引了所有可用的短期買家。我當時就警告過這一點，並在當周撰寫了一篇分析極度超買黃金的文章。黃金飆升至其200日移動平均線以上26.6%，達到3,421美元！這是自2011年1月以來，黃金僅有的第三個交易日收盤超過26%。
於是第二天，我在我們的每週訂閱新聞簡報中分析了黃金的極端技術面，考慮到其半個多世紀的歷史。類似的過去極端情況之後往往會迅速修正，平均損失15.5%僅在1.9個月內！因此，我改變了短期黃金的看法，增加了GLD看跌期權，並提高了我們大量黃金股票交易的止損，以保護我們的大量未實現收益。
然而，黃金既沒有大幅下跌也沒有繼續上漲，這令所有人感到困惑！最初，這種健康的修正必要性看起來不錯，因為黃金迅速下跌了5.5%至五月初。但黃金在無明顯消息的情況下因中國的大量買入而迅速反彈，在兩個交易日內飆升了5.7%。這使得黃金達到了新的收盤紀錄，略高於四月中的3,422美元。但這立即失敗，隨後迅速恢復了大幅拋售。黃金在接下來的六個交易日內暴跌7.1%，達到了新的回調低點3,179美元。
這幾乎是一個月來，黃金既沒有更高的進展，也沒有更低的進展。黃金沒有像應該的那樣修正，而是建立了一個大約從3,175美元到3,425美元的高位整合交易區間。黃金在接下來的五周內仍在其中徘徊，令看漲和看跌的交易者都感到挫敗。但這種高位整合正在慢慢消除超買和貪婪。
在這種令人困惑的橫盤走勢中，黃金有時在利好消息中並未如常飆升，而在利空消息中也未大幅下跌。比如5月13日，消費者物價指數（CPI）通脹的四個關鍵指標中有三個低於預期，這提升了美聯儲降息的可能性。結果，美元指數下跌0.8%，應該引發黃金期貨的大量買入。然而，黃金最多也只上漲了0.4%！
在四月中旬的極度超買高峰之後的整整37個交易日中，黃金的收盤價不超過其高點0.0%，也不低於其低點7.1%！這種令人困惑的橫盤走勢讓雙向交易的交易者感到不安，因為黃金既沒有恢復其強勁的牛市，也沒有進入一個應有的修正。黃金在6月12日仍然保持在那個高位整合區間內，這是以色列先發制人攻擊伊朗的前一天。
隔夜，以色列暗殺了伊朗的許多頂級核科學家和軍事將領，並廣泛轟炸了其核設施！考慮到伊朗龐大的彈道導彈庫存，這有可能迅速演變成更廣泛的中東戰爭。由於伊朗可以對包括猶太城市和其他國家的石油基礎設施在內的任何地區進行導彈襲擊，黃金應該在一夜之間飆升5%以上。然而，它幾乎沒有變動。
第二天，黃金在美國收盤時僅小幅上漲1.3%至3,431美元。考慮到這種可能引發第三次世界大戰的背景，這些收益不僅微不足道，而且該收盤價僅比八周前的四月中旬高峰高出0.3%！然後在接下來的幾個交易日中，隨著地緣政治風險飆升，黃金又下跌了2.0%。戰爭可能迅速失控，然而黃金未能如預期那樣做出反應。
經過兩個月的橫盤整理，四月中旬的黃金熱情已被嚴重的冷漠取代。那波新的動量交易者大多已經放棄了黃金。即使沒有10%以上的修正，黃金自那以來大多仍然極度超買，儘管這種情況正在逐漸緩解。因此，尋找買入機會的短期看跌者也未能獲勝。
黃金拒絕恢復強勁上漲或顯著下跌，陷入了一個技術上的無人區，缺乏機會。有趣的是，最近有一些先例。從2023年10月初到2025年4月中旬，黃金在18.5個月內飆升了88.0%，沒有一次超過10%的修正！這不僅是一個強勁的週期性牛市，而且是一個真正非凡的單一巨大上升波。
這張圖表將黃金的逐漸垂直的牛市與投機者在黃金期貨多空合約中的集體定位疊加在一起。這個巨大上升波包括三個明顯的黃金飆升，每次飆升之後都是橫盤整理的高位整合，而不是修正級別的拋售。前者也重新平衡了情緒，使黃金牛市健康，但比後者更逐漸和緩慢地消除貪婪。
黃金在這個強勁的週期性牛市中首次進入極度超買區域，超過其200日移動平均線15%以上，是在2024年4月中旬。黃金飆升至該基準線以上18.8%，是自2020年8月中旬以來的3.7年來最超買的情況。那是在黃金上一次巨大上升波達到40.0%收益的高峰之後，預示著7.0個月內的重大18.5%修正！因此，另一個修正級別的拋售是一個真實的風險。
然而，黃金僅在接下來的幾周內回落了4.0%，然後在一個月後的5月中旬飆升至新的歷史高位。黃金在那之後又出現了5.7%的回落，進入到6月初，但總體上是在另一個高位整合中橫盤整理。這種技術模式與今天的情況相符。黃金飆升至極度超買，然後小幅拋售，飆升至新高，再次深度拋售，然後在未修正的情況下穩定下來。
可能由於大規模央行購買和中國投資需求的增長，黃金能夠在極度超買的情況下僅僅橫盤整理。這足以重新平衡情緒，為黃金在10月底的下一次飆升鋪平了道路。黃金再次飆升至其200日移動平均線以上18.3%的極度超買水平！這再次威脅著即將到來的10%+修正級別拋售。
在接下來的幾周內，黃金確實下跌了8.0%，正處於毀滅上升波的修正邊緣。這是並且仍然是黃金強勁週期性牛市中最大的拋售。黃金再次反彈，然後再次回落至11月中旬回調低點的1.2%之內。但這種新興的拋售穩定下來，總體上呈現出類似的高位整合。這為黃金的下一次大幅飆升鋪平了道路。
這就是目前在2025年4月中旬達到的這次，遵循了原始高位整合的模式。極度超買的高峰之後是回調，然後反彈至邊際新高，然後是更大的回調，隨後穩定進入總體橫盤整理。然而，過去幾個月的這次是最值得注意的，考慮到黃金的極度超買程度和其週期性牛市的龐大規模。
技術上看來，這仍然像是一個主要的三重頂，在這個較長期的圖表上，不僅黃金幾乎垂直上升，而且其50日移動平均線也在類似拋物線的軌跡上！這仍然令人擔憂，儘管自四月中旬以來，貪婪已經大大消退。當時，我對自1971年1月以來的每一次10%以上的黃金移動進行了研究，試圖了解概率結果。結果相當看跌。
我在這個超長的54.4年跨度中排名了每一次黃金週期性牛市，目前的牛市排名第六。前四名都是1970年代的牛市，收益範圍從99%到128%，那是一個黃金與美元脫鉤的狂野十年。取消金本位制在一個貨幣的歷史上只能發生一次，因此這些情況與今天的情況不太可比。因此，我排除了這四個和當前仍在進行中的牛市。
現代歷史上接下來的十個最大黃金週期牛市平均收益為58.0%，歷時13.9個月。它們在黃金的200日移動平均線上方平均達到26.5%的高峰，這正是四月中旬剛剛達到的水平！這些頂級牛市之後的平均修正再次平均損失15.5%，僅在1.9個月內迅速發生。如果黃金遵循這一先例，那麼到六月中旬左右，它將大幅下跌至2,891美元附近！
顯然這並沒有發生，甚至沒有接近發生。黃金迄今為止7.1%的最糟糕回調甚至不到之前平均修正的一半。雖然黃金仍然可能在任何一天進入10%以上的拋售，但隨著每周的過去，這種可能性正在減少。當前的情緒比四月中旬時少了很多貪婪，更多的是冷漠。因此，經過幾個月的重新平衡，對於急劇拋售的需求減少了。
為什麼黃金在飆升至如此極度超買的極端後能夠逆勢並高位整合？我一直在思考這個問題，並有一個假設。黃金的上升速度相當正常，直到三月中旬，當時貿易戰的擔憂因特朗普的大規模關稅威脅而激增。他在4月2日收盤後的“解放日”新聞發布會讓所有人震驚，宣布的互惠關稅遠超大多數人的預期。
特別是中國的關稅在現有的基礎上增加了34%，總計達到54%。但北京很快進行了報復，對美國進口商品實施了大規模關稅。這激怒了特朗普，因此在接下來的一周內，他將對中國的總關稅推至禁運級別的145%！這威脅到了中國經濟的巨大出口製造業部門，因為如果沒有美國消費者，大量這些工廠將關閉。
擔心這會打擊中國股市，中國投資者以瘋狂的速度湧入黃金。他們在黃金強勁的週期性牛市期間一直是大買家，但他們大大加速了他們的流入。因此，在四月，中國投資者以有史以來最快的速度湧入當地黃金ETF。他們的黃金持有量在四月單月因巨大的ETF份額需求而飆升了45%！
由於中國投資者做了所有提升黃金的重任，其正常的主要驅動因素不必這樣做。那些是美國投機者的黃金期貨交易和美國股票投資者的黃金ETF份額購買。令人驚訝的是，當黃金飆升至四月中旬時，投機者實際上正在積極拋售多頭，正如上面的圖表所示！他們謹慎地擔心黃金日益垂直的飆升將不可持續。
總體投機者多頭在2024年9月底的4.6年高位達到441,000份合約，當時黃金的第二次飆升達到了高峰。自那以來，投機者總體上一直在削減他們的多頭。到四月初特朗普令人震驚的互惠關稅揭示的前一天，總體投機者多頭已經回落至378,600份，這仍然很高。但是，由於受到驚嚇的中國投資者接管了黃金的掌舵，投機者開始逃離。
由於期貨交易中存在的極端槓桿作用，黃金期貨對其價格行為有著不成比例的影響。中周例如，每份100盎司合約控制著價值336,300美元的黃金。然而，投機者只需要在他們的賬戶中保留15,000美元的現金保證金來交易每份合約。這相當於22.4倍的極端最大槓桿，因此每一美元交易的黃金期貨對金價有著比例的價格影響！
通常，黃金在大幅飆升之後的修正主要由大量黃金期貨拋售驅動。但由於中國推動了黃金的飆升，美國投機者的黃金期貨多頭並不高，黃金見頂時也不高。在四月底的四周內，它們回落至僅291,100份多頭！這僅僅是投機者多頭黃金牛市交易區間的20%上方，相比之下，通常在主要黃金高峰附近為95%+。
由於投機者多頭在如此強勁的黃金牛市之後異常低，這些人不需要大量拋售。在接下來的五周內，總體投機者多頭在從289,800到292,100份合約的極窄範圍內徘徊！投機者的黃金期貨上行押注在黃金見頂時已經如此之低，以至於他們沒有太多可以拋售的。沒有大量黃金期貨拋售打擊黃金，修正的可能性要小得多。
投機者缺乏多頭拋售必須是黃金最近高位整合而不是大幅拋售的主要原因。而且這樣低的投機者多頭對黃金來說也非常看漲。它們在五月中旬跌至14.5個月的低點，這是自2024年2月底以來的水平，當時黃金仍在2,030美元！自那以來的所有投機者多頭買入實際上已經重置，留下這些人有大量資本火力重新買入。
而這可能很快就會發生。這張圖表是我幾周前寫的一篇關於黃金夏季低迷的文章中更新的。所有現代黃金牛市年份的夏季都單獨指數化為100，然後平均在一起。黃金長期以來往往在七月初之前橫盤整理或下跌。儘管今年夏天黃金的強勢如深藍色所示，但它一直在其通常的夏季交易區間內。
大多數時候，在市場夏季，黃金在五月最後的收盤價上下5%之內徘徊。今年再次證明這一點。黃金飆升至5月退出的4.2%之上是以色列攻擊伊朗的那一天，這是一個地緣政治尖峰。這些幾乎總是短暫的，之前和之後黃金運行2.9%和2.8%之上更為正常。交易者在此類事件後迅速走開。
這是自然的，因為我們都有強烈的近期偏見。上週四晚上當我得知以色列發動戰爭摧毀伊朗的核設施時，我感到真正的恐懼，擔心第三次世界大戰剛剛開始。那晚我睡得不好。然而，僅僅一周後，以色列的持續空襲和伊朗的彈道導彈報復幾乎已經成為市場的背景噪音，因為震驚因素已經過去。
儘管這場戰爭螺旋上升為更廣泛的戰爭的地緣政治風險仍然很高，但交易者已經適應了這一新現實。因此，新的地緣政治危機引發的黃金購買很快讓位於對稱的拋售。黃金的以色列-伊朗尖峰甚至不令人印象深刻，比應該的要小得多，僅略高於四月中旬的原始高峰。這可能是因為當消息傳來時，黃金仍然極度超買。
但無論當前事件如何，黃金的強季節性秋季反彈往往在七月中旬左右開始。這最初是由亞洲收穫黃金購買推動的。在農民收穫他們的作物並計算出他們賺取的盈餘收入後，他們往往會將其中一部分投入黃金以保護財富。在接下來的幾個月中，黃金可能會再次遵循這種典型的緩慢上升。
儘管黃金的技術面仍然緊張，但主要的利好因素表明這波牛市可能還遠未結束。這些因素包括美國黃金期貨投機者的多頭非常低，美國股票投資者的黃金配置仍然非常低，以及央行和中國投資者的持續大規模購買。特別是美國股票投資者幾乎還沒有開始追逐黃金的強勁週期性牛市。
美國有三大黃金ETF，GLD、IAU和GLDM。它們的持倉總計為1530.7公噸黃金。令人難以置信的是，自2023年10月初黃金強勁的88.6%週期性牛市誕生以來，這僅增加了11.5%或157.6噸。黃金之前的兩次40%+巨大上升波都在2020年達到高峰，僅GLD+IAU的增長就平均達到32.9%或387.4噸！大規模購買仍在來臨。
從另一個角度來看，本週三的GLD+IAU+GLDM持倉價值1660億美元。這僅僅是所有精英標普500股票總市值的0.3%！因此，美國股票投資者的黃金配置仍然接近於零。遲早他們會湧入黃金，可能會受到泡沫價值的美國股市進入應有的熊市的刺激。巨大的黃金購買仍在來臨，這非常看漲。
總而言之，黃金在過去幾個月的橫盤整理證明是令人困惑的。隨著黃金停滯不前和上升動能消失，失望的看漲交易者逐漸放棄了它。他們在四月中旬的貪婪情緒已經大大消退為冷漠。看跌交易者也被剝奪了良好的買入機會，因為頑固的黃金拒絕進入修正級別的拋售。這讓沒有人感到滿意。
但經過兩個月的高位整合，這一必要的情緒重新平衡舉措應該接近尾聲。央行和中國投資者可能會繼續將資本重新分配到黃金。而且美國黃金期貨投機者和美國股票投資者都有大量購買空間。因此，黃金通常的季節性秋季反彈即將開始，可能成為這波牛市下一次飆升的開始。
編輯評論
黃金市場的近期波動和橫盤走勢確實讓人感到不解。從技術分析的角度來看，黃金的超買程度和其高位整合的持續性確實給市場參與者帶來了挑戰。然而，這種情況也反映出市場中不同力量的博弈，中國投資者的強勁需求和美國市場投機者的謹慎態度形成了鮮明對比。
從長遠來看，黃金的基本面因素依然強勁，尤其是在全球地緣政治不穩定和經濟不確定性增加的背景下。央行和大型投資者的持續購買將繼續支撐黃金價格。對於投資者來說，重要的是要關注市場情緒的變化和技術面指標的動向，以便在適當時機做出明智的投資決策。
整體而言，黃金市場的未來走勢仍然充滿機會，尤其是在秋季反彈的季節性趨勢中。投資者應保持警惕，密切關注市場發展，並在波動中把握潛在的投資機會。
